轻工制造行业事项点评：新型烟草：菲莫国际发布三季报，多元矩阵共驱成长

新型烟草：菲莫国际发布三季报，多元矩阵共驱成长 [Table_Industry] 轻工制造 [Table_ReportDate] 2026 年 10 月 22 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业事项点评 [Table_StockAndRank] 轻工制造 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500525060001 邮箱：lichen1@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 新型烟草：菲莫国际发布三季报，多元矩阵共驱成长 [Table_ReportDate] 2026 年 10 月 22 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] 事件：菲莫国际发布 2026 年三季报。26Q3 实现收入 114.38 亿美元（同比+5.5%，有机同比+7.1%），其中新型烟草收入 46.25 亿美元（同比+4.1%，有机同比+6.3%）。新型烟草收入占比下降 0.6pct 至 40.4%，我们认为主要系全球竞争加剧、各品类增速均有所放缓，同时可燃烟提价落地（价格+8.9%）&销量保持韧性。分品类来看： HNB 仍保持领先地位，全球化进展加速。IQOS 出货量同比+1.5%至 415亿颗，在全球可比市场内渗透率同比+1.0pp至9.9%。剔除库存扰动后IQOS终端销量同比+7.1%，剔除日本&波兰市场后同比实现双位数增长。 在日本，HNB 烟弹经调终端销量同比+3.4%，剔除消费者提前囤货影响（10月消费税上调）后同比+1.3%，公司认为终端仍在消化 Q2 涨价影响、当前销量情况符合预期，目前 IQOS 在日本市占率维持 68%高位（即使涨价幅度高于竞品），性价比产品 SENTIA 已承接部分价格敏感客户。目前 HNB已占日本尼古丁消费量 50%+，但仍有大量传统烟民尚未转化，公司持续看好中期增长空间。 在欧洲，尽管乌克兰局势震荡&波兰风味禁令影响，IQOS 经调终端销量同比仍+6.0%（剔除波兰后，欧洲同比+8%），其中意大利终端动销延续高增，印证欧洲市场仍有较大渗透空间（26 前三季度 IQOS 意大利渗透率达18.9%，同比+1.7pct）。 欧洲&日本外，IQOS 经调终端销量同比+12.7%，公司在东南亚&南美等区域发力，凸显 HNB 全球化增长潜力。 口含烟重返增长通道，雾化保持高增。26Q3 公司口含烟出货量同比+0.5%（由降转升），其中尼古丁袋同比+20.6%至 50 亿袋（抵消北欧传统口含烟下滑）。美国市场内，ZYN 高基数背景下，依托加大营销、以及产品迭代，出货量同比+4.2%；此外，公司持续扩张 ZYN 覆盖范围、目前已进入 62 个国际市场，未来有望持续贡献增量。雾化方面，VEEV 出货量同比+61.6%，进一步巩固欧洲龙头地位；8 月新品上市后，公司加速扩张印尼、埃及、韩国等新区域，未来有望延续高增。同时，公司明确雾化发展思路，将持续以合规&盈利导向运营 EVVE，从而发挥其在多品类矩阵中的重要价值。 风险提示：行业竞争加剧、政策波动、全球渗透率提升不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Introduction] 研究团队简介 姜文镪，信达证券研究开发中心所长助理，新消费研究中心总经理，上海交通大学硕士，第一作者发表多篇 SCI+EI 论文，曾就职于国盛证券，带领团队获 2024 年新财富最佳分析师第四名、2023/2024 年水晶球评选第四名、2024 年金麒麟最佳分析师第四名。 李晨，本科毕业于加州大学尔湾分校物理学院，主修数学/辅修会计；研究生毕业于罗切斯特大学西蒙商学院，金融硕士学位。2022 年加入国盛证券研究所，跟随团队在新财富、金麒麟、水晶球等评选中获得佳绩；2024 年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖造纸、轻工出口、电子烟等赛道，2025 年 12 月起担任轻工行业负责人。 骆峥，本科毕业于中国海洋大学，硕士毕业于伦敦国王学院大学。曾就职于开源证券研究所，有 3 年以上消费行业研究经验，跟随团队在金麒麟、21 世纪金牌分析师等评选中获得佳绩。2025 年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖黄金珠宝、跨境电商、两轮车、宠物等赛道。 刘田田，对外经济贸易大学金融硕士。2017-2018 年 2 年买方经验，覆盖大消费行业研究，积累了买方研究思维。2019 年 1 月-2025 年 11 月就职于东兴证券研究所，任大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2025 年 12 月加入信达证券研究开发中心，任纺织服装行业联席首席分析师，覆盖纺织服装全行业，擅长产业链视角研究和跟踪公司。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、