Q3收入高增，AI业务加速放量

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 10 月 22 日公司披露 2026 年三季报，前三季度实现营收146.72 亿元，同比增长 33.74%；归母净利润 6.38 亿元，同比下降 29.57%；扣非归母净利润 7.01 亿元，同比下降 10.90%。Q3 单季度实现营收 52.97 亿元，同比增长 37.70%；归母净利润 2.48 亿元，同比下降 15.15%；扣非归母净利润 3.35 亿元，同比增长 9.71%。前三季度股权激励费用及持有东阳光药、立敦股权公允价值变动分别减少利润 5.27 亿元、0.89 亿元，剔除上述影响后，归母净利润 12.53 亿元，同比增长 51.96%；扣非归母净利润 12.28 亿元，同比增长 56.02%。 经营分析 单 Q3 收入同比高增 38%，AI 业务收入规模达 11 亿。公司前三季度收入增速加快主要受益于 AI 新业务快速放量及传统业务稳健增长，AI 业务实现收入 11.15 亿元，同比增长 2,302.57%，毛利率43.29%。具体来看，算力相关业务实现营业收入约 6.92 亿元；积层箔和积层化成箔实现营业收入 4.37 亿元，同比增长 1,654.51%；同期基石业务实现主营业务收入 129.32 亿元，同比增长 22.26%。 算力长单快速交付，客户预付款支撑现金流显著增长。公司此前累计签署预计总金额 390-460 亿元的五年期算力服务合同，算力服务订单稳步履约、收入持续兑现。截至 9 月末，算力服务订单项下高性能服务器等相关资产达 196.53 亿元，已收客户相关款项117.62 亿元。受益于算力客户服务款流入，公司前三季度经营活动现金流量净额 123.65 亿元，同比增长 2,445.25%。 积层箔产品进入国际电容龙头供应链，AIDC 股权收购持续推进。1）公司积层箔产品已进入 TDK、RUBYCON、NICHICON 等国际电容器厂商供应链；乌兰察布一期 2,000 万㎡产线已全面建成投产并稳定批量出货，湖北宜都年产 3,000 万㎡项目于 7 月开工建设。公司以积层箔电容器作为关键核心器件，助力秦淮数据打造的行业首个 SST 智能直流供电商业化项目于 7 月成功投运。2）公司 9 月正式提交重组问询函回复，秦淮数据剩余 70%股权收购持续推进，未来有望进一步强化数据中心基础设施与算力运营业务协同。 盈利预测、估值与评级 因秦淮数据收购尚未完成，本次盈利预测暂未考虑秦淮数据并表。考虑 26 年股权激励费用及公允价值变动等非主业费用较高，下调表观公司利润，考虑 26 年起公司 AI 业务快速放量，上调 27-28 年归 母 净 利 润 ， 我 们 预 测 公 司 2026-2028 年 归 母 净 利 润 为11.19/29.70/38.81 亿元，维持买入评级。 风险提示 AI 产业发展不及预期的风险，算力业务推进不及预期的风险，收并购方案变化的风险，行业竞争加剧的风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 12,199 14,935 19,562 26,016 31,806 营业收入增长率 12.40% 22.42% 30.98% 33.00% 22.25% 归母净利润(百万元) 375 275 1,119 2,970 3,881 归母净利润增长率 -227.41% -26.54% 306.32% 165.31% 30.69% 摊薄每股收益(元) 0.124 0.092 0.372 0.987 1.290 每股经营性现金流净额 0.19 0.43 0.67 1.51 1.89 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.10% 2.98% 10.34% 21.53% 21.96% P/E 90.74 245.05 71.79 27.06 20.70 P/B 3.72 7.29 7.43 5.83 4.55 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00018.0022.0026.0030.0034.0038.0042.0046.00251022260122260422260722261022人民币(元)成交金额(百万元)成交金额东阳光沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 10,854 12,199 14,935 19,562 26,016 31,806 货币资金 4,958 4,252 5,218 6,788 8,837 11,542 增长率 12.4% 22.4% 31.0% 33.0% 22.3% 应收款项 3,292 2,901 3,701 4,464 5,937 7,259 主营业务成本 -9,648 -10,419 -11,965 -15,107 -19,222 -23,254 存货 1,495 1,772 1,883 2,318 2,949 3,568 %销售收入 88.9% 85.4% 80.1% 77.2% 73.9% 73.1% 其他流动资产 548 725 488 638 761 882 毛利 1,205 1,780 2,970 4,455 6,795 8,551 流动资产 10,293 9,650 11,289 14,208 18,484 23,250 %销售收入 11.1% 14.6% 19.9% 22.8% 26.1% 26.9% %总资产 41.3% 38.0% 37.6% 34.9% 36.8% 42.7% 营业税金及附加 -80 -79 -116 -137 -182 -223 长期投资 3,871 3,921 3,721 3,721 3,721 3,721 %销售收入 0.7% 0.7% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 8,138 9,089 9,265 16,379 21,052 20,114 销售费用 -194 -193 -304 -509 -507 -636 %总资产 32.6% 35.8% 30.9% 40.2% 41.9% 37.0% %销售收入 1.8% 1.6% 2.0% 2.6% 2.0% 2.0% 无形资产 2,044 2,351 2,304 2,401 2,495 2,585 管理费用 -620 -434 -690 -939 -885 -1,081 非流动资产 14,659 15,711 18,702 26,543 31,709 31,159 %销售收入 5.7% 3.6% 4.6% 4.8% 3.4% 3.4% %总资产 58.7% 62.0% 62.4% 65.1% 63.2% 57.3% 研发费用