电力行业《关于推动煤电与新能源融合发展的实施意见》简评：火绿协同制度确认，融合价值逐步释放

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 1 火绿协同制度确认，融合价值逐步释放 电力 证券研究报告 行业点评报告 / 2026.10.21 投资评级:看好（维持） 最近 12 月市场表现 分析师 严家源 SAC 证书编号：S0160525110004 yanjy@ctsec.com 分析师 罗鑫 SAC 证书编号：S0160526060001 luoxin@ctsec.com 相关报告 1. 《长协转向竞价、零售去固定化，火电顺价能力与公用属性提升》 2026-10-15 2. 《强化新能源消纳导向，挖掘负荷侧调节价值》 2026-08-04 3. 《“十五五”核电启幕，常态化核准节奏延续》 2026-08-01 《关于推动煤电与新能源融合发展的实施意见》简评 核心观点 ❖ 事件：2026 年 10 月 21 日，国家能源局发布《关于推动煤电与新能源融合发展的实施意见》。 ❖ 不降低煤电支撑调节能力，接入新能源规模与煤电灵活性改造空间挂钩为总体要求：意见提出，煤电与新能源融合应在不降低煤电对电力系统支撑调节能力的前提下实施。因此，煤电的顶峰能力与容量电价收入不受影响，反而额外增加了火绿协同收益，盈利稳定性有望提升。同时意见提出，融合项目的新能源规模要与煤电机组改造升级提升的调节能力匹配。从而，煤电机组通过深度改造压低最小技术出力，腾出的空间对应新能源接入规模。因此，煤电机组的灵活性改造由单纯的成本投入，转化为了新能源项目储备。 ❖ 五类场景覆盖“送出、供热、自用”三条路径，近区新能源协同送出和沿海海上风电协同送出是关键：针对公用煤电，分别对应内陆近区新能源和沿海海上风电，核心是利用煤电深度调峰腾出的发电空间和存量送出通道，实现新能源协同送出。针对热电联产机组，通过电制热、储热实现新能源替代煤电供热。针对自备煤电机组，以新能源对自备煤电的发电量和供热量形成替代。针对厂内或近区新能源直连煤电厂，实现煤电自身用能的绿色替代。 ❖ 物理上共用通道、财务上独立计量：意见指出，新能源可以选择接入煤电厂内的储能储热设施、配电装置或送出系统的第一接入点，形成统一整体后共用线路送出。计量要求煤电与新能源具备独立的电量计量条件。有助于新能源享受机制电价保护和绿电、绿证属性，同时，保留煤电的容量电价收入。 ❖ 鼓励统筹运营并放宽利用率约束，火绿协同获得制度确认：意见鼓励融合项目“由同一主体统筹开发实施，或通过建立联合体实施运营”，通过参与电力市场实现协同运行，从而为火电和新能源互补出力提供了政策依据。同时，明确融合项目新能源产生的弃电不纳入新能源利用率统计与考核，一定程度解除了消纳困难地区新增新能源项目的考核约束。 ❖ 投资建议：意见从制度层面确认了煤电与新能源的融合路径，煤电存量的通道和调节资源有望得到重新定价，火绿协同不仅节省燃料成本，而且带来协同交易收益；以及弃电不计入利用率考核带来的开发空间等政策红利。建议关注具备沿海煤电与新能源增量优势的华能国际，具备北方煤电与新能源存量项目的大唐发电，热电联产与风电并重的福能股份，布局煤电与海上风电的申能股份、上海电力、粤电力 A、广西能源，以及煤电、分布式新能源资源丰富的浙能电力。 ❖ 风险提示：政策落地不及预期；现货市场规则变动；用电需求不及预期。 -11%-5%0%6%11%17%电力沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业点评报告/证券研究报告 信息披露 ⚫ 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫ 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫ 公司评级 以报告发布日后 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准： 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A 股市场代表性指数以沪深 300 指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普 500指数为基准。 ⚫ 行业评级 以报告发布日后 6 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准： 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平； 看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A 股市场代表性指数以沪深 300 指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普 500指数为基准。 ⚫ 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。