马来西亚金融服务行业：重整资本牌局

本文是由投资/产品专员而非分析师撰写的文章汇编。 它不构成研究报告，也不应被解释为研究报告，也不旨在提供专业、投资或任何其他类型的建议或推荐。CSIWM 个股点评2026 年 10 月 22 日中信证券财富管理(香港)免责声明请参考封底联昌国际集团CIMB MK本文内容由 Ryan Lee (李昊谦) 提供中信证券财富管理(香港)产品及投资方案部马来西亚金融服务行业电话：(852) 2237 9250 / 电邮：wminvestmentsolutions@citics.com.hk重整资本牌局摘要中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在 2026 年 10 月 21 日发布的题为《Reshuffling the capital deck》的报告，在 2026 年三季度业绩发布前简报中，联昌国际管理层表示，在上市要求改革之际，其正在探索将持股 92.4%的 CIMB Niaga 潜在私有化，以释放其被低估的内在价值。与此同时，在近期回购后，CIMB 股东回报计划下的剩余额度已收窄，意味着研究对 2026–27 年特别每股股息的预期存在下行风险。泰国汽车业务的较低资本汇回也限制潜在股东回报上行空间。不过，尽管市场波动，2026 年公司 ROE 指引 11.0%–11.5%仍维持不变。可能的 Niaga 私有化成为潜在资本释放管理层表示，在印尼将最低自由流通股比例提高至 15%之际，正在探索 CIMB Niaga（Niaga）的潜在私有化。尽管仍处于初步阶段且面临监管障碍，管理层表示其认为 Niaga 具有显著内在价值，并仍致力于印尼的较长期增长机会。较低资本余额可能影响近期分派在近期回购后，CIMB 剩余 20 亿令吉股东回报额度已收窄至 8.5 亿令吉（此前为 13 亿令吉），意味着分析对 2026-27 年特别每股股息的预期存在下行风险。与此同时，CIMB 将其泰国汽车处置预期资本汇回从 110 亿泰铢下调至 70亿泰铢，以保留更多资本。股份注销似乎也更不可能，库存股可能预留用于员工激励，限制 EPS 增厚。近期基本面仍具韧性该集团仍对实现 2026 年 ROE 目标 11.0%-11.5%抱有信心，受稳健的马来西亚企业贷款储备支撑，尤其是在数据中心和 E&E 领域。利率引发的波动可能推动交易和投资收入波动，不过管理层视其为捕捉更高客户流量和利差的机会，而不是直接的盈利逆风。尽管资本余额减少抑制近期股东回报预期，Niaga 私有化带来的潜在价值释放可能是一个较长期催化因素。鉴于私有化考虑仍属初步，且资本汇回及最终股东回报组合仍有待明确，分析未调整预测。催化因素传统上，该银行被视为高贝塔，部分原因是其敞口涉及可能更容易受经济下行影响的地区，如印尼。催化因素将是消除当前亏损的数字举措带来的拖累、中小企业板块的更多增长，以及通过更可持续的费用收入来源降低金融资产公允价值收益/（损失）的脆弱性。鉴于其业务布局和投资银行能力，在关键市场有意义地扩大其 CASA 存款业务，并在区域内更多跨境交易的同时加大交叉销售，也将是一个催化因素。中信证券财富管理(香港)免责声明请参考封底投资风险主要投资风险包括：(i) 监管变化；(ii) 国内及区域对贷款和金融服务的需求弱于预期；(iii) 不利流动性环境导致 NIM压缩幅度大于预期；(iv) 资产质量恶化。公司概况CIMB 已扩大其区域敞口，并在所有东盟国家都有业务，包括在菲律宾的一家纯数字银行，因其利用集团的全能银行平台，包括商业银行、投资银行、股票经纪、保险和资产管理业务。过去 6-7 年，其战略一直围绕将该集团重新定位为更具成本效率且更有针对性的银行。其最新战略涉及强化存款业务，同时通过基于解决方案的方法在其核心市场增加交叉销售。这还涉及利用其稳健的东盟网络。收入按产品分类收入按地区分类个人银行40.5%亚洲98.4%批发银行27.6%美洲0.0%商业银行18.3%欧洲1.6%CIMB 数字资产与集团资金13.6%中东及非洲0.0%资料来源: 中信里昂股票信息股价(@ 2026 年 10 月 20 日): 7.15 令吉12 个月最高/最低价: 8.95 令吉/7.15 令吉市值: 188.30 亿美元3 个月日均成交额: 23.71 百万美元市场共识目标价（路孚特）: 8.82 令吉主要股东:国库控股有限公司 21.45%雇员公积金局 18.83%资料来源：彭博, 路孚特市盈率区间市净率区间资料来源：彭博资料来源：彭博同业比较公司代码市值(亿美元)股价(lcc) 市盈率 (倍) 市净率 (倍) 股息收益率 (%) 股本回报率 (%)FY26FFY27FFY28FFY26FFY27FFY28FFY26FFY27FFY28FFY26FFY27FFY28F大马银行AMM MK50.26.219.89.88.90.90.90.95.66.18.79.99.510.2丰隆银行HLBK MK112.121.209.69.48.91.01.00.95.25.45.911.210.910.9马来亚银行MAY MK293.49.9512.211.2na1.31.2na6.06.5na10.411.0na大众银行PBK MK224.04.7312.611.8na1.51.4na6.16.5na12.012.5na资料来源: 彭博、路孚特 注: 截至 2026 年 10 月 20 日的收盘价。Icc: 当地货币 中信证券财富管理(香港)免责声明本文由中信证券财富管理（香港）（“中信证券财富管理（香港）”）撰写。中信证券财富管理（香港）是中信证券经纪（香港）有限公司（“中信证券经纪（香港）”）的财富管理品牌。本文为一般性资讯，仅供参考之用。本文具有教学性质，但不被视为对任何司法管辖区的任何特定投资产品、策略、计划特征或其他目的的建议或推荐，中信证券财富管理（香港）或其任何子公司也不承诺会参与任何此处提及的交易。任何示例都是通用的、假设的并且仅用于说明目的。本文尚未经香港证券及期货事务监察委员会审核。本文是由投资／产品专员而非分析师撰写的文章汇编。它不构成研究报告，也不应被解释为研究报告，也不旨在提供专业、投资或任何其他类型的建议或推荐。本文件所载观点为投资／产品专员个人观点，或投资／产品专员对公司观点的理解，可能与中信证券财富管理（香港）的官方观点和利益（包括投资研究部门的观点）存在差异，也可能不存在差异。适合性、风险及适当性本文不含足够资讯以支持投资决策，并且不得依赖本文来评估投资任何证券或产品的优劣。本文仅提供一般资讯，未针对任何接收者量身定制，亦未考虑任何接收者的投资目标、投资组合持仓、策略、财务状况或需求。本文具有教育性质，并非中信证券经纪（香港）或其附属公司参与任何交易的建议、推荐或承诺。任何范例均为通用、假设及仅供参考之用。读者应自行独立评估法律、监管、税务、信用及会计方面的影响，并与其财务专业人员共同决定本文提及的任何投资是否适合其个人目标。投资者应确保在进行任何投资前获取所有相关资讯。本文中所涉及的任何预测、数据、观点、技术或策略仅供参考，基于某些假设及当前市场状况，可能会在未通知的情况下发生变更。信息来源被认为是可靠的，但不保证其准