白酒板块10月投资策略暨2026Q3前瞻：双节需求延续磨底，静待内需预期升温

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2026年10月21日白酒板块10月投资策略暨2026Q3前瞻双节需求延续磨底，静待内需预期升温行业研究·行业专题食品饮料·白 酒投资评级：优于大市证券分析师：张向伟证券分析师：王新雨021-60875135zhangxiangwei@guosen.com.cnwangxinyu8@guosen.com.cnS0980523090001S0980526070003证券研究报告 | 2026年10月22日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点◼9月社零边际改善，烟酒表现较强，内需修复仍待巩固。2026年9月社会消费品零售总额42433亿元、同比增长1.1%，增速较8月提升0.7pcts；除汽车以外的消费品零售额同比增长3.9%。餐饮收入4603亿元、同比增长2.1%，增速较8月提升1.0pcts，餐饮消费有所回暖。限额以上单位烟酒类零售额663亿元、同比增长13.8%，增速较8月提升1.3pcts，表现强于社零整体。总量消费与餐饮需求温和修复，烟酒合并口径下的零售表现较强，白酒自身仍呈现明显的品牌与场景分化，行业修复更多体现为结构性机会。◼双节需求延续磨底，头部品牌与大众价位韧性突出。我们认为双节白酒消费整体低于节前预期，宴席、伴手礼及亲友聚饮需求仍有压力，商务场景局部修复尚不足以带动行业全面改善。消费选择进一步向品牌认知强、性价比突出、适配刚需场景的核心单品集中，高端头部品牌与大众价位产品表现相对稳健，次高端仍处调整阶段。具体看，飞天茅台体现礼赠及高端宴请需求的韧性，迎驾洞藏核心产品延续份额提升，古井大众价位产品基本盘相对稳定。线上及即时零售持续分流线下，品牌、区域和渠道之间的分化加深。◼内需新叙事处于酝酿期，四季度关注政策预期与供给调整。我们认为当前正处于内需新叙事的酝酿期，预计基本面有望于2027H2逐步企稳。四季度是观察政策密集落地及效果的重要窗口，短期需求大幅改善仍需更多证据，板块表现或更多受政策预期、流动性及估值切换驱动。行业供给端主动调整、经营目标与渠道承载能力逐步匹配，有助于积累中期修复条件。考虑到经营调整传导至报表存在时滞，业绩兑现前仍可能出现表观数据走弱、反复扰动预期的情况，板块或在调整阵痛与中期改善预期之间震荡前行。◼投资建议：优选供给端改善、预期有望修复的白酒。四季度围绕政策预期与行业调整布局，重点关注品牌壁垒、主动调整能力及需求修复弹性。首推核心产品需求韧性突出、品牌壁垒深厚的贵州茅台，其次推荐主动降速减负、低度化转型带来修复弹性的泸州老窖和推进渠道减负、核心市场竞争力稳固的古井贡酒，以及洞藏系列份额持续提升的迎驾贡酒、核心产品竞争力突出且全国化持续推进的山西汾酒。随着政策逐步落地，板块投资逻辑有望由预期修复向经营改善和业绩兑现演进。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录主要酒企：供给调整积蓄修复动能，优选龙头与弹性标的02白酒板块：双节需求延续磨底，内需新叙事酝酿01请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容双节表现平淡，板块估值与机构仓位处低位，白酒指数企稳反弹资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理；注：数据截至2026/10/20-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%白酒指数沪深300-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%白酒指数沪深300月份1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月涨跌幅-9.32%4.46%-1.70%-4.76%-2.65%-0.96%2.25%12.74%-6.31%-0.41%-1.86%-6.78%原因﹒2024年12月居民消费信心和消费意愿仍然较弱；﹒市场预期春节白酒动销平淡，销量同比下滑，价格延续压力﹒春节白酒动销整体符合节前预期，大众价位>高端>次高端；﹒消费政策预期升温；﹒酒企重视价盘维护，多家酒企针对大单品停货﹒两会召开，2025年《政府工作报告》将全方位扩大国内需求置于首位，市场信心有所修；﹒节后酒企渠道表现稳定，库存在可控范围内，价盘保持平稳﹒白酒行业受关税成本冲击较弱，同时振内需预期提升，板块展现韧性；3月CPI同比下降0.1%，降幅明显收窄；﹒白酒行业步入需求淡季，茅台批价有所波动﹒中美关税谈判突破性进展利好短期波动；﹒《党政机关厉行节约反对浪费条例》，市场担忧政商务场景进一步受损，股价波动；﹒五一动销符合市场前期悲观预期，高端白酒价格压力开始显现﹒5月制造业PMI为49.5%，较上月+0.5%；﹒即时零售强势入局618，白酒618线上销售数据延续较快增长，端午动销仍面临需求压制；﹒政策趋紧影响政商务场景需求，飞天茅台批价跌至2000元﹒7月制造业PMI为49.3%，较上月-0.4%；﹒7月政治局会议决定召开二十届四中全会，宏观政策要持续发力、适时加力，货币政策继续强调要保持流动性充裕；﹒茅五批价下跌，白酒淡季需求较弱﹒7月CPI同比0%，PPI同比-3.6%，跌幅较上月收窄；﹒淡季需求仍有较大压力，7、8月终端动销和消费者开瓶环比有所改善，自饮、宴席场景开始恢复；﹒茅台、五粮液、珍酒李渡推出新品﹒8月制造业PMI为49.4%，较上月+0.2%；﹒i茅台上新销售精品茅台，并全新推出“即时配送”服务﹒中秋国庆双节虹吸效应明显，白酒消费各场景及价位带动销同比均下滑，聚饮、家宴等大众场景略超预期；﹒高端茅五价格下跌后性价比提升，开瓶表现好于预期﹒10月制造业PMI为49.0%，较上月-0.8%；各企业出清库存，三季度报表不及市场预期；﹒双十一购物节后茅台批价回落﹒各酒企经销商大会陆续召开，明确26年经营战略，提振信心；﹒五粮液下调实际打款价，古井宣布重启三通20261月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月涨跌幅2.95%-4.55%-10.79%-0.57%-1.09%-17.16%11.59%-3.73%-2.17%2.06%原因﹒2025年12月制造业PMI环比上行0.9%至50.1，呈现反季节性回升现象，但食品景气回落至景气荣枯线下方;﹒市场预期春节除茅台外酒企动销平淡﹒春节动销整体符合预期，其中高端增长、大众价位仍具需求韧性，次高端延续承压趋势；﹒节前茅台市场化改革带动批价上涨至超过1700元，带动板块情绪升温﹒2月制造业PMI为49.0%，叠加长假影响，较上月-0.3%基本符合预期；﹒节后茅台批价受淡季需求影响回落，普五国窖价盘持稳﹒3月PPI同比回正，系国际大宗商品价格上行，关注后续内需修复和PPI对CPI的传导；﹒3.31茅台飞天上调销售合同价和自营体系零售价分别8.6%/2.7%﹒4月CPI+1.2%、PPI+2.8%;社零整体仅+0.2%，1-4月内需偏弱、外需较强﹒淡季动销偏弱、板块自身磨底﹒5月社零总额同比-0.6%；PPI-CPI剪刀差扩大至约2.7%；5月酒类CPI同比-2.6%，消费动能逐月走弱﹒6月端午动销平淡，场景尚未恢复，高端白酒批价下行﹒6月社零烟酒类同比+12.1%，数据好于预期﹒市场资金偏好转向高股息防御板块﹒贵州茅台7月18日公告年内第二次提价，飞天茅台经销商合同价/零售价上调7.9%和6.5%，强化市场和渠道