IP全链路变现提速，AI/XR科技赋能打开第二成长曲线

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2026 年 10 月 20 日 证 券研究报告•公司研究报告 当前价： 28.60 元 上海电影（601595） 传 媒 目标价： ——元（6 个月） IP 全链路变现提速，AI/XR 科技赋能打开第二成长曲线 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：苟宇睿 执业证号：S1250524030001 邮箱：gyr@swsc.com.cn 分析师：潘妍洁 执业证号：S1250525100002 电话：023-65796461 邮箱：panyj@swsc.com.cn 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.48 流通 A 股(亿股) 4.48 52 周内股价区间(元) 15.75-35.78 总市值(亿元) 128.19 总资产(亿元) 29.31 每股净资产(元) 3.73 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  投资逻辑：1）公司由传统院线龙头升级为“院线基本盘+IP 运营+AI/XR 赋能”复合平台，2023 年并表上影元、2025 年持股升至 70%，增长由对电影大盘的单一依赖切换为“票房现金流+IP 长尾收益”双引擎；2）上影元已跑通 IP 全链路闭环，2026H1 IP 授权收入 9,972.7万元、同比+148.9%，高毛利、轻资产、可复制，是估值重塑的关键支点；3）AI/XR 赋能内容提效与“第二放映空间”，叠加“一院一品”再造院线场景，三者协同共振。  上影元已初步跑通 IP 全链路闭环，高毛利第二曲线加速兑现。公司获上影集团与上美影联合授权 60 部作品商业运营权（10 年+优先续约 10 年），形成“上美影 30+动漫 IP＋上影集团 30+真人电影 IP”双授权池；2025 年上影元营收2.8亿元、净利润 1.1亿元，同比分别+203.5%、+309.7%，2026H1 IP 授权收入（知识产权转授权及影视片制作）9,972.7万元、同比+148.9%，知识产权转授权毛利率长期维持 84%-91%。变现端已形成商品及营销授权、文创、联名零售、游戏联动、线下沉浸五类路径，以《浪浪山小妖怪》为例，内地票房 17.19亿元、衍生品销售 2.5 亿元、终端 GMV 超 25 亿元。  AI、XR系统性嵌入内容创作与线下体验，“第二放映空间”打开长期成长空间。公司已形成“IP 资源＋技术伙伴＋产业平台＋资本协同”框架：AI 端联合即梦AI 内测 Seedance 2.5、携手火山引擎打造 AIGC短片，并与智象未来共建 AIGC影视联合实验室，纯 AIGC宣传片从脚本到成片约 15天、部分项目制作周期缩短近半、成本压缩近七成；XR 端《浪浪山小妖怪：幻境奇旅》布局全国 100+场馆、体验人次超 3.6万，《妖你同行 XR》落地 24个省市、超 60家商业综合体，2026 年与歌尔创客合作落地《大闹天宫》XR 沉浸式体验展。  “一院一品”推动院线主业非票增长与场景入口再造。院线由标准化放映终端转向“内容＋场景＋消费”复合入口：联和院线 2025年末拥有 849家加盟影院、5415 块银幕，票房 41.5 亿元、全国第 4、市占率 8.0%，2026H1 市占率同比提升 0.36个百分点；直营端上海影城 SHO 2026H1成为全国单影院票房第一，SFC美罗城影院非票收入占比超 30%。2025年商品收入 0.8亿元、同比+26.0%，毛利率约 47.5%，显著高于放映业务，非票成为利润结构优化来源。  盈利预测与投资建议：预计公司 2026-2028年归母净利润分别为 0.7/1.4/1.9亿元，对应 PE 为 182/89/68倍。考虑到公司拥有《大闹天宫》《葫芦兄弟》《中国奇谭》《浪浪山小妖怪》等经典国漫 IP、上影元 IP 商业化加速，以及 AI/XR科技赋能打开长期成长空间，建议积极关注。  风险提示：行业监管政策变化风险、全国电影票房大盘恢复不及预期风险、IP内容开发与商业化不及预期风险、非票业务拓展不及预期风险、新业务与产融投资落地不及预期风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 918.34 739.93 930.11 1089.45 增长率 33.02% -19.43% 25.70% 17.13% 归属母公司净利润（百万元） 112.90 70.60 144.78 187.86 增长率 25.38% -37.47% 105.08% 29.76% 每股收益 EPS（元） 0.25 0.16 0.32 0.42 净资产收益率 ROE 7.90% 5.19% 9.69% 11.33% PE 114 182 89 68 PB 7.63 8.48 7.80 7.12 数据来源：Wind，西南证券 -43%-29%-14%0%15%29%25/1025/1226/226/426/626/8上海电影 沪深300 公 司研究报告 / 上 海 电影（601595） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：发行放映全产业链国资电影龙头， IP 运营打开第二增长曲线................................................................................. 1 1.1 公司发展历程：从东方发行到 A 股国资电影平台，再到“影院+IP”双轮驱动 .............................................................. 1 1.2 股权结构：上海市国资委实控，上影集团绝对控股，股权集中稳定.................................................................................. 1 1.3 公司业务：院线与影院夯实基本盘，宣发与 IP 商业化抬升盈利质量 ................................................................................ 2 1.4 基本面：疫情后盈利中枢抬升，2026H1 收入与利润同比回落 ............................................................................................. 4 2 行业分析：票房修复与存量竞争并行，政策推动“影院 +”与发行放映升级 ..............................................