稳健增长，“All in AI”打开向上空间

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 10 月 22 日，密尔克卫发布 2026 年第三季度报告。公司 2026年 1-9 月实现营业收入 125.89 亿元，同比增长 17.98%；归母净利润5.93 亿元，同比增长 12.96%；扣非归母净利润 5.50 亿元，同比增长12.88%。其中，2026Q3 实现营业收入 46.19 亿元，同比增长 27.06%；归母净利润 2.12 亿元，同比增长 22.30%；扣非归母净利润 2.03 亿元，同比增长 25.12%。2026Q3 单季收入和利润增速均高于前三季度累计增速，增长有所提速。 经营分析 1.单季业绩增长提速，主营经营韧性较强。2026Q3 公司实现营收同比增长 27.1%，归母净利润同比增长 22.3%，扣非归母净利润同比增长25.1%，单季收入与利润增速均高于前三季度累计增速。扣非净利润增速快于归母净利润，体现主营业务盈利较为扎实，整体延续稳健增长。2026 年 1-9 月经营活动现金流净额为 2.63 亿元，同比下降 72.0%；公司说明，同比变动主要受上年同期收到特殊项目预收款影响。 2.半导体物流迎来发展，新区域拓展指明方向。半导体物流是公司重点布局的新兴赛道，预计该业务未来四年收入增速达到 15%，公司提出长期市占率突破 5%的目标。公司表示，现有仓储和运输能力可支持业务切入，无需大额新增投资，惠州自建基地已开工、湛江等项目持续推进，未来还有拓展亚太外仓和印尼网点等计划。2026 年 8 月，公司万吨级外贸轮即将启航；公司正从客户拓展、仓储节点和运输能力等方面补充服务网，未来经营或将持续向好。 3.激励和债转股优化长期约束机制，为长期发展注入动力。公司于2026 年 8 月完成登记的股票期权计划实际授予 93 人、662.82 万份，行权价 54.62 元/份；计划设定的 2026—2029 年归母净利润考核目标为相对基数增长不低于 15%、32%、52%和 75%，激励兑现有助于绑定核心团队，考核目标彰显管理层对中期稳健成长的信心；密卫转债在8 月完成转股，累计转股金额约 8.71 亿元、新增股份约 1592 万股，减轻债券兑付压力的同时股本摊薄，有利于未来公司的长期发展。 盈利预测、估值与评级 传统业务与化工周期共振，半导体新业务打开巨大想象空间。我们预测公司 2026/2027/2028 年 EPS 为 4.37/4.94/5.70 元，公司股票现价对应 PE 估值为 13.88/12.26/10.62 倍，维持“买入”评级。 风险提示 化工品需求下降风险；地缘政治风险；安全运营风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 12,118 13,335 15,883 18,057 20,562 营业收入增长率 24.26% 10.04% 19.10% 13.69% 13.87% 归母净利润(百万元) 565 627 760 860 993 归母净利润增长率 31.04% 10.86% 21.33% 13.15% 15.41% 摊薄每股收益(元) 3.517 3.962 4.368 4.942 5.704 每股经营性现金流净额 3.00 4.76 0.32 3.93 4.60 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.09% 13.14% 14.38% 14.29% 14.47% P/E 14.56 14.08 13.88 12.26 10.62 P/B 1.91 1.85 2.00 1.75 1.54 来源：公司年报、国金证券研究所 01002003004005006007008009001,00049.0054.0059.0064.0069.0074.0079.0084.00251022260122260422260722261022人民币(元)成交金额(百万元)成交金额密尔克卫沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 9,753 12,118 13,335 15,883 18,057 20,562 货币资金 1,233 1,371 1,430 1,474 1,673 1,903 增长率 24.3% 10.0% 19.1% 13.7% 13.9% 应收款项 2,993 4,794 4,673 5,638 6,409 7,299 主营业务成本 -8,605 -10,734 -11,796 -14,156 -16,088 -18,308 存货 791 623 880 902 1,025 1,166 %销售收入 88.2% 88.6% 88.5% 89.1% 89.1% 89.0% 其他流动资产 744 1,264 7,484 7,641 8,629 9,766 毛利 1,147 1,384 1,539 1,726 1,968 2,254 流动资产 5,761 8,052 14,467 15,655 17,737 20,134 %销售收入 11.8% 11.4% 11.5% 10.9% 10.9% 11.0% %总资产 51.8% 57.7% 69.6% 69.8% 70.9% 72.1% 营业税金及附加 -28 -39 -50 -60 -68 -77 长期投资 58 59 200 207 220 237 %销售收入 0.3% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 2,441 2,750 2,984 3,372 3,772 4,185 销售费用 -124 -132 -162 -193 -219 -250 %总资产 21.9% 19.7% 14.4% 15.0% 15.1% 15.0% %销售收入 1.3% 1.1% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 无形资产 2,384 2,508 2,515 2,607 2,711 2,825 管理费用 -291 -259 -248 -295 -335 -382 非流动资产 5,362 5,893 6,311 6,774 7,271 7,795 %销售收入 3.0% 2.1% 1.9% 1.9% 1.9% 1.9% %总资产 48.2% 42.3% 30.4% 30.2% 29.1% 27.9% 研发费用 -48 -61 -58 -69 -79 -90 资产总计 11,124 13,945 20,778 22,429 25,007 2