高基数下短期业绩承压，跨境支付业务加速增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年10月22日优于大市小商品城（600415.SH）高基数下短期业绩承压，跨境支付业务加速增长核心观点公司研究·财报点评商贸零售·一般零售证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980523090004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价10.94 元总市值/流通市值59990/0 百万元52 周最高价/最低价19.05/9.46 元近 3 个月日均成交额799.03 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《小商品城（600415.SH）-上半年业绩增长稳健，持续完善国际综合贸易服务商能力》 ——2026-08-26《小商品城（600415.SH）-一季度业绩同比增长稳健，整体市场景气度仍积极向好》 ——2026-04-24《小商品城（600415.SH）-归母净利润增长 37%，拟筹划港股上市推动国际化布局》 ——2026-04-09《小商品城（600415.SH）-建设文商旅综合体配套进口业务，进一步夯实长期收入增长》 ——2025-11-09《小商品城（600415.SH）-新市场开业带动业绩迈入扩张期，贸易服务能力进一步强化》 ——2025-10-15短期业绩承压。公司 2026 年三季度实现营收 50.38 亿元，同比-5.81%，归母净利润 14.81 亿元，同比-16.14%，扣非归母净利润 16.05 亿元，同比-6.87%。公司整体业绩在去年全球数贸中心开业实现创收的高基数压力下有所下滑。新兴业务整体表现较好，2026 年前三季度 Chinagoods 平台新增注册采购商超 58 万人，累计超 608 万人。同期，义支付跨境支付业务交易额突破 75.10 亿美元，同比增长 98%，实现进一步加速增长。毛利率下降，整体费用率稳中有降。公司 2026 年三季度实现毛利率 40.75%，同比-4.66pct，主要系去年同期收取全球数贸中心商位及辅房招商、商业街一楼及写字楼销售款项较多所致。销售费用率 1.17%，同比基本稳定。管理费用率 1.84%，同比-0.85pct，研发费用率同比-0.9pct 至 0.38%，整体期间费用率有所优化。现金流方面，公司前三季度实现经营性现金流净额 11.26亿元，同比-88.27%，同样受去年全球数贸中心回款带来的高基数影响。风险提示：外贸景气度下降；贸易环境恶化；新兴业务发展不及预期。投资建议：虽然短期高基数压力影响了公司业绩，但义乌整体依旧保持较好的出口景气度，前 8 个月进出口总值 6364.0 亿元，同比增长 14.8%，这为公司长远发展提供了有效的底层支撑。此外，数字贸易平台及跨境支付等新兴业务有望为公司注入长期增长新动能。出于对公司租金动态调整的谨慎考虑，我们下调公司 2026-2028 年归母净利润至 46.62/53.47/61.46 亿元（前值分别为 50.07/59.48/68.34 亿元），对应 PE 分别为 12.9/11.2/9.8倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)15,737.3819,927.2524,150.4627,614.6130,944.52(+/-%)39.27%26.62%21.19%14.34%12.06%净利润(百万元)3073.684203.554661.725347.376146.44(+/-%)14.85%36.76%10.90%14.71%14.94%每股收益（元）0.560.770.850.981.12EBITMargin22.89%23.06%23.20%23.48%23.98%净资产收益率（ROE）14.99%18.32%18.44%19.05%19.67%市盈率（PE）19.5214.2712.8711.229.76EV/EBITDA18.0515.0013.8412.4311.13市净率（PB）2.932.612.372.141.92资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：小商品城单季度营收及增速（亿元、%）图2：小商品城单季度归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：wind、国信证券经济研究所整理资料来源：wind、国信证券经济研究所整理图3：小商品城单季度毛利率变化（%）图4：小商品城单季度费用率变化（%）资料来源：wind、国信证券经济研究所整理资料来源：wind、国信证券经济研究所整理投资建议：虽然短期高基数压力影响了公司业绩，但义乌整体依旧保持较好的出口景气度，前 8 个月进出口总值 6364.0 亿元，同比增长 14.8%，这为公司长远发展提供了有效的底层支撑。此外，数字贸易平台及跨境支付等新兴业务有望为公司注入长期增长新动能。出于对公司租金动态调整的谨慎考虑，我们下调公司 2026-2028年归母净利润至 46.62/53.47/61.46 亿元（前值分别为 50.07/59.48/68.34 亿元），对应 PE 分别为 12.9/11.2/9.8 倍，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物55396816160751889418556营业收入1573719927241502761530945应收款项614626211724212133营业成本1079813661166691900521166存货净额13582385297131283348营业税金及附加214337349414478其他流动资产18232890327636506189销售费用321471573648718流动资产合计973414859265813023632368管理费用77982392010231118固定资产7805788390501204816771研发费用2341354045无形资产及其他51814723453443454156财务费用102(11)(90)(200)(244)投资性房地产950110503105031050310503投资收益263239200200200长期股权投资69476437643764376437资产减值及公允价值变动13248000资产总计3916844405571056356970235其他收入208219(35)(40)(45)短期借款及交易性金融负债3825121191519541330营业利润40075353589468857863应付款项14701996221726192908营业外净收支2255