《中国银行业理财市场季度报告(2026年三季度)》点评：当“固收+”理财优势不再

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2026 年 10 月 22 日 行业研究 当“固收+”理财优势不再 ——《中国银行业理财市场季度报告（2026 年三季度）》点评 银行业 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 021-52523339 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 执业证书编号：S0930521090001 010-57378035 dongwx@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 事件： 10 月 21 日，中国银行理财登记中心发布《中国银行业理财市场季度报告（2026 年三季度）》（简称“理财三季报”）。随着 3Q 以来权益市场调整加剧，“固收+”理财收益优势削弱，纯债理财再度回归增长主力，理财三季报也有一些新的数据映射。此外，4Q 理财运行还有哪些关注点？我们主要分析如下： 点评：  理财规模与结构：3Q 理财规模同比多增 2500 亿，主要受益季末回表强度明显弱化；权益市场调整加剧叠加债市震荡走强，纯债理财重回规模增长主力地位 26Q3 理财规模同比多增，主要受益季末规模回落大幅收窄。根据银行理财登记中心披露数据，截至 26Q3 末，理财存续规模录得 35.37 万亿，3Q 单季增加 1.71 万亿，同比多增 2500 亿；理财余额同比增长 10.1%，增速较 26Q2 末微升 0.3pct。3Q 以来，受权益市场调整加剧、含权理财净值回撤压力加大等因素扰动，理财整体规模增势偏弱。结合证券时报披露的 14 家理财公司数据，测算 7-9 月理财规模净增量分别为 1.9、0.3、-0.5 万亿，上年同期净增量分别为 2.3、0.3、-1.1 万亿。理财9 月规模降幅显著低于一般季节性，落在我们前期测算值的下沿，预估主要受到表内季末存款缺口收敛、理财节前加强资金承揽等因素影响。二季度后期至三季度，银行为稳定一般负债增长，对主动高成本一般负债放松了要求，中长期负债吸收增加，一定程度遏制了基于比价效应的“脱媒”。 纯债理财开始成为理财规模增长主力。上半年 14 家理财公司的“固收+”、固收纯债、现金管理类理财净增量分别为+1.4 万亿、-7000 亿、-6200 亿（注：14 家理财公司 26Q2 末市占率 76.2%，具有较强代表性）。但是 3Q 以来，随着纯债理财呈现更好的相对收益表现，纯债理财增量贡献显著增强。14 家理财公司 3Q 固收纯债、“固收+”、现金管理类理财净增量分别约为 6500 亿、3800 亿、2900 亿。预估 10月理财规模增量仍主要由纯债产品贡献。一方面，跨季回流是季初月理财规模增量的重要支撑。虽然 9 月理财回表强度低于一般季节性，跨季后回流体量大概率相应呈同比少增，但仍将是理财规模的重要增量来源，固收纯债和现管类理财是参与跨季资金运动的主要理财产品线；另一方面，现阶段纯债理财收益率具有比较优势。以高频样本测算，9 月初以来（截至 10 月 14 日），固收纯债、“固收+”理财近 1个月年化收益率均值分别为 1.31%、0.73%，纯债理财收益率占优的天数占比为89%，其中，10 月以来的交易日均为纯债理财收益率占优，且部分高含权的“固收+”已有年化收益为负的情况。从手机银行 APP 页面看，“稳健优选” 、“主投固收类、波动小”等产品标签也处于相对显著位置。 理财增大封闭式产品供给维稳规模增长，封闭式理财规模占比升至 23.64%。根据普益数据，7-9 月理财公司新发封闭式产品数量分别为 1804/1582/2118 支，月发行量均呈同比多增；其中，9 月发行数量环比增长 33.9%，高于一般季节性，预估在居民风险偏好更趋审慎背景下，理财主动增强具有较好业绩展示的封闭式产品供给以提振规模增长。3Q 单季开放式、封闭式理财规模增量分别为 8400 亿、8700亿。截至 26Q3 末，封闭式理财存续规模 8.36 万亿，规模占比 23.6%，较 2Q 末提升 1.4pct。封闭式理财通常设有业绩比较基准，在售封闭式产品业绩基准在 2%（含）及以上具有较好对客吸引力。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 理财公司市占率升破 93%，非持牌机构规模持续压降。截至 26Q3 末，理财公司存续理财产品规模 32.92 万亿，占全部理财产品比例为 93.1%，占比较季初小幅提升 0.4pct。不持有理财公司牌照的银行机构（简称“非持牌机构”）理财余额 2.45 万亿，较季初下降 300 亿；有产品存续的非持牌机构共 147 家，较年初减少 12 家。  大类资产配置：3Q 主要增配债券、存款类资产和公募基金，公募基金占比升至 7.9%新高，同时配置逻辑呈现新的变化；杠杆率降至 106%以内 26Q3 末，理财资产配置规模 37.5 万亿，较季初增加 1.5 万亿，杠杆率 105.88%，较季初下降 0.94pct。大类资产配置增减变化看，增量主要由债券类资产（+7900亿）、现金及银行存款（+4600 亿）、公募基金（+4400 亿）三大资产贡献；主要减少项是拆放同业和买入返售、非标债权，3Q 分别减少 2100 亿、1000 亿。 （1）债券类资产规模占比稳定在 5 成，同业存单占比低位回升至 9.3%。截至26Q3 末，债券类资产持仓 18.85 万亿，较 2Q 增加 7900 亿，较年初增加 3300亿，规模占比较 2Q 末微升 0.1pct 至 50.3%；其中，信用债、利率债 3Q 合计增加 4100 亿至 15.37 万亿，同业存单 3Q 增加 3800 亿至 3.48 万亿，同业存单持仓规模低位回升，结束自 25Q3 以来规模逐季下降态势。截至 26Q3 末，同业存单在大类资产中占比回升至 9.3%，配置占比较近年中枢仍处于偏低水平。 （2）存款类资产占比保持在 28%以上，同业活期存款占比预估较年初提升。截至 26Q3 末，现金及银行存款持仓 10.58 万亿，较 2Q 增加 4600 亿，较年初增加 5200 亿，规模占比较 2Q 末微升 0.1pct 至 28.2%，保持较高水平。理财通常借助活期存款规模调整等方式应对季末资产负债规模波动，季内存款规模占比高点或已摸到 30%。期限结构上，考虑到理财前期配置的 3Y 定期存款陆续到期、同业定期存款加强自律等因素，预估活期存款占比有所提升。 （3）公募基金 1-3Q 净增量 1.14 万亿，规模占比升至 7.9%。截至 26Q3 末，理财持有公募基金 2.96 万亿，季内大幅增加 4400 亿，较年初增加 1.14 万亿，规模占比较季初提升 0.9pct 至 7.9%，规模和占比均再创新高。不同于 2Q 权益市场主题板块结构性行情下，理财借助公募积极拓展权益敞口，3Q 在“股弱债强”走势下，理财对中长期纯债基金保持较高申购强度，整体基金持仓久期有所拉长；同时，为兼顾估值稳定性，对周度估值的定开债基具有较强的配置诉求。而二级债基净申购边际趋弱，部分交易日呈现净赎回。 （4）权益类资产持仓 680