数字展示基本盘筑底，3D空间数据与物理AI打开第二成长曲线

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2026 年 10 月 16 日 证 券研究报告•公司研究报告 当前价： 12.64 元 风 语 筑（603466） 传 媒 目标价： ——元（6 个月） 数字展示基本盘筑底， 3D 空间数据与物理 AI 打开第二成长曲线 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：苟宇睿 执业证号：S1250524030001 邮箱：gyr@swsc.com.cn 分析师：潘妍洁 执业证号：S1250525100002 电话：023-65796461 邮箱：panyj@swsc.com.cn 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.95 流通 A 股(亿股) 5.95 52 周内股价区间(元) 8.85-14.47 总市值(亿元) 75.19 总资产(亿元) 41.74 每股净资产(元) 3.52 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  投资逻辑：1）公司是国内数字展示行业龙头，2026H1 实现营业收入 7.7亿元，实现归母净利润 9371.7万元（yoy+452.8%），Q3单季业绩出现波动，主要受到交付与减值影响；2）二十年空间数字化项目沉淀形成“真实世界、多场景、带物理属性”的三维空间数据资产，卡位物理 AI与具身智能训练的“数据荒”环节，是可训练、可仿真的稀缺数据要素；3）公司以参股松应科技、控股合资风应科技、共建国家级中试基地场景的方式形成“数据—仿真—场景”闭环，物理 AI 与具身智能第二成长曲线已进入落地验证期。  数字展示主业盈利阶段性改善，但修复节奏在 Q3出现反复。2026H1 公司营业收入 7.7 亿元、与上年同期基本持平，归母净利润 9371.7 万元、同比增长452.8%，扣非归母净利润 6821.2 万元、同比增长 858.2%；Q3 单季营业收入2.5 亿元、同比下降 54.9%，归母净利润-0.25 亿元，主要受完工项目减少与单季计提资产减值 0.53亿元影响。前三季度营业收入 10.2亿元、同比下降 23.5%，归母净利润 0.68 亿元、同比增长 29.7%，但扣非归母净利润仅 0.15 亿元、同比下降 59.0%，扣非口径下主业仍处磨底。H1 利润弹性主要来自 AI 在数字创意与生成式 3D环节落地带动人工成本下降、信用减值压力缓释，以及长账龄应收通过两批债务重组加快回收（预计合计增加 2026年利润总额 3922.9万元）；基本盘方面，截至 2025年末在手订单 38.0亿元，2025年文化及品牌数字化体验空间收入占比升至 80.4%。  二十年空间数字化沉淀形成稀缺三维空间数据资产，卡位物理 AI 训练的数据要素环节。公司项目制业务在交付中持续产生空间采集、三维建模、数字孪生与内容生产数据，这类“真实世界、多场景、带物理属性”的数据与仿真场景，正是物理 AI与具身智能规模化训练所缺的要素，公司由此具备从“空间营造”向“空间数据与仿真训练基础设施”延伸的资产基础。能力上，公司具备空间采集、三维重建与数字孪生能力，已在深圳市规划和自然资源局国土空间智慧治理实验室等项目落地；2025 年以来与字节跳动旗下即梦 AI合作，即梦 AI 作为独家 AIGC技术支持方参与其非遗数字化与新文旅业务。需求端，据《科技日报》等公开报道，全球研发端高质量具身智能数据需求约 120 万小时，而训练高质量具身大模型需千万至上亿小时数据；公司所处的展陈、文旅与城市公共空间场景，天然适配具身智能的实训、数据采集与场景验证。  物理 AI 与具身智能布局从参股走向共建，第二成长曲线进入落地验证期。公司以“投资+合资+场景共建”切入产业链关键环节，形成“数据—仿真—场景”闭环：2026年 6月董事会审议通过以自有资金不超过 2,000万元投资松应科技（自研 ORCA OS 物理 AI操作系统），并在其 2026年 8月 A 轮/A1轮融资中作为产业投资方跟投；2026 年 7 月与松应科技合资设立上海风应科技（持股70%），聚焦物理仿真引擎、Sim2Real 仿真训练及空间合成数据生成。场景侧已有可观测验证：杭州市具身智能展示与应用推广中心为国家人工智能应用中试基地（具身智能）配套项目，已汇聚 87 个品牌、136 台机器人，落地 33 个职业技能训练场景，公司并与宇树科技等共建；目前已形成“研究院—参股平台—控股合资—场景载体—产业生态”的完整链条。 -12%2%16%30%44%58%25/1025/1226/226/426/626/8风语筑 沪深300 请务必阅读正文后的重要声明部分  盈利预测与投资建议：预计公司 2026-2028年归母净利润分别为 1.2/1.6/1.9亿元，对应 PE 为 61/48/39 倍。考虑到公司作为国内数字展示行业龙头，盈利正在逐步修复，业务模式由项目建设向长效运营延伸有助于提升现金流质量，同时依托二十年空间数据资产卡位物理 AI仿真与具身智能训练基础设施、有望打开第二增长曲线，建议积极关注。  风险提示：应收账款回收及信用减值风险、利润与现金流修复不同步风险、物理 AI 及第二成长曲线商业化不及预期、行业竞争加剧风险、宏观经济与地方财政波动风险、技术迭代与内容合规风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 1661.60 1669.06 1883.43 2148.47 增长率 20.72% 0.45% 12.84% 14.07% 归属母公司净利润（百万元） -18.37 123.39 155.97 192.99 增长率 86.43% 771.53% 26.40% 23.73% 每股收益 EPS（元） -0.03 0.21 0.26 0.32 净资产收益率 ROE -0.89% 5.70% 6.79% 7.85% PE -409 61 48 39 PB 3.63 3.47 3.28 3.06 数据来源：Wind，西南证券 公 司研究报告 / 风 语 筑（603466） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：数字展示龙头筑基，向“AI+体验经济”与物理 AI平台升级 ..................................................................................... 1 1.1 公司发展历程：从数字展示工程商到 A 股数字文化龙头，再向“AI+体验经济”平台演进........................................... 1