医药行业周度复盘

医药行业周度复盘发布日期：2026年10月22日证券研究报告·医药行业动态研究·行业周报本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。贺菊颖hejuying@csc.com.cnSAC编号：S1440517050001SFC编号：ASZ591袁清慧yuanqinghui@csc.com.cnSAC编号：S1440520030001SFC编号：BPW879王在存wangzaicun@csc.com.cnSAC编号：S1440521070003汤然tangran@csc.com.cnSAC编号：S1440524100001沈毅shenyibj@csc.com.cnSAC编号：S1440525080005SFC编号：BXW250摘要核心观点：本周制药行业表现一般，商务部、科技部就修订《中国禁止出口限制出口技术目录》征求意见，仅针对技术平台所有权转让。恒瑞医药、信达生物、康诺亚、诺诚健华、劲方医药等多家企业产品管线迎来新进展。医疗器械及服务板块本周市场表现较好的公司多与个股事件性催化有关；受宏观情绪影响，A股/港股器械板块整体走势较弱。中药板块本周跑赢申万医药及大盘，市场关注红利属性标的，且逐步向27年业绩及估值切换。医药商业板块本周跑赢申万医药及大盘；药店板块关注三季度前瞻及估值切换；流通板块关注三季度前瞻业绩及回款情况。生物制品板块本周跑输医药指数及大盘。细分行业周度复盘：制药产业链：本周制药行业表现一般，商务部、科技部就修订《中国禁止出口限制出口技术目录》征求意见，仅针对技术平台所有权转让、不限制单一管线BD。强生2026Q3营收253.99亿美元（+5.9%），GAAP净利润同比下滑95.9%；BMS admilparant治疗特发性肺纤维化三期达到主要终点，阿斯利康与insitro达成AI研发合作。恒瑞医药SHR-3201获批开展阿尔茨海默病临床，CDK4抑制剂HRS-6209登记首个三期临床；信达生物信迪利单抗经治黑色素瘤拟纳入优先审评；康方生物配售2000万股新股；康诺亚康悦达前三季度收入6.6亿元（+227%）并获批青少年中重度特应性皮炎适应症；艾力斯拟以1亿~2亿元回购股份；诺诚健华BCL2抑制剂ICP-248联合奥布替尼治疗r/r MZL获批注册三期；劲方医药KRAS G12D抑制剂VS-7375在胰腺癌、结直肠癌、NSCLC中均显示抗肿瘤活性。CXO方面，传奇生物CARVYKTI 26Q3销售额7.1亿美元（+35%）；上游纳微科技预计前三季度归母净利润2.18亿元（+102%）。医疗器械及服务：本周（10.12-10.16）市场表现较好的公司多与个股事件性催化有关；受宏观情绪影响，A股/港股器械板块整体走势较弱。过去几年板块业绩和估值承压受政策等多方面影响，短期来看医疗设备招标有所改善，多个高值耗材和IVD产品的集采或降价影响将于下半年逐步出清，建议把握业绩改善个股的业绩和估值修复机会，多家细分赛道龙头将于2026-2027年迎来加速增长。长期来看，医疗器械板块投资机会来自创新、出海和并购整合，板块的创新和国际化能力得到认可，估值正在重构。2摘要中药、生物制品及商业：1）中药：本周跑赢申万医药，跑赢大盘。本周市场关注红利属性标的，且逐步向27年业绩及估值切换；除此之外，市场持续关注“四同药品”价格专项治理、中成药集采等外部政策环境变化等带来的影响。2）生物制品：本周跑输医药指数及大盘。板块跟随医药行业整体回调；部分企业前期受AI制药、mRNA肿瘤疫苗等概念影响，股价涨幅较大，本周股价有所回调。3）医药商业：本周跑赢申万医药，跑赢大盘。药店板块关注三季度前瞻及估值切换；流通板块关注三季度前瞻业绩及回款情况。26Q2公募基金医药持仓：环比有所下降，CXO、制药行业有所加配。公募基金26Q2医药持仓比例为6.20%，较前一季度下降2.32个百分点，持仓比例环比有所下降。剔除指数基金、医药基金后的持股比例为1.48%，较前一季度下降0.75个百分点。26Q2，CXO、制药行业持股基金有所加配。A股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，医药零售子行业表现较好。本周医药指数下跌5.39%，万得全A指数下跌5.10%，医药指数整体跑输大盘0.28%。2026年以来，医药指数整体跑赢大盘1.49%。子行业方面，本周医药零售（+2.53%）子行业表现较好。港股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，保健品及医药流通表现较好。本周恒生医疗保健下跌4.12%，恒生指数下跌0.10%，恒生医疗保健整体跑输大盘4.02%。2026年以来，恒生医疗保健整体跑赢大盘3.93%。子行业方面，本周保健品（+6.90%）、医药流通（+5.50%）子行业表现较好。风险提示：行业政策风险；研发不及预期风险；审批不及预期风险；宏观环境波动风险。3目录43A股行情回顾：医药整体跑输大盘，医药零售子行业表现较好226Q2公募基金医药持仓：环比有所下降，CXO、制药行业有所加配1细分行业周度复盘4港股行情回顾：医药整体跑输大盘，保健品及医药流通表现较好5风险提示1细分行业周度复盘1.1制药产业链周度复盘生物制药板块的整体观点2核心观点：制药板块：近年来，中国创新药收入快速增长，头部公司走向规模盈利，行业在技术突破、国际化加速、政策支持三轮驱动下快速发展。 国际化方面，从BD到组织出海和战略联盟。2020年以来中国创新药license-out交易量价齐升，2024–2025年首付款及总包金额持续抬升。康方生物AK112、科伦博泰SKB264等案例表明，在全球Ⅲ期临床推进、重磅数据发布与竞争格局优化的驱动下，产品全球价值与企业估值可多轮重估。恒瑞医药与GSK、石药集团与阿斯利康、信达生物与礼来制药达成研发领域战略合作，中国创新药出海深化。此外，信达生物与武田制药的战略合作，标志着出海方式从“产品出海”走向“组织出海”。 技术突破方面，小核酸、IO多抗、ADC、GLP-1减重多点开花。小核酸药物在商业化放量、适应症拓展及肝外递送等方面实现多维突破，中国企业与全球同步演进，未来1–3年重要临床与审批节点密集；PD-1+等IO多抗在关键适应症上取得突破性数据，后续临床数据读出有望进一步验证其突破性潜力；ADC领域持续跑出潜在BIC/FIC管线；减重赛道向多靶点、长效和口服剂型升级。 政策端，医保谈判+商保创新药目录双轮驱动，创新药可及性持续提升。医保谈判效率显著提升，谈判药品平均降幅趋稳，对真创新品种保持较高通过率；2025年首次设立“商保创新药目录”，有望扩大创新药放量空间。 国际化竞争力持续提升，新技术推动行业快速发展，国家政策鼓励创新药发展，看好相关创新药及制药企业。建议关注（1）具备自主出海能力、全球临床与BD经验的创新药龙头，恒瑞医药、百济神州、信达生物、科伦博泰、康方生物、百利天恒、石药集团/新诺威、三生制药、荣昌生物等；（2）深耕ADC、IO双抗、GLP-1、小核酸等前沿赛道、拥有差异化管线组合的平台型公司，复宏汉霖、映恩生物、信