保险行业深度研究报告：资负管理新规下的险资行为研究

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 保险Ⅲ 2026 年 10 月 22 日 保险行业深度研究报告 推荐 （维持） 资负管理新规下的险资行为研究  2026H1 险资配置行业情况：权益仓位突破历史高点。截至 2026H1，险资资金运用余额达 40.8 万亿元,股票与基金合计配置 16.2%创历史新高，叠加长期股权投资后整体权益占比达 23.8%，仍距 30%的权益配置上限有一定空间。资金端保费增速持续收敛，9-12 月有望触底回升，预计全年保费流入约 6.2 万亿元。截至 2026Q2，险资重仓流通股前五大行业为银行、公用事业、家电、电子、交运，银行长期占比约 40%-60%。其中，高股息标的占比 74%居历史高位，预计 Q2 重点加仓公用事业、钢铁、银行等方向。  上市险企：普遍增配权益，股票风格分化。2026H1 上市险企核心权益排序为新华 25.6%、平安 19.4%、国寿 19.2%、太平 18.1%、财险 18.0%、人保 15.4%、太保 13.9%、阳光 13.1%，较上年末普遍提升；债券配置呈现五升一平两降，非标占比延续下降。权益配置以股票直投为主，股票中 FVOCI 占比五升三降。从会计分类洞察配置风格，预计国寿、新华灵活进取，太保、太平、人保相对均衡，财险、阳光、平安较为稳健。  资负新规：确立保险公司的资产负债匹配长效约束。2026 年 8 月 21 日金融监管总局发布《保险公司资产负债管理办法》（资负新规），自 2027 年 1 月 1 日起实施，指标不达标公司可申请 3 年过渡期。办法明确期限结构匹配、成本收益匹配、流动性匹配三大目标及全面覆盖、合理匹配、稳健审慎、统筹协调四原则。核心手段是设立监管指标与监测指标：人身险公司监管指标包括利率风险对冲率、综合投资收益覆盖率、净投资收益覆盖率、流动性覆盖率，监测指标包括有效久期缺口、基点价值变动率及利差三/四等；财险公司监管指标为沉淀资金覆盖率、收入覆盖率、流动性覆盖率，监测指标包括利差一/二、压力情境下的利差。  资负新规相关指标分析：尾部险企监管指标承压，需资负共同发力补齐缺口。资负新规下监管指标承压最明显的是人身险公司，净投资/综合投资收益覆盖率或面临明显挑战。上市险企资负新规监管指标基本达标，非上市尾部险企承压相对明显。从 70 家非上市人身险公司数据看，约 9%五年平均综合投资收益率低于 4%；未达标险企需资负两端共同发力：资产端逢高把握长债配置时点缩短久期缺口、配置高股息夯实净投资收益率等；负债端平衡新单增长与成本控制、控制负债久期不显著拉长、推动分红险转型降低存量刚性成本压力。  测算：流量视角测算，预计 2026-2027 年险资保费流入约 6.2/6.4 万亿元，新增可投资金约 3.75/3.86 万亿元，对应入市增量资金约 7400/7600 亿元（中性）；考虑市值波动，2026 年预计中性场景下权益仓位增量约 1 万亿元。潜在红利需求方面，假设 20%的尾部险企与策略相对激进险企净投资收益覆盖率不达标，则需高股息组合补齐 0.6%的收益率缺口，对应约 6000 亿元量级的红利配置需求。从 FVOCI 配置节奏看，预计 2026H2 险资（不包含平安）新增配置FVOCI 股票 1400+亿元，结合保费流入平安每年约额外贡献 500+亿元。  风险提示：模型假设误差、模型测算误差、权益市场波动、长端利率快速下行、保费增长不及预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 代码 股价（元） 2026E 2027E 2028E 2026E 2027E 2028E 2026E 评级 中国人寿 601628.SH 33.93 5.80 4.95 5.22 5.85 6.85 6.50 1.41 推荐 中国平安 601318.SH 51.20 7.84 8.68 8.93 6.53 5.90 5.73 0.88 强推 中国太保 601601.SH 28.83 6.10 6.56 7.07 4.72 4.40 4.08 0.81 推荐 新华保险 601336.SH 50.80 12.86 13.30 13.89 3.95 3.82 3.66 1.25 推荐 中国人保 601319.SH 7.36 1.18 1.30 1.47 6.26 5.67 5.02 0.93 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2026 年 10 月 21 日收盘价，股价货币单位以上市地为准 证券分析师：陈海椰 邮箱：chenhaiye@hcyjs.com 执业编号：S0360525070004 证券分析师：徐康 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 5 0.00 总市值(亿元) 26,474.49 2.23 流通市值(亿元) 18,168.84 1.98 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -6.8% -8.6% -10.3% 相对表现 2.6% 5.1% 0.5% 相关研究报告 《保险行业周报（20261012-20261016）：三季报预期逐步消化，看好高股息防御品种》 2026-10-18 《保险行业 2026 年中报综述暨秋季策略：估值磨底，板块防御属性凸显》 2026-09-02 《保险行业周报（20260824-20260828）：险企 26H1业绩高增，普遍增配权益》 2026-08-31 -17%-2%12%26%25/1026/0126/0326/0526/0826/102025-10-22~2026-10-21保险Ⅲ沪深300华创证券研究所 保险行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 本篇报告核心是基于资负新规视角、通过“政策解读—数据观察—趋势测算”逻辑链条循序渐进分析险资行为。 首先，报告系统复盘 2026H1 险资配置行为，从行业整体到上市险企全景呈现其配置特征。其次，报告解读《保险公司资产负债管理办法》，厘清监管、监测指标体系，并深入分析尾部险企监管指标承压情况。最后，报告从保费流入视角测算险资入市量级，基于资负新规测算红利配置缺口，并从 FVOCI配置角度测算潜在 FVOCI 类红利资产的配置节奏，为把握险资行为提供量化抓手。 投资逻辑 资负新规将资产负债管理从原则性要求升级为可考核的指标体系，推动险资从“规模导向”转向“价值与匹配导向”。在利率中枢下行、存量负债成本相对刚性的背景下，险企需通过资产端拉长久期、增配高股息与权益资产，及负债端推动分红险转型等多种手段，共同推动三大匹配。 险资权益中枢提升与红利资产配置需求，构成未来一段时期险资行为的主线。预计 2026 年险资入市约 7400 亿元（未考虑市值增长部分，考虑后下半年约3500 亿元险资增量）、潜在红利需求约 6000 亿元，FVOC