现金流显著改善，合同负债及存货同增

敬请参阅最后一页特别声明 1 合同负债及存货同增业绩简评 10 月 22 日，公司发布三季报，前三季度公司实现收入 27.71 亿元，同比增长 25.05%；归母净利润 3.66 亿元，同比增长 32.31%；扣非归母净利润 3.66 亿元，同比增长 37.42%；Q3 单季度实现收入 10.12 亿元，同比增长 18.51%，环比持平；归母净利润 1.38 亿元，同比增长 16.58%，环比下降 3.08%。 经营分析 盈利能力同比改善，费用率管控良好。公司前三季度综合毛利率40.43%，同比提升 0.51pct；净利率 13.21%，同比提升 0.83pct。费用端看，前三季度公司期间费用率 24.86%，同比-1.42pct，其中销售/管理/研发费用率分别为 11.52%/3.79%/9.01%，同比-0.99/-0.29/-0.86pct，规模效应下费用管控良好；财务费用率0.54%，同比+0.72pct，主要系汇兑损失增加。 经营现金流显著改善，盈利质量持续提升。前三季度公司经营活动现金流净额 5.05 亿元，同比增长 44.25%，主要受销售回款增加带动，其中 Q3 单季度经营现金流净额 3.39 亿元，现金流表现持续改善。 合同负债及存货同步增长，积极备货支撑订单交付。截至 Q3 末，公司合同负债 4.40 亿元，较年初增长 59.03%，主要系预收客户货款增加；存货 10.15 亿元，较年初增长 58.45%，主要系增加四季度备货；应付账款 13.02 亿元，较年初增长 42.59%，主要系材料采购增加。我们认为，预收款及备货规模同步提升，反映公司积极推进后续订单履约准备，有望为后续交付及收入确认提供支撑。 核心业务成长逻辑延续，AIDC 布局拓展长期成长空间。公司工业配套电源及储能 PCS 业务受益于高端制造业升级和全球储能市场发展，大功率充电业务积极把握重卡超充等应用场景需求。AIDC 方面，公司电能质量产品已应用于数据中心及智算中心领域，同时关注 UPS、HVDC、SST 等供电技术方向。我们认为，随着算力基础设施供配电架构持续升级，公司有望依托电力电子技术积累拓展相关产品市场，培育新的增长点。 盈利预测、估值与评级 预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 6.14/8.22/9.40 亿元，对应 PE 为 17/12/11 倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期、产品迭代加速致研发压力增大、地缘政治波动影响供应链稳定。 新能源与电力设备组 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 3,036 3,463 4,399 5,195 6,024 营业收入增长率 14.53% 14.05% 27.04% 18.09% 15.95% 归母净利润(百万元) 429 476 614 822 940 归母净利润增长率 6.49% 10.99% 28.97% 33.86% 14.35% 摊薄每股收益(元) 1.38 1.52 1.96 2.63 3.00 每股经营性现金流净额 1.17 2.24 1.76 2.16 2.44 ROE(归属母公司)(摊薄) 23.60% 21.96% 23.48% 25.54% 24.05% P/E 19.55 25.15 16.53 12.35 10.80 P/B 4.61 5.52 3.88 3.15 2.60 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,50032.0038.0044.0050.0056.0062.0068.0074.00251022260122260422260722261022人民币(元)成交金额(百万元)成交金额盛弘股份沪深300 盛弘股份买入维持评级公司点评 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 2,651 3,036 3,463 4,399 5,195 6,024 货币资金 542 525 692 747 866 1,187 增长率 14.5% 14.1% 27.0% 18.1% 15.9% 应收款项 1,014 1,115 1,295 1,457 1,707 1,962 主营业务成本 -1,564 -1,846 -2,131 -2,684 -3,067 -3,570 存货 727 701 640 735 840 978 %销售收入 59.0% 60.8% 61.5% 61.0% 59.0% 59.3% 其他流动资产 334 440 57 155 196 238 毛利 1,087 1,190 1,332 1,715 2,129 2,454 流动资产 2,616 2,781 2,684 3,095 3,608 4,366 %销售收入 41.0% 39.2% 38.5% 39.0% 41.0% 40.7% %总资产 78.1% 75.8% 64.4% 64.0% 66.3% 69.5% 营业税金及附加 -19 -19 -24 -26 -29 -31 长期投资 9 10 13 13 13 13 %销售收入 0.7% 0.6% 0.7% 0.6% 0.6% 0.5% 固定资产 473 514 570 728 825 907 销售费用 -331 -363 -394 -484 -571 -663 %总资产 14.1% 14.0% 13.7% 15.0% 15.1% 14.4% %销售收入 12.5% 11.9% 11.4% 11.0% 11.0% 11.0% 无形资产 109 174 169 165 162 160 管理费用 -94 -113 -123 -145 -171 -199 非流动资产 732 890 1,483 1,744 1,837 1,916 %销售收入 3.6% 3.7% 3.5% 3.3% 3.3% 3.3% %总资产 21.9% 24.2% 35.6% 36.0% 33.7% 30.5% 研发费用 -231 -257 -287 -374 -442 -512 资产总计 3,348 3,671 4,167 4,839 5,445 6,281 %销售收入 8.7% 8.5% 8.3% 8.5% 8.5% 8.5% 短期借款 88 138 116 153 8 8 息税前利润（EBIT） 412 439 504 686 916 1,049 应付款项 1,129 1,082 1,264 1,374 1,455 1,596 %销售收入 15.5% 14.5% 14.6% 15.6% 17.6% 17.4% 其他流动负债 542 531 598 680 749 755 财务费用 11 -2 9 18 10 15 流动负债 1,758