工业丝行业景气度偏好，公司越南帘子布投产在即、新材料业务有序推进

基础化工 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026 年 10 月 23 日 002206.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 4.76 板块评级:强于大市 本报告要点 ◼ 公司越南 1.8 万吨高性能轮胎帘子布项目建设已进入尾声；工业丝及聚酯项目土建工程主体结构施工已全面展开。我们认为越南项目投产后有望贡献确定性增量，看好公司主业稳健发展以及新材料布局有序推进，维持买入评级。 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (22.5) (4.2) (7.2) (21.8) 相对深圳成指 (4.6) 13.0 12.0 (9.2) 发行股数 (百万) 1,162.03 流通股 (百万) 1,061.63 总市值 (人民币 百万) 5,531.25 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 42.52 主要股东 (%) 高利民 17.31 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 10 月 22 日收市价为标准 相关研究报告 《海利得》20250424 《海利得》20240425 《海利得》20231113 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 基础化工：化学纤维 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 证券分析师：范琦岩 qiyan.fan@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300525040001 海利得 工业丝行业景气度偏好，公司越南帘子布投产在即、新材料业务有序推进 公司越南 1.8 万吨高性能轮胎帘子布项目建设进入尾声，工业丝及聚酯项目土建工程主体结构施工已全面展开，越南项目投产后有望贡献确定性增量。行业层面，今年工业丝市场价格上行，行业景气度持续偏好。看好公司主业稳健发展以及新材料布局有序推进，维持买入评级。 支撑评级的要点 ◼ 工业丝行业景气度偏好。根据百川盈孚，2026 年地缘局势使原料市场整体支撑高位，同时工业丝市场继续贯彻实施减产保价策略，工业丝价格波动上行，市场景气度持续偏好。截至 10月 21 日，华东地区涤纶工业丝普通高强 1,000D 市场均价为 1.11 万元/吨（同比+28.86%）；切片纺行业平均利润为 1,790.71 元/吨（同比+1,158.77 元/吨）。供应方面，年内涤纶工业丝市场延续前期减产保价策略，结合保证金制度执行，行业协同力进一步增强，截至 10 月 21 日涤纶工业丝整体开工维持在 66.63%的较低水平。需求方面，2026年1-9月涤纶工业丝累计进口总量1.05 万吨（同比+5.36%），累计出口总量 42.65 万吨（同比+4.37%）。年内北美、欧洲轮胎企业补库存周期开启，海外新能源汽车产量上行，叠加中国车企出海、外资车企东南亚建厂，配套车用涤纶工业丝需求同步走高；全球基建复苏，中东、拉美、东南亚基建项目集中落地，拉动涤纶工业丝刚需采购。展望后市，成本面存在不确定性，但工业丝自身供需格局表现尚可，市场底部价格存在较强韧性，我们预计 2027 年涤纶工业丝市场偏高震荡。 ◼ 26Q2 公司业绩环比改善，主业稳健发展、新材料业务有序推进。根据中报及投资者关系记录，26H1公司实现营收26.28亿元（同比-10.04%），归母净利润2.95亿元（同比-0.23%），扣非归母净利润 2.28 亿元（同比-33.86%），扣除股份支付影响后的净利润 3.17 亿元（同比+7.01%）。根据公司投资者关系活动记录，26H1 公司营收下降主要系切片外销减少（自用比例提升）、部分工业丝及帘子布产线检修以及帘子布销售价格下降等综合因素所致；扣非净利润下降主要系远期结售汇等业务导致汇兑损失增加（计入经常性损益），而相关公允价值变动收益、投资收益及美国关税退回均计入非经常性损益所致。26H1 公司毛利率 24.03%（同比+4.40pct），净利率 11.32%（同比+1.13pct），期间费用率 11.70%（同比+5.84pct），其中财务费用率2.00%（同比+3.49pct，主要系26H1与远期外汇相关的汇兑损失增加所致。公司26Q2实现营收 13.18 亿元（同比-10.23%，环比+0.64%），归母净利润 1.72 亿元（同比+10.14%，环比+39.94%），二季度环比改善明显。分业务来看，涤纶工业长丝方面，26H1 公司营收 13.93亿元（同比-5.10%），毛利率 28.51%（同比+5.87pct），工业丝毛利率提升明显，主要系原料价格变动、越南产能占比提升、高附加值产品占比提高等因素综合影响，叠加 26H1 收到美国关税退回增加了工业丝板块毛利。轮胎帘子布方面，26H1 公司营收 5.57 亿元（同比-10.33%），毛利率 22.32%（同比-2.77pct），帘子布收入、毛利率同比下降主要系行业竞争加剧引发的产品价格下行所致。公司轻量化相关高端产品订单获取情况较好，能够贡献更高的价格和毛利率，此外公司前期孵化布局的空气弹簧相关产品需求增长较快，随着空气悬架在中高端车型及商用车中渗透率提升，未来有望成为新的利润增长点。新材料方面，目前公司LCP纤维已实现吨级销售并持续放量，新材料业务有望逐步贡献业绩增量。 ◼ 公司海外盈利能力高于国内，越南帘子布投产在即。根据中报及投资者关系记录，分地区来看，26H1 公司国内营收 7.86 亿元（同比-17.74%，占营收比重 29.92%），毛利率 18.84%（同比+4.51pct）；海外营收 18.42 亿元（同比-6.29%，占营收比重 70.08%），毛利率 26.24%（同比+4.04pct）。公司国内收入下滑幅度大于海外，主要系国内下游需求偏弱、供需关系处于调整期、产品价格下行所致；同时公司主动优化产品结构，放弃部分低毛利、技术含量不高的订单，将资源聚焦于技术含量高、附加值高、更具发展潜力的产品。26H1 公司越南基地一期工业丝项目已全面达产，二期工业丝配套聚酯及帘子布项目正有序扩建。未来随着汽车产业链在东南亚集聚，越南市场车用丝和帘子布的需求也有望保持快速增长。越南基地不仅能更好满足下游客户对本地化交付、快速响应的需求，更能够在全球贸易竞争中巩固并提升公司涤纶工业丝和轮胎帘子布的市场地位。26H1越南1.8万吨高性能轮胎帘子布项目土建工程已完成，已进入设备安装与调试阶段。部分高端客户已开展前期认证资料审核及现场实地考察工作，项目投产后将进一步完善公司全球供应链布局，增强公司国际市场综合竞争实力。 估值 ◼ 公司工业丝板块毛利率提升明显，越南项目投产在即，有望陆续贡献业绩增量，调整盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润为 5.76/6.48/6.81 亿元，每股收益为 0.50/0.56/0.59 元，对应 PE 为 9.6/8.5/8.1 倍。看好公司主业稳健发展及新材料布局有序推进，维持买入评级。 评级面临的主要风险 ◼ 宏观经济波动风险：汇率波动风险；原材料价格变动风险；行业竞争加剧风险。 [T