2026年三季报点评：隔膜盈利拐点已现，半导体材料赋能第二成长曲线

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 星源材质（300568） 2026 年三季报点评：隔膜盈利拐点已现，半导体材料赋能第二成长曲线 2026 年 10 月 22 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 12.48 一年最低/最高价 11.50/21.56 市净率(倍) 1.71 流通A股市值(百万元) 15,085.16 总市值(百万元) 18,662.83 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.31 资产负债率(%,LF) 61.37 总股本(百万股) 1,495.42 流通 A 股(百万股) 1,208.75 相关研究 《星源材质(300568)：2026 年半年报点评：隔膜盈利拐点已现，半导体材料赋能第二成长曲线 》 2026-08-28 《星源材质(300568)：收购邦瓷少数股东股权，半导体材料赋能第二成长曲线》 2026-08-14 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 3,541 4,125 6,535 8,602 10,301 同比（%） 17.52 16.50 58.40 31.64 19.75 归母净利润（百万元） 363.83 36.37 602.85 1,381.36 1,651.19 同比（%） (36.87) (90.00) 1,557.65 129.14 19.53 EPS-最新摊薄（元/股） 0.24 0.02 0.40 0.92 1.10 P/E（现价&最新摊薄） 51.30 513.17 30.96 13.51 11.30 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 26Q3 业绩基本符合市场预期。公司 26Q1-3 营收 44.9 亿元，同比+52%，归母净利 3.5 亿元，同比+209%，扣非净利 3.2 亿元，同比+1900%，毛利率 28.7%，同比+6pct；其中 26Q3 营收 18.4 亿元，同环比+74％/+17％，归母净利 1.5 亿元，同环比+972%/-14％，扣非净利 1.4 亿元，同环比-621%/-5％，毛利率 27.8%，同环比+10/-4pct，业绩基本符合市场预期。 ◼ 涨价落地+产品结构改善，单位盈利拐点已现。公司 26Q1-3 出货 38 亿平+，同增 10%，其中 Q3 出货 14.5 亿平，环比+10%，增量主要来自干法，出货环比翻倍增长至 3 亿平，我们预计 26 全年出货 57-58 亿平，同增 20%，其中湿法出货 45 亿平左右，27 年出货我们预计 70 亿平，同增 20%+，其中湿法预计 50 亿平+，马来工厂 26 年底 8 条线全部投产，我们预计 27 年贡献 6 亿平增量。盈利端，Q3 隔膜单平净利 0.1 元/平，其中干法仍亏损 1-2 千万元，叠加考虑汇兑影响 2 千万元左右，对应湿法单平净利 0.17-0.18 元，环增 20%；看 27 年，我们预计湿法单位盈利恢复至 0.2 元，干法转为盈亏平衡，且马来基地可享受海外溢价，盈利弹性显著。 ◼ 半导体材料赋能第二成长曲线。邦瓷主要生产多层压电陶瓷堆叠和单层压电陶瓷片，多层压电陶瓷堆叠通过在电场作用下产生精密（纳米级）位移，可打造压电微流体控制和压电微位移平台，主要应用场景包括MFC、锂电涂布膜头、高端半导体精密设备微位移控制、卫星激光通信中的 ATP 跟瞄核心部件的快反镜、星地激光通信核心部件变形镜等。当前压电陶瓷主要由日本京瓷、NEC、德国 PI 等垄断，且产能受限于迪斯科切割机，扩产难度较大，邦瓷为国内唯一进入多层压电陶瓷量产厂商，我们预计可受益于国产替代。邦瓷 26Q1 实现 0.5 亿元收入，0.17 亿元净利，净利率 35-40%，我们预计邦瓷 27 年 MFC 压电陶瓷可出货 40万只，锂电涂布及其他领域收入预计 2 亿元，合计可实现 6-7 亿元营收，28 年有望实现 15 亿元营收，净利率我们预计可维持，盈利弹性显著。 ◼ Q3 资本开支维持低位，经营性现金流好转。公司 26Q1-3 期间费用 8 亿元，同比+33%，费用率 18%，同比-3pct，其中 Q3 期间费用 3 亿元，同环比+56%/+18%，费用率 17%，同环比-2/0pct；26Q1-3 经营性净现金流8 亿元，同比+48%，其中 Q3 经营性现金流 4.1 亿元，同环比+6188%/+27%；26Q1-3 资本开支 11.6 亿元，同比-60.2%，其中 Q3 资本开支 3.9 亿元，同环比-40%/-9%；26Q3 末存货 11.8 亿元，较年初+55%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑干法隔膜亏损，我们下调 26-28 年公司归母净利润预期至 6.0/13.8/16.5 亿元（原预期 7.4/13.9/16.7 亿元），同比+1558%/+129%/+20%，对应 PE 为 31x/14x/11x，给予 27 年 20xPE，目标价 18.4 元，考虑半导体材料赋能第二成长曲线，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：销量和盈利水平不及预期。 -12%-4%4%12%20%28%36%44%52%60%2025/10/222026/2/202026/6/212026/10/20星源材质沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 星源材质三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 6,084 7,836 10,289 12,244 营业总收入 4,125 6,535 8,602 10,301 货币资金及交易性金融资产 2,022 1,326 2,170 2,596 营业成本(含金融类) 3,175 4,646 5,348 6,390 经营性应收款项 2,911 5,181 6,640 7,951 税金及附加 48 82 108 129 存货 762 955 1,099 1,313 销售费用 43 52 60 103 合同资产 0 0 0 0 管理费用 378 457 602 721 其他流动资产 388 374 380 384 研发费用 278 392 516 618 非流动资产 18,640 19,284 19,722 19,919 财务费用 226 238 305 322 长期股权投资 23 23 33 43 加:其他收益 107 65