公司首次覆盖报告：煤电协同夯实分红基础，新增机组放量助力业绩修复

公用事业/电力 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 25 淮河能源（600575.SH） 2026 年 10 月 19 日 投资评级：买入（首次） 日期 2026/10/19 当前股价(元) 3.22 一年最高最低(元) 4.58/3.00 总市值(亿元) 230.77 流通市值(亿元) 125.14 总股本(亿股) 71.67 流通股本(亿股) 38.86 近 3 个月换手率(%) 68.5 股价走势图 数据来源：聚源 煤电协同夯实分红基础，新增机组放量助力业绩修复 ——公司首次覆盖报告 王高展（分析师） 王奕欣（联系人） wanggaozhan@kysec.cn 证书编号：S0790525070003 wangyixin@kysec.cn 证书编号：S0790126050016 ⚫ 煤电协同夯实分红基础，新增机组放量助力业绩修复，给予“买入”评级 公司煤炭资源与长协保供支撑煤电协同，新增机组放量及电力盈利修复有望驱动业绩回升。我们预计公司 2026 - 2028 年实现归母净利润分别为 12.79/16.59/17.33亿元；对应 EPS 分别为 0.18/0.23/0.24 元，当前股价对应 PE 分别为 18.0/13.9/13.3倍。公司电力增长前景广阔，现金分红潜力大，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 煤炭业务：煤电联营一体化发展，焦煤利润弹性可期 丁集、顾北合计千万吨产能构成煤炭盈利基础，原料煤市场化销售赋予价格弹性。截至 2026H1，两矿合计核定产能 1000 万吨/年、可采储量 9.76 亿吨。丁集以配套电厂供煤为主，顾北兼有炼焦原料煤外销；2026H1 顾北商品煤综合售价 812.74元/吨，yoy+12.72%。丁集矿 2026H2 产量有望恢复，带动煤炭业务利润增长。 ⚫ 电力业务：新增装机释放电量，接续放量助力业绩修复 新增机组放量是电力增长的主要来源，内部长协煤供应缓冲燃料价格波动。2026H1 公司控股在运火电及光伏装机 925.42 万千瓦，发电量 yoy+23.67%；洛河四期 200 万千瓦机组计划于 2026 年末投产，2027 年有望贡献电量。2026H1公司完成发电量 196.55 亿千瓦时，yoy+23.67%，其中火电发电量 195.46 亿千瓦时，yoy+23.94%，占比 99.45%。 ⚫ 其他业务：铁路运输贡献稳定利润，配煤业务发挥协同作用 矿区铁路与配煤业务衔接煤炭生产和电厂用煤需求，为煤电主业提供物流配套。公司自有铁路线路长 299 公里，连接淮南矿区主要煤矿、电厂及选煤厂，货源具有较强的区域依托。2026H1铁路运输实现收入 3.51 亿元、毛利 1.65 亿元，继续贡献稳定利润；配煤业务量1867 万吨，实现收入 97.86 亿元，毛利率 0.54%，收入规模较大，利润贡献相对有限。后续矿区煤炭生产与电厂运营有望支撑运输及配煤需求，两项业务继续发挥煤电运协同作用。 ⚫ 风险提示：煤炭价格下跌；电价下降；电量不及预期；煤矿产量恢复不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 39,081 38,825 40,550 44,426 45,378 YOY(%) 43.0 -0.7 4.4 9.6 2.1 归母净利润(百万元) 1,793 1,698 1,279 1,659 1,733 YOY(%) 113.6 -5.3 -24.6 29.7 4.4 毛利率(%) 10.5 9.6 9.3 9.7 10.2 净利率(%) 4.6 4.4 3.2 3.7 3.8 ROE(%) 9.7 8.4 6.7 8.1 8.3 EPS(摊薄/元) 0.25 0.24 0.18 0.23 0.24 P/E(倍) 12.9 13.6 18.0 13.9 13.3 P/B(倍) 1.0 1.1 1.1 1.0 1.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -16%-8%0%8%16%24%32%2025-102026-022026-06淮河能源沪深300相关研究报告 公司研究 公司首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 25 目 录 1、 煤电一体化夯实盈利基础，高比例分红增厚股东回报 .................................................................................................... 4 1.1、 资产重组拓展煤电主业，国资控股结构稳定 ......................................................................................................... 4 1.2、 煤电贡献主要毛利，新增机组投产带动营收增长 ................................................................................................. 5 1.3、 经营现金流改善，分红比例提升增厚股东回报 ..................................................................................................... 8 2、 电力业务：机组接续放量，助力业绩修复 ....................................................................................................................... 9 2.1、 新增机组带动电量增长，在建项目有望接续放量 ................................................................................................. 9 2.2、 皖电东送覆盖江浙沪，江浙电价牵动盈利 .......................................................................................................... 12 2.3、 煤价上行周期，长协煤平滑燃料价格波动 .......................................................................................................... 13 3、 煤炭业务：煤电联营一体化发展，焦煤利润弹性可期 ..................................................................................................