轻工制造行业点评报告：海外新烟景气延续，菲莫Q3HNB市占率稳定

证券研究报告 | 行业点评 | 轻工制造 http://www.stocke.com.cn 1/2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 轻工制造 报告日期：2026 年 10 月 22 日 海外新烟景气延续，菲莫 Q3 HNB 市占率稳定 ——行业点评报告 投资要点 ❑ 菲莫国际 26Q3 业绩一览 26Q3 总收入 114 亿美元，同比+5.5%（有机+7.1%），其中无烟产品（SFP）收入+4.1%（有机+6.3%），占总收入比重超 40%。26Q3 调整后毛利率 68.7%（+0.8pct）。 ❑ HNB：日本市场提价出货量放缓、欧洲稳增、新兴市场高增 1）总量：26Q3 IQOS 烟弹（HTU）出货量 415 亿支（同比+1.5%，Q2 为+7.6%），调整后终端销量（IMS）同比+7.1%（Q2 为+5.1%），环比有所降速。 2）日本：26Q3 日本 HTU IMS+3.4%，10 月 1 日起每包提价 20 日元（4 月 1 日已提价 40 日元），HNB 品类份额稳定在约 68%，在 4 月提价幅度高于竞品的情况下未失份额，价格敏感型消费者由 SENTIA、DELIA 承接。 3）欧洲：26Q3 欧洲 HTU IMS 约+ 6%（剔除波兰约+8%），尽管受乌克兰局势及波兰调味禁令扰动，增速好于大盘，主要系德国、西班牙等市场提速。 4）其他市场为高增引擎：26Q3 IMS+12.7%，墨西哥城、雅加达、利雅得、吉隆坡等市占率快速提升。 ❑ 口含烟：美国加大投入、国际加速 1）26Q3 美国 ZYN 出货量 32 亿袋（+4.2%）；国际现代口含烟出货 5 亿袋（+20.6%）。 2）8 月 21 日 FDA 授予 ZYN ULTRA 11 个型号 PMTA 授权，ZYN 累计 31 个型号获 PMTA（数量居市场首位），叠加 6 月 30 日 20 个型号的 MRTP 认证，产品背书进一步强化。 ❑ 雾化烟：延续高速增长 26Q3 电子烟（VEEV）出货量同比+61.6%（YTD+68.1%）。根据尼尔森及第三方在 19 个欧洲市场（覆盖 VEEV 欧洲销量 90%以上）数据，VEEV 稳居欧洲封闭式电子烟（closed pod）市场第一。 ❑ 投资建议 海外新型烟草景气延续，国内新烟节奏提速、参考海外市场空间可观，在产品细节明确后，关注后续试点、量产销售阶段节奏，重视产业链机遇。建议关注产业链优质标的布局机遇：中烟香港、恒丰纸业、昆船智能、思摩尔国际、华宝国际等。 ❑ 风险提示：新品推广不及预期、行业竞争加剧 行业评级: 看好(维持) 分析师：史凡可 执业证书号：S1230520080008 shifanke@stocke.com.cn 分析师：傅嘉成 执业证书号：S1230521090001 fujiacheng@stocke.com.cn 相关报告 1 《出海延续超额，聚焦经营提质》 2026.09.06 2 《箱板纸：供需改善+纤维自给，高端箱板盈利改善》 2026.08.05 3 《英美烟草 26H1 口含烟高增、Q3 起美国推调味雾化》 2026.08.03 行业点评 http://www.stocke.com.cn 2/2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.买 入 ：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上； 2.增 持 ：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％； 3.中 性 ：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动； 4.减 持 ：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.看 好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上； 2.中 性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上； 3.看 淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层 上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621) 80108518 上海总部传真：(8621) 80106010 浙商证券研究所：https://www.stocke.com.cn