授权收入持续驱动业绩高增，在研管线密集推进

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 10 月 22 日晚公司披露 2026 年三季报。26 年前三季度实现营收13.92 亿元（+24.77%），主要系授权许可收入同比增加驱动业绩增长；归母净利润 5.87 亿元（+47.29%），扣非归母净利润 4.42 亿元（+25.55%）。其中，26Q3 单季度实现营收 5.27 亿元（+11.14%），归母净利润 2.16 亿元（+3.65%），扣非归母净利润 1.83 亿元（-6.38%）。 经营分析 研发投入加速，销售及管理费用持续优化。26Q3 研发投入 1.79 亿元（+33.96%），占单季收入的 34.04%（+5.80pct）。前三季度研发投入合计 4.47 亿元（+21.47%），其中费用化研发投入 4.07 亿元（+35.68%）。前三季度销售费用 1.26 亿元（-8.75%），销售费用率同比下降 3.33 个百分点至 9.07%；管理费用 0.66 亿元（-9.79%）。 两款自免新品已获批上市，后期管线密集推进。IL-17A 单抗益赛拓已获批银屑病适应症，强直性脊柱炎Ⅲ期完成全部入组，放射学阴性中轴型脊柱炎Ⅲ期持续入组。IL-1β单抗益赛那已获批急性痛风性关节炎适应症，痛风性关节炎间歇期多次给药Ⅱ期完成首例患者入组。IL-4Rα单抗卡泰奇拜单抗成人中重度 AD 上市申请已获受理，慢性鼻窦炎伴鼻息肉、联合 TCS 治疗成人 AD 两项Ⅲ期均完成数据库锁库，青少年 ADⅢ期完成全部入组，儿童 ADⅢ期完成首例患者入组，COPDⅢ期持续入组。IL-5 单抗 SSGJ-610 成人重度嗜酸性粒细胞哮喘Ⅲ期完成全部入组。 早期管线进入患者验证阶段，自免研发梯队持续丰富。BDCA2 单抗SSGJ-626 治疗系统性红斑狼疮 II 期完成首例患者入组，皮肤型红斑狼疮 II 期启动中；TL1A 单抗 SSGJ-627 治疗溃疡性结肠炎 II 期持续入组。管线梯队持续丰富。 盈利预测、估值与评级 预计 2026-2028 年公司营业收入分别为 18.02/19.89/24.50 亿元，同比-57.08%/+10.33%/+23.18%；归母净利润分别为 6.62/6.74/ 8.21 亿元，同比-77.16%/+1.80%/+21.75%；对应 EPS 分别为0.74/0.75/0.92 元，维持“买入”评级。 风险提示 研发及商业化不及预期风险、大股东持股集中及关联交易风险 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 1,194 4,199 1,802 1,989 2,450 营业收入增长率 17.70% 251.81% -57.08% 10.33% 23.18% 归母净利润(百万元) 705 2,899 662 674 821 归母净利润增长率 139.15% 311.49% -77.16% 1.80% 21.75% 摊薄每股收益(元) 1.142 4.701 0.739 0.752 0.916 每股经营性现金流净额 0.46 4.92 0.52 0.86 0.99 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.65% 34.30% 7.32% 6.99% 7.90% P/E 18.75 12.67 43.98 43.20 35.48 P/B 2.37 4.35 3.22 3.02 2.80 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00032.0037.0042.0047.0052.0057.0062.0067.00251022260122260422260722261022人民币(元)成交金额(百万元)成交金额三生国健沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 1,014 1,194 4,199 1,802 1,989 2,450 货币资金 933 459 193 704 1,162 1,719 增长率 17.7% 251.8% -57.1% 10.3% 23.2% 应收款项 133 147 154 180 193 231 主营业务成本 -224 -304 -333 -324 -351 -434 存货 195 230 261 319 337 405 %销售收入 22.1% 25.5% 7.9% 18.0% 17.7% 17.7% 其他流动资产 988 1,824 5,621 5,298 5,301 5,311 毛利 790 889 3,866 1,479 1,637 2,015 流动资产 2,250 2,660 6,229 6,501 6,994 7,666 %销售收入 77.9% 74.5% 92.1% 82.0% 82.3% 82.3% %总资产 42.4% 44.6% 69.5% 69.3% 69.8% 70.9% 营业税金及附加 -9 -9 -12 -13 -14 -17 长期投资 97 47 100 100 101 103 %销售收入 0.9% 0.8% 0.3% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 1,562 1,539 1,534 1,606 1,660 1,696 销售费用 -252 -238 -199 -216 -338 -490 %总资产 29.4% 25.8% 17.1% 17.1% 16.6% 15.7% %销售收入 24.8% 19.9% 4.7% 12.0% 17.0% 20.0% 无形资产 285 453 551 587 671 760 管理费用 -63 -79 -101 -117 -123 -127 非流动资产 3,055 3,305 2,728 2,882 3,023 3,153 %销售收入 6.2% 6.6% 2.4% 6.5% 6.2% 5.2% %总资产 57.6% 55.4% 30.5% 30.7% 30.2% 29.1% 研发费用 -282 -356 -435 -541 -557 -612 资产总计 5,305 5,965 8,957 9,383 10,017 10,819 %销售收入 27.8% 29.9% 10.4% 30.0% 28.0% 25.0% 短期借款 50 50 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） 183 207 3,120 592 605 768 应付款项 193 187 189 206 233 285 %销售收入 18.1% 17.3% 74.3% 32.8% 30.4% 31.4% 其他流动负债 65 80 258 75 84 103 财务费用 39 51 43 45 45 45 流动负债 308 317 447 281 317 388 %销售