风机盈利持续改善，海外订单加速落地

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 10 月 20 日，公司披露 2026 年三季报，报告期间实现营收 172.32亿元，同比增长 19.24%；实现归母净利润 3.71 亿元，同比增长204.15%。其中，Q3 单季度实现营收 65.72 亿元，同比增长 12.21%；实现归母净利润 1.37 亿元，同比增长 255.58%。 经营分析 风机盈利持续改善，海外订单加速落地。前三季度公司实现毛利率 9.46%，同比增长 1.41pct，预计主要受益于高价订单交付占比提升及海外高盈利收入占比提升；公司坚持高质量发展战略，推动国内外装机容量双增长，前三季度海外签单持续落地，根据每日风电统计，公司 1-9 月新签海外订单 5.35GW，同比增长 46%，随着国内陆风低价订单逐步完成消化，高价订单占比提升以及海外收入持续放量，看好公司风机制造盈利持续改善。 费用率下降体现规模效应与管理效率提升。前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 2.89%/2.66%/0.20%/2.92%，同比分别-0.20/-0.65/+0.33/-1.10pct，期间费用率整体下降体现规模效应与管理效率提升，其中单三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为 3.14%/2.67%/0.45%/2.66%，同比分别+0.57/-0.36/+0.58/-0.97pct。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 9.1、16.9、22.5 亿元，对应当前 PE 24、13、10 倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧压制定价毛利、海外汇率波动影响海外盈利、宏观经济不及预期风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 17,792 27,380 27,720 30,610 35,800 营业收入增长率 19.10% 53.89% 1.24% 10.43% 16.96% 归母净利润(百万元) 1,812 712 908 1,685 2,248 归母净利润增长率 -9.70% -60.69% 27.54% 85.52% 33.42% 摊薄每股收益(元) 1.477 0.581 0.570 1.058 1.411 每股经营性现金流净额 -0.42 -0.82 0.75 2.51 3.74 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.20% 5.04% 6.31% 11.00% 13.47% P/E 20.90 43.53 24.15 13.02 9.76 P/B 2.76 2.19 1.53 1.43 1.31 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060070080012.0014.0016.0018.0020.0022.0024.0026.00251022260122260422260722人民币(元)成交金额(百万元)成交金额三一重能沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 14,939 17,792 27,380 27,720 30,610 35,800 货币资金 11,547 10,996 8,087 17,031 18,203 21,104 增长率 19.1% 53.9% 1.2% 10.4% 17.0% 应收款项 5,367 6,392 6,589 6,362 7,026 8,217 主营业务成本 -12,395 -14,785 -24,725 -24,711 -26,305 -30,435 存货 3,087 5,161 5,319 5,308 5,593 6,437 %销售收入 83.0% 83.1% 90.3% 89.1% 85.9% 85.0% 其他流动资产 2,854 6,857 11,744 10,443 11,014 11,910 毛利 2,544 3,006 2,656 3,009 4,305 5,365 流动资产 22,855 29,406 31,740 39,144 41,835 47,668 %销售收入 17.0% 16.9% 9.7% 10.9% 14.1% 15.0% %总资产 68.5% 71.0% 70.0% 76.8% 77.6% 79.5% 营业税金及附加 -119 -149 -157 -152 -168 -197 长期投资 1,278 1,482 2,038 2,038 2,038 2,038 %销售收入 0.8% 0.8% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 5,405 5,566 5,872 6,181 6,409 6,558 销售费用 -1,085 -579 -691 -693 -750 -859 %总资产 16.2% 13.4% 12.9% 12.1% 11.9% 10.9% %销售收入 7.3% 3.3% 2.5% 2.5% 2.5% 2.4% 无形资产 716 923 937 1,007 1,075 1,141 管理费用 -535 -578 -695 -693 -765 -895 非流动资产 10,521 11,997 13,633 11,802 12,095 12,306 %销售收入 3.6% 3.3% 2.5% 2.5% 2.5% 2.5% %总资产 31.5% 29.0% 30.0% 23.2% 22.4% 20.5% 研发费用 -872 -777 -807 -832 -918 -1,074 资产总计 33,376 41,403 45,372 50,946 53,930 59,974 %销售收入 5.8% 4.4% 2.9% 3.0% 3.0% 3.0% 短期借款 2,225 1,545 2,935 11,077 11,318 11,935 息税前利润（EBIT） -66 923 305 639 1,703 2,340 应付款项 11,599 13,733 17,389 16,575 17,650 20,422 %销售收入 n.a 5.2% 1.1% 2.3% 5.6% 6.5% 其他流动负债 5,249 8,106 8,214 8,147 8,875 10,145 财务费用 187 132 22 -185 -410 -395 流动负债 19,073 23,384 28,538 35,798 37,843 42,502 %销售收入 -1.2% -0.7% -0.1% 0.7% 1.3% 1.1% 长期贷款 1,135 2,662 671 671 671 671 资产减值损失 -31 -139 -171 -108 -65 -61 其他长期负债 374 1,634 2,027 86 84 88 公允价值变动收益 -44 40