2026年三季报点评：退税增厚Q3业绩，全地形车&油摩延续高增

证券研究报告·公司点评报告·摩托车及其他 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 春风动力（603129） 2026 年三季报点评：退税增厚 Q3 业绩，全地形车&油摩延续高增 2026 年 10 月 22 日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 任奕寒 执业证书：S0600126090010 renyh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 281.50 一年最低/最高价 213.80/329.60 市净率(倍) 4.80 流通A股市值(百万元) 43,205.40 总市值(百万元) 43,205.40 基础数据 每股净资产(元,LF) 58.71 资产负债率(%,LF) 65.36 总股本(百万股) 153.48 流通 A 股(百万股) 153.48 相关研究 《春风动力(603129)：2026 年中报点评：业绩符合我们预期，四轮&两轮双曲线动能充沛》 2026-09-11 《春风动力(603129)：2025 年三季报点评：归母净利润同比+11%，全地形车需求向好》 2025-10-20 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 15,038 19,746 27,316 33,677 38,749 同比（%） 24.18 31.30 38.34 23.29 15.06 归母净利润（百万元） 1,472 1,675 2,571 3,097 3,993 同比（%） 46.08 13.83 53.49 20.45 28.91 EPS-最新摊薄（元/股） 9.59 10.92 16.75 20.18 26.02 P/E（现价&最新摊薄） 29.36 25.79 16.80 13.95 10.82 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2026 年三季度报告。2026Q1-Q3 实现营收 209.42 亿元，同比+40.59%；实现归母净利润 20.21 亿元，同比+42.78%，实现扣非归母净利润 15.60 亿元，同比+15.49%。 ◼ 26Q3 单季度来看：1）营收为 75.56 亿元，同/环比分别+49.90%/-5.87%；2）归母净利润为 9.56 亿元，同/环比分别+131.27%/+48.96%；3）扣非归母净利润为 5.09 亿元，同比+27.52%，环比-19.63%。 ◼ 北美退税落地，增厚 26Q3 业绩：截至 2026 年 9 月 7 日，公司累计收到美国关税及利息退回合计约 9264 万美元，折合人民币约 6.28 亿元，公司预计税后影响 2026 年度净利润约人民币 4.40 亿元。26Q3，公司其他符合非经常性损益定义的损益项目金额为 6.24 亿元，主要为美国关税退税，为公司带来超 4 亿的非经利润。 ◼ 费用端：26Q3公司期间费用率为15.57%，同/环比分别+0.48pct/+1.32pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.56%/4.00%/6.05%/-0.04%，同比分别-0.62/-0.12/+0.09/+1.13pct；环比分别+1.21/+0.71/-0.02/-0.58pct。 ◼ 全地形车&油摩 26Q3 表现亮眼，筑牢主业基本盘：根据摩托车商会数据：1）公司 26Q3 油摩销量约为 10.89 万台，同/环比分别+98.86%/-10.35%。公司中大排玩乐车、通勤踏板双线发力，带动销量同比实现高增；2）全地形车 26Q3 销量约为 7.53 万台，同/环比分别+56.21%/-9.60%。公司全地形车北美市场 U10pro、Z10 销售占比稳步提升，站稳高端主流用户首选阵营，拉动整体产品均价上行。 ◼ 股权激励&员工持股彰显发展信心：公司先后发布 2026 年股票期权与限制性股票激励计划与 2027-2028 年员工持股计划：1）前者目标为分别为 2026 年营业收入不低于 230 亿元、2026 及 2027 两年收入累计不低于 500 亿元、2026-2028 三年收入累计不低于 820 亿元；2）后者仅考核 2026 年和 2026 及 2027 两年收入目标，目标与前者相同。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司全地形车产品结构改善对产品均价的正面贡献以及四轮&两轮 Q3 亮眼的表现，我们将公司 2026 年归母净利润的预测上调至 25.71 亿元（原为 24.73 亿元），并维持对公司 2027-2028年归母净利润分别为 30.97/39.93 亿元的预测，当前市值对应 2026-2028年市盈率分别为 17/14/11 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：全球贸易环境恶化风险；新车型上量不及预期风险；运价/汇率等波动风险等。 -12%-7%-2%3%8%13%18%23%28%33%2025/10/222026/2/202026/6/212026/10/20春风动力沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 春风动力三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 15,334 23,168 29,588 35,763 营业总收入 19,746 27,316 33,677 38,749 货币资金及交易性金融资产 9,577 15,046 19,599 24,471 营业成本(含金融类) 14,427 19,447 24,319 27,557 经营性应收款项 2,115 2,781 3,429 3,937 税金及附加 372 514 634 730 存货 2,873 4,302 5,364 6,064 销售费用 1,286 1,366 1,684 1,937 合同资产 0 0 0 0 管理费用 786 1,038 1,414 1,550 其他流动资产 770 1,039 1,196 1,291 研发费用 1,220 1,612 2,021 2,325 非流动资产 3,936 4,368 4,554 4,708 财务费用 (153) 139 169 226 长期股权投资 231 231 231 231 加:其他收益 61 82 101 116 固定资产及使用权资产 2,096 2,320 2,496 2,628 投资净收益 1 1 2 2 在建工程 508 487 421 369 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 267 297 327 357 减值损失 (5) (75) (75) (75) 商誉 32 32 32 32 资产处置收益 1 2 2 3 长期待摊费用 60 65 70 75 营业