台湾科技行业：TPCA要点

本文是由投资/产品专员而非分析师撰写的文章汇编。 它不构成研究报告，也不应被解释为研究报告，也不旨在提供专业、投资或任何其他类型的建议或推荐。CSIWM 行业点评2026 年 10 月 22 日中信证券财富管理(香港)免责声明请参考封底台湾科技行业本文内容由 Ryan Lee (李昊谦) 提供中信证券财富管理(香港)产品及投资方案部电话：(852) 2237 9250 / 电邮：wminvestmentsolutions@citics.com.hkTPCA 要点摘要中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在 2026 年 10 月 21 日发布的题为《TPCA takeaways》的报告，2026 年 TPCA 展的讨论表明，PTFE 的采用仍受制于制造挑战，而供应商继续探索不同的下一代 CCL 路线。尽管英伟达 Rubin Ultra 交换机托盘可能采用 PTFE 对台光电子构成压力，但鉴于其高端 CCL 在多元化客户群中的强劲需求，中信里昂认为盈利风险有限。延续至 2029/30 年的产能扩张计划提高了 CCL 供给增长的可见度，预计从 2028 年起将有更具实质性的新增产能。 PTFE 争论仍是压力 加工挑战依然存在。领先的 CCL 厂商认为，PTFE 的大规模采用在技术上仍具挑战性。PTFE 压合温度需要约 380°C，而典型压合设备支持约 250°C。PTFE 在 PCB 钻孔、电镀及后续加工方面也带来更大挑战。 无玻纤设计涉及权衡取舍。对无玻纤材料的兴趣反映了为减少高频下树脂与玻璃纤维之间介电常数（Dk）差异所引发的信号完整性问题而做出的努力。然而，去除玻璃纤维可能损害板刚性。台燿科技认为，未来高端设计仍将至少在 CCL 芯板或半固化片（PP）中需要玻璃纤维增强。 混合结构可能提供一条实用路径。一种提议的方法是在积层中结合 PTFE 芯板与 M7-M10 树脂体系。在 HDI积层中使用 PTFE 可能使下层芯板暴露于高压合温度，从而可能影响其完整性。 台光电子的盈利风险有限。Rubin Ultra 交换机托盘可能采用 PTFE，这仍对台光电子构成压力，该公司是英伟达交换机托盘 CCL 的现有供应商。然而，研究指出，在多元化客户群对高端 CCL 需求持续强劲的支撑下，盈利影响将有限。M10/M11 推出凸显不同技术路径 定义仍不一致。不同 CCL 厂商对 M10/M11 的分类存在差异，限制了仅基于等级标签的直接比较。 台光电子已开发出其 M10 材料 EM898K4，将 M10 树脂与第二代 Q 玻璃结合。其 M11 材料仍处于实验室开发阶段，尚未公布产品。 台燿科技已开发出分别基于碳氢/PTFE 的 M10/M11 树脂体系 TU963/TU973。两者均有 Q 玻璃增强和无玻纤版本。 中信证券财富管理(香港)免责声明请参考封底联茂电子正在提供基于碳氢树脂和第二代 Q 玻璃的 M10 级 CCL 样品。 南亚塑胶通过采用 Q 玻璃而保留相同的 NPG-999 树脂体系，使其 M10 产品实现差异化。 产能扩张可见度延续至 2030 年 台燿科技的目标是在 2027/28/29/30 年实现月产能 400 万/535 万/595 万/745 万张，高于 2026 年的 280 万张。 松下旨在通过其广州和泰国工厂的扩张，到 2030 年将 CCL 产能翻倍。 联茂电子目标是在 2027/28/29 年实现月产能 630 万/825 万/915 万张，高于 2026 年的 570 万张。管理层认为低端 CCL 的价格上涨可能持续到 2027 年下半年。中信证券财富管理(香港)免责声明本文由中信证券财富管理（香港）（“中信证券财富管理（香港）”）撰写。中信证券财富管理（香港）是中信证券经纪（香港）有限公司（“中信证券经纪（香港）”）的财富管理品牌。本文为一般性资讯，仅供参考之用。本文具有教学性质，但不被视为对任何司法管辖区的任何特定投资产品、策略、计划特征或其他目的的建议或推荐，中信证券财富管理（香港）或其任何子公司也不承诺会参与任何此处提及的交易。任何示例都是通用的、假设的并且仅用于说明目的。本文尚未经香港证券及期货事务监察委员会审核。本文是由投资／产品专员而非分析师撰写的文章汇编。它不构成研究报告，也不应被解释为研究报告，也不旨在提供专业、投资或任何其他类型的建议或推荐。本文件所载观点为投资／产品专员个人观点，或投资／产品专员对公司观点的理解，可能与中信证券财富管理（香港）的官方观点和利益（包括投资研究部门的观点）存在差异，也可能不存在差异。适合性、风险及适当性本文不含足够资讯以支持投资决策，并且不得依赖本文来评估投资任何证券或产品的优劣。本文仅提供一般资讯，未针对任何接收者量身定制，亦未考虑任何接收者的投资目标、投资组合持仓、策略、财务状况或需求。本文具有教育性质，并非中信证券经纪（香港）或其附属公司参与任何交易的建议、推荐或承诺。任何范例均为通用、假设及仅供参考之用。读者应自行独立评估法律、监管、税务、信用及会计方面的影响，并与其财务专业人员共同决定本文提及的任何投资是否适合其个人目标。投资者应确保在进行任何投资前获取所有相关资讯。本文中所涉及的任何预测、数据、观点、技术或策略仅供参考，基于某些假设及当前市场状况，可能会在未通知的情况下发生变更。信息来源被认为是可靠的，但不保证其准确性，也不对任何错误或遗漏承担责任。请注意，投资涉及风险，投资的价值和收益可能会根据市场情况和税收协议而波动，投资者可能无法收回投资的全部金额。过去的表现和收益率都不是当前和未来结果的可靠指标。本文不应被解释为在任何司法管辖区向任何不合法接受此类邀请或招揽的人发出购买或出售任何证券的邀请或招揽。此处包含的信息均未在任何司法管辖区获得批准。责任限制中信证券财富管理（香港）对于您或任何第三方在使用此材料或其内容时遭受的任何损失或损害（包括但不限于直接损失、间接损失、或由此导致的间接损失、利润损失或机会损失）不承担任何责任。此材料是根据您的请求提供给您的，并适用于熟悉相关市场且愿意并能够承担投资相关风险的个人。在您充分了解所有涉及风险并独立确定该投资适合您之前，请勿进行任何交易。请注意，我们并非您指定的投资顾问。法律主体声明香港：本资料由中信证券经纪（香港）有限公司（中央编号 AAE879）在香港发布及分发，该公司受香港证券及期货事务监察委员会监管。附属披露本文可能包含先前发布的信息，包括由 CLSA Limited（中央编号 AAB893）发布的信息，该公司受香港证券及期货事务监察委员会监管。中信证券经纪（香港）与 CLSA Limited 是关联实体，均属于中信证券国际有限公司（“CSI”）的共同所有或控制之下。中信证券经纪（香港）与 CSI 及其子公司（“CSI 集团”）内的其他实体之间可能存在潜在的利益冲突，这些冲突可能涉及多个领域，包括投资产品、企业咨询服务、证券交易以及提供给本文提及公司（们）的其他金融服务。此外，CSI 集团可能在本文讨论的公司（们）中持有利益或头寸。中信证券经纪（香港）遵循一项整个集团的政策（可能会不时更新），该政策阐明了 CSI