2026年三季报点评：ABC组件满产满销、毛利率环增显著，Q3盈利转正

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 爱旭股份（600732） 2026 年三季报点评：ABC 组件满产满销、毛利率环增显著，Q3 盈利转正 2026 年 10 月 22 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 证券分析师 徐铖嵘 执业证书：S0600524080007 xucr@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 11.83 一年最低/最高价 9.93/16.93 市净率(倍) 5.54 流通A股市值(百万元) 24,905.15 总市值(百万元) 25,020.05 基础数据 每股净资产(元,LF) 2.14 资产负债率(%,LF) 79.49 总股本(百万股) 2,114.97 流通 A 股(百万股) 2,105.25 相关研究 《爱旭股份(600732)： 2025 年年报&2026 年一季报点评：25 年组件出货高增，汇兑+减值影响 Q1 盈利 》 2026-04-30 《爱旭股份(600732)：2025 年中报点评：ABC 出货高增，单季度盈利转正》 2025-08-11 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 11,155 15,614 18,790 28,559 34,162 同比（%） (58.94) 39.97 20.34 51.99 19.62 归母净利润（百万元） (5,319.43) (1,821.95) (498.33) 1,514.01 2,538.74 同比（%） (802.92) 65.75 72.65 403.81 67.68 EPS-最新摊薄（元/股） (2.52) (0.86) (0.24) 0.72 1.20 P/E（现价&最新摊薄） (4.70) (13.73) (50.21) 16.53 9.86 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2026 年三季报。26 年 Q1-3 营收 144.72 亿元，同比+24.8%，归母净利润-7.09 亿元，同比-33.2%，扣非净利润-8.76 亿元，同比-8.9%，毛利率 9.8%，同比+4.9pct，归母净利率-4.9%，同比-0.3pct；其中 26Q3 营收 52.89 亿元，同环比+67.9%/+11.5%，归母净利润 0.45 亿元，同环比扭亏，扣非净利润-0.25 亿元，毛利率 13.3%，同环比+5.9/+4.9pct，归母净利率 0.8%，同环比+10.2/+7.5pct。 ◼ ABC 满产满销、毛利率环比显著提升：我们测算 26Q3 公司 ABC 组件出货 5GW+，保持满产满销、环比增长。公司深耕海外高价值市场，我们预计 26Q3 海外出货占比约 55%，海外出货占比维持较高水平，产品溢价优势延续，Q3 销售毛利率大幅改善；Q3 电池出货近 3GW，单瓦盈利承压。26Q3 末合同负债 8.89 亿元，环比+59%，在手订单充裕。 ◼ ABC 产能顺利推进、推动 27 年出货增长：公司 ABC 新建+技改产能顺利推进，据公司公告，天津基地拟将现有 PERC 电池产能升级改造为6GW ABC 电池产能，项目计划 26 年四季度启动、27 年三季度陆续投产，27 年出货量有望实现高增长，为公司业绩增长提供支撑。行业反内卷政策频出，BC 高功率定位受益。 ◼ 经营现金流持续为正、存货周转加快：公司 26 年 Q1-3 期间费用 19.32亿元，同比+55.8%，费用率 13.4%，同比+2.7pct，其中 Q3 期间费用 6.56亿元，费用率 12.4%，同环比-3.1/-0.9pct，费用增长主因汇兑损失导致财务费用大幅增加；26 年Q1-3 经营性净现金流 19.47亿元，同比+10.5%，其中 Q3 经营性净现金流 3.96 亿元，同比转正；26 年 Q1-3 资本开支9.60 亿元，同比+24.4%；26Q3 末存货 21.95 亿元，较年初-11.6%，库存周转速度持续加快；26Q3 末货币资金 41.70 亿元。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑汇兑损失对短期业绩的拖累，下调 26 年归母净利润预测至-5.0 亿元（前值 3.82 亿元），基于 ABC 产能释放及盈利能力改善，上调 27-28 年归母净利润预测至 15.1/25.4 亿元（前值9.28/16.45 亿元），同增 73%/404%/68%，对应 27/28 年 PE 为 17/10 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等风险。 -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2025/10/222026/2/202026/6/212026/10/20爱旭股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 爱旭股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 9,475 18,836 21,853 38,993 营业总收入 15,614 18,790 28,559 34,162 货币资金及交易性金融资产 3,680 12,009 14,272 32,138 营业成本(含金融类) 15,210 17,333 24,126 27,869 经营性应收款项 2,113 584 3,526 1,652 税金及附加 63 86 211 225 存货 2,483 5,221 2,821 4,146 销售费用 489 592 857 1,025 合同资产 3 4 6 7 管理费用 670 763 1,085 1,196 其他流动资产 1,196 1,019 1,228 1,050 研发费用 352 376 571 683 非流动资产 25,535 23,498 22,039 20,258 财务费用 172 802 563 711 长期股权投资 97 97 97 97 加:其他收益 224 1,127 571 342 固定资产及使用权资产 17,080 18,680 17,387 15,407 投资净收益 (11) (41) 29 68 在建工程 4,225 812 146 13 公允价值变动 97 0 0 0 无形资产 981 1,060 1,112 1,145 减值损失 (832) (429) 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 1 (19) (29) (17) 长期待摊费用 9 12 15 18 营业利润 (1,863) (523) 1,717