业绩稳步修复，关注Q4旺季备货

敬请参阅最后一页特别声明 1 10 月 22 日公司发布 26 年三季报，26Q1-Q3 实现营收 53.62 亿元，同比+19.11%；实现归母净利润 3.88 亿元，同比+130.97%；扣非净利润 3.34 亿元，同比+191.33%。其中，26Q3 实现营收 18.56 亿元，同比+6.09%；实现归母净利润 1.42 亿元，同比+79.13%；扣非净利润 1.32 亿元，同比+84.54%，业绩符合预期。 Q3 收入延续正增长，核心品类复苏态势明确。1）Q3 收入同比延续复苏态势，主要系低基数效应叠加新渠道开拓，市场份额稳步提升。分品类看，瓜子品类去年同期备货滞后，低基数下预计恢复增长；坚果品类双节期间礼盒动销改善，贡献明确收入增量；豆类、魔芋等新兴品类持续拓展消费场景，逐步形成新的增长极。2）分渠道看，零食量贩、会员店、海外等渠道预计持续贡献增量，传统经销、电商等渠道则面临分流压力。公司持续推出性价比单品及礼盒，并差异化推广豆类、魔芋等其他产品矩阵，有望在 Q4 旺季释放效果。 原材料成本红利持续释放，利润端实现高弹性增长。1）26Q3 毛利率/净利率分别为 26.56%/7.65%，同比+2.04pct/+3.13pct，毛利率改善主要系葵花籽原料价格下行红利持续释放，坚果原料成本也逐步回落。Q4 为新原材料采购季，主产区种植供给充足，后续盈利能力有望持续修复。2）26Q3 公司销售/管理/研发费率分别为11.31%/3.61%/1.19%，分别同比+1.19pct/-0.91pct/-0.07pct，期间费率基本维持稳定。 大单品基本盘稳健，成本端仍有修复空间，股息率具备配置价值。产品端，公司继续巩固瓜子、坚果核心品类，同时通过风味坚果、魔芋、冰淇淋等新品拓展消费场景；渠道端持续强化与零食量贩、会员店新兴渠道合作，提高传统渠道经营效率。当前坚果成本仍处于高位，后续盈利能力仍有修复空间。结合历史分红率 70%以上，当前约股息率 4.5%，具备稳健配置价值。 预计 26-28 年公司归母净利分别为 5.6/7.0/7.8 亿元，同比+75%/+26%/+12%，对应 PE 分别为 17x/13x/12x，维持“买入”评级。 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。 02004006008001,0001,20017.0018.0019.0020.0021.0022.0023.0024.00251022260122260422260722261022人民币(元)成交金额(百万元)成交金额洽洽食品沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 6,806 7,131 6,574 7,495 8,210 8,806 货币资金 4,478 4,583 3,391 4,827 4,826 5,179 增长率 4.8% -7.8% 14.0% 9.5% 7.3% 应收款项 433 489 393 477 511 543 主营业务成本 -4,985 -5,079 -5,035 -5,575 -6,005 -6,447 存货 1,623 1,546 1,933 1,833 1,892 1,943 %销售收入 73.2% 71.2% 76.6% 74.4% 73.1% 73.2% 其他流动资产 698 776 1,748 1,851 1,955 2,060 毛利 1,821 2,052 1,539 1,920 2,205 2,359 流动资产 7,233 7,394 7,465 8,988 9,184 9,725 %销售收入 26.8% 28.8% 23.4% 25.6% 26.9% 26.8% %总资产 77.0% 73.5% 77.1% 80.2% 79.1% 78.9% 营业税金及附加 -52 -66 -52 -64 -70 -75 长期投资 483 974 602 350 470 590 %销售收入 0.8% 0.9% 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 1,297 1,327 1,230 1,387 1,472 1,524 销售费用 -616 -712 -738 -824 -903 -969 %总资产 13.8% 13.2% 12.7% 12.4% 12.7% 12.4% %销售收入 9.1% 10.0% 11.2% 11.0% 11.0% 11.0% 无形资产 291 286 282 289 293 297 管理费用 -289 -308 -315 -360 -369 -396 非流动资产 2,166 2,663 2,222 2,214 2,423 2,599 %销售收入 4.3% 4.3% 4.8% 4.8% 4.5% 4.5% %总资产 23.0% 26.5% 22.9% 19.8% 20.9% 21.1% 研发费用 -65 -76 -77 -90 -82 -88 资产总计 9,399 10,057 9,687 11,202 11,607 12,324 %销售收入 0.9% 1.1% 1.2% 1.2% 1.0% 1.0% 短期借款 541 951 2,390 2,318 1,538 909 息税前利润（EBIT） 798 890 356 582 781 831 应付款项 972 1,215 1,141 1,297 1,413 1,553 %销售收入 11.7% 12.5% 5.4% 7.8% 9.5% 9.4% 其他流动负债 818 716 712 1,372 2,019 2,754 财务费用 69 69 -88 -33 -53 -3 流动负债 2,331 2,883 4,243 4,987 4,970 5,216 %销售收入 -1.0% -1.0% 1.3% 0.4% 0.6% 0.0% 长期贷款 99 0 0 400 400 400 资产减值损失 -3 -5 3 0 0 0 其他长期负债 1,436 1,446 67 102 101 101 公允价值变动收益 -3 2 2 0 0 0 负债 3,866 4,329 4,310 5,489 5,471 5,716 投资收益 24 34 45 50 50 50 普通股股东权益 5,529 5,726 5,358 5,691 6,111 6,581 %税前利润 2.4% 3.2% 11.5% 7.3% 5.8% 5.2% 其中：股本 507 507 506 506 506 506 营业利润 896 1,005 331 610 788 888 未分配利润 3,186 3,587 3,330 3,664 4,084 4,553 营业利润率 13.2% 14.1% 5.0% 8.1% 9.6% 10.1% 少数股东权益 3