社服行业四季度投资策略：聚焦教育高景气及细分赛道龙头盈利韧性

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明聚焦教育高景气及细分赛道龙头盈利韧性社服四季度投资策略日期：2026年10月22日姓名张鲁(证券分析师)邮箱zhanglu1@orientsec.com.cn电话010-66210535执业证书编号S0860526060001姓名李耀(证券分析师)邮箱liyao@orientsec.com.cn电话021-63326320执业证书编号S0860525100001/BXH218行业评级：看好（维持）社会服务|行业月报有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明四季度观点：聚焦教育高景气及细分赛道龙头盈利韧性⚫ 消费出行跟踪：中秋错位带动，9月社零增速环比8月提速，2026年9月社零同比+1.1%，较8月同比+0.4%有所回落，服务消费相对占优；民航局数据显示，8月旅客运输量7873.0万人次，同比+4.5%；DAST 高频数据显示，8月客流较去年同期增长较为稳健，整体出游人次增加；票价全月同比有所增长，但下半月票价水平有所回落，整体票价弹性相对温和。⚫ 板块复盘：9月题材概念涨幅居前。2026年9月，中信消费者服务板块下跌2.5%，跑赢沪深300指数3.3pct。截至2026年9月，教育个股领涨，如豆神教育、科德教育、高途包揽涨幅榜前三，预计受到AI概念驱动；部分餐饮、旅游个股亦表现较好，如小菜园（经营数据改善）、大连圣亚（冰雪概念）、桂林旅游等涨幅居前。⚫ 子板块复盘① 酒店：9月RevPAR同比持续增加，新增供给持续降速。酒店之家数据显示，酒店行业8月RevPAR数据同比增加（第31-35周RevPAR分别同比+0.8%/+2.2%/+2.1%/+7.7% /+0.5% ），进入9月后房价进一步回暖，RevPAR同比增加。9月底全国酒店房量供给增速已经降至约5%。① 免税：8月离岛免税金额同增1.9%。海口海关数据，2026年1-7月离岛免税购物金额/购物件数/购物人数同增17.9%/7.0%/12.0%。2026年8月，离岛免税购物金额同增1.9%，其中离岛免税购物人次/人均消费分别同增0.8%/1.1%，延续7月的增长态势（7月离岛免税购物金额/购物人次/人均消费同比+7.4%/6.8%/0.6%）。② 连锁餐茶饮：品牌经营数据分化。9月，外卖高基数以及居民消费力约束，多数餐饮品牌同店、单店经营承压；古茗、小菜园、海底捞、太二展现出相对经营韧性。③ 景区：9月长江三峡游轮客运量（省际游轮）同增13%，客流以国内中老年人为主；三峡旅游游轮9月省际游轮客运量0.38万人，同增46.2%，客运量占大盘约3.2%。⚫ 投资建议：出行链整体需求平淡，板块内部分化显著；教育板块需求韧性突出，供给格局持续改善，景气度维持高位。考虑到当前市场风格偏向平衡配置，建议聚焦高景气教育赛道，同时布局具备经营结构优化、业务增量支撑、以及红利属性的优质低估值龙头，相关标的学大教育(000526，买入)、新东方-S(09901，买入)、小菜园(00999，未评级)、传智教育(003032，未评级)、百胜中国(09987，未评级)、中国东方教育(00667，买入)、行动教育(605098，未评级)、三峡旅游(002627，买入)、科锐国际(300662，未评级)、首旅酒店(600258，买入)、华住集团-S(01179，未评级)、长白山(603099，未评级)、海底捞(06862，未评级)、古茗(01364，未评级)。⚫ 风险提示：居民消费意愿持续走弱、油价高企压制出行、假期政策落地不及预期、行业监管政策变化、门店扩张不及预期等。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明目录一、行业跟踪：9月社零环比改善，教育板块领涨二、子行业跟踪1、酒店：供给增速持续降速，9月RevPAR改善2、免税：8月离岛免税购物金额筑底企稳同增1.9%3、餐茶饮：基数压力&消费力扰动，品牌经营数据分化4、景区：9月长江三峡游轮客运量同增13%三、投资建议：重视教育板块韧性与出行链修复弹性有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明社零消费：9月社零同增1.1%，服务消费仍占优中秋错位带动，9月社零增速环比8月提速。9月社零同比增长1.1%，环比8月（+0.4%）走强；其中商品零售表现偏弱同增1.0%；餐饮收入同增2.1%，中秋错位带动线下服务消费企稳，头部限额以上餐饮增速同增2.0%。服务消费相对占优。1-9月国内服务零售额同比+5.0%，显著高于商品零售增速1.0%。资料来源：choice，东方证券研究图：2026年9月社零收入同增1.1%图：2026年以来服务消费增速持续快于商品消费图：2026年9月餐饮收入同增2.1%有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明航空出行跟踪：8月客流平稳增长，运量/客座率驱动为主8月客流呈现前低后高。8 月民航局全行业旅客运输量 7873.0万人次，同比+4.5%，正班客座率 88.8%。航班管家DAST高频数据显示，8月客流较去年同期增长较为稳健，整体出游人次增加；票价全月同比有所增长，但下半月票价水平有所回落，整体票价弹性相对温和。资料来源：民航局、DAST大数据，东方证券研究；注：DAST 基于航班计划、实际执飞、座位数、历史客座率模型反推客运量，非航司实际上报数据图：2026年8月国内/国际航线客运量分别同增4.7%/2.2%图：2026年暑期出游呈现先抑后扬趋势有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明入境游跟踪：免签政策持续发力，2026H1入境外国人同增21%免签入境政策持续发力。国家移民管理局数据显示，全国移民管理机构累计查验出入境人员3.69亿人次，同增10.8%创历史新高；其中内地（大陆）居民1.76亿人次、港澳台居民1.47亿人次、外国人4590.6万人次，同比分别上升10.7%、8.1%和20.6%；免签入境外国人1781.5万人次，占入境外国人总数的77.7%，较去年同期提升 30.6 pct。资料来源：choice，东方证券研究图：2026H1入境外国人同增20.6%图：2026H1入境外国人占比约12.4%有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明板块复盘：9月消费者服务下跌2.5%，题材方向涨幅居前消费者服务板块跑赢大盘3.3pct。2026年9月，中信消费者服务板块下跌2.5%，跑赢沪深300指数3.3pct。业绩兑现能力决定上涨高度。截至2026年9月，教育个股领涨，