2026年三季报点评：业绩高速增长，26Q3经营现金流回正

证券研究报告·公司点评报告·小金属 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中钨高新（000657） 2026 年三季报点评：业绩高速增长，26Q3经营现金流回正 2026 年 10 月 23 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 陶泽 执业证书：S0600125080004 taoz@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 42.28 一年最低/最高价 18.70/113.99 市净率(倍) 7.86 流通 A股市值(百万元) 61,451.95 总市值(百万元) 96,338.56 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.38 资产负债率(%,LF) 55.52 总股本(百万股) 2,278.58 流通 A 股(百万股) 1,453.45 相关研究 《中钨高新(000657)：2026 年前三季度业绩预告点评：前三季度业绩高增，金洲精工+矿山注入打开天花板》 2026-10-14 《中钨高新(000657)： 2026 中报点评：业绩优于预告中枢，加码扩产 PCB钻针强化第二曲线》 2026-08-25 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 14,779 17,639 34,084 37,895 42,979 同比（%） 8.07 19.34 93.24 11.18 13.42 归母净利润（百万元） 991.25 1,280.67 4,233.85 5,134.09 6,176.22 同比（%） 23.94 29.20 230.60 21.26 20.30 EPS-最新摊薄（元/股） 0.44 0.56 1.86 2.25 2.71 P/E（现价&最新摊薄） 97.19 75.23 22.75 18.76 15.60 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点  前三季度业绩高增，利润增速显著高于收入：2026 年前三季度，公司实现营收 236.99 亿元，同比+85.57%；归母净利润 29.79 亿元，同比+227.93%；扣非归母净利润 29.66 亿元，同比+279.94%。增长主要系钨产品价格上涨、钨精矿均价上涨，公司依托全产业链成本优势扩大上下游盈利空间，叠加 PCB 微钻量价齐升。公司此前预计 2026Q1-3 归母净利润 29～31 亿元，扣非归母净利润 29～31 亿元，归母净利润略低于业绩预告中值。前三季度资产减值损失 9.53 亿元，同比+804.53%，主要系存货跌价准备增加，对归母净利润形成一定拖累。2026Q3 单季营收73.14 亿元，同比+48.88%；归母净利润 9.03 亿元，同比+148.81%；扣非归母净利润 9.14 亿元，同比+207.83%，利润增速显著高于收入，盈利能力持续改善。  毛利率同比显著提升，期间费用率下降： 2026 年前三季度销售毛利率31.01%，同比+7.90pct，单 Q3 销售毛利率 32.42%，同比+8.21pct；前三季度销售净利率 13.41%，同比+5.63pct，单 Q3 销售净利率 13.22%，同比+5.12pct。2026 年前三季度期间费用率 8.87%，同比-3.39pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.66%/2.39%/0.68%/4.13%，同比-1.13pct/-2.24pct/+0.28pct/-0.30pct。收入规模扩大带动费用摊薄，研发费用同比+72.87%至 9.79 亿元。  存货环比回落，单 Q3 经营现金流明显改善：截至 2026Q3，期末存货79.79 亿元，环比-13.17%，较期初+63.12%，主要系钨相关原料价格上涨带动库存成本增加，三季度存货规模环比有所回落；合同负债 6.04 亿元，环比-10.31%，较期初+8.70%。2026 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-5.62 亿元，上年同期为 1.10 亿元，主要系钨原料价格上涨、采购原料支付现金比例提高，导致营运资金需求增加；单 Q3经营性现金流净额为 6.94 亿元，上年同期为 4.28 亿元，同比+62.11%，经营现金流状况明显改善。  平台化能力持续提升，全钨产业链巩固成本壁垒：公司作为中国五矿集团钨产业核心平台，依托持续资本整合搭建完整一体化产业链。2024 年12 月公司完成柿竹园有色 100%股权并表，2025 年现金收购远景钨业近100%股权，后续有望逐步注入新田岭、瑶岗仙、香炉山三大钨矿剩余资产。公司从上游钨矿到下游硬质合金制品产业链一体化能力持续提升，成本与技术壁垒将持续巩固。  盈利预测与投资评级：考虑到钨价短期承压，我们维持公司 2026-2028年归母净利润预测分别为 42/51/62 亿元，对应动态 PE 分别为 23/19/16x，考虑公司后续资产注入以及金洲精工产业地位，维持“买入”评级。  风险提示：钨价波动风险；PCB 钻针需求不及预期；宏观经济风险。 -12%37%86%135%184%233%282%331%380%429%478%2025/10/232026/2/212026/6/222026/10/21中钨高新沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 中钨高新三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 13,263 20,106 25,429 31,739 营业总收入 17,639 34,084 37,895 42,979 货币资金及交易性金融资产 2,036 854 3,534 4,854 营业成本(含金融类) 13,463 24,474 26,719 29,506 经营性应收款项 5,818 9,066 10,052 11,370 税金及附加 291 545 606 688 存货 4,891 9,498 11,093 14,693 销售费用 509 988 1,099 1,246 合同资产 0 0 0 0 管理费用 795 1,466 1,592 1,762 其他流动资产 518 688 749 822 研发费用 765 1,500 1,667 1,891 非流动资产 8,181 8,042 7,639 7,124 财务费用 86 103 130 137 长期股权投资 87 87 87 87 加:其他收益 161 341 379 0 固定资产及使用权资产 5,782 5,031 4,268 3,493 投资净收益 (16) 0 0 0 在建工程 413 513 613 713 公允价值变动 5 0 0 0 无形资产 1,305 1,685