2026年三季度煤炭债复盘：金融支持实体方向不变，把握趋势下的做多机会

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1煤炭2026 年三季度煤炭债复盘领先大市-A(维持)金融支持实体方向不变，把握趋势下的做多机会2026 年 10 月 22 日行业研究/行业分析煤炭板块近一年市场表现资料来源：常闻首选股票评级相关报告：【山证能源】煤炭月度供需数据点评 9月：煤价延续涨势，保供政策力度逐步增强 2026.10.20【山证能源】煤价普涨库存回落，关注煤 矿 复 产 进 度 - 行 业 周 报（20261012-20261018） 2026.10.19分析师：胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com程俊杰执业登记编码：S0760519110005邮箱：chengjunjie@sxzq.com投资要点：山西矿难有利于行业长期健康发展，金融支持实体方向未变。山西矿难后安监环境趋严，83 号文强化供给中期约束，同时 84 号文也加强了对国企煤矿的约束。事件对供给的影响不断升级，部分民营小矿存在退出的可能，考虑到本次事故对供给弹性已造成实质影响，预计事件影响大于“山西查三超”。现阶段预期复产节奏延后且复产后产量也难以达到事故前的水平。预计三季度事件对产量的影响将高于二季度，四季度是否能出现拐点有待观察。尽管事故导致部分煤企短期承压，但强监管环境下行业生态将有所优化，落后产能有望加速出清，行业长期发展向好。维持“山西矿难对煤企信用影响偏低”的判断，金融支持实体方向未变。煤企业绩分化，山西信用一体化有所改善。煤企中报业绩在各等级均有所分化，除山西矿难的影响之外，还存在公司治理等影响因素。结合当前政策环境，煤炭发债主体业绩改善仍需耐心。山西省属国企角度，减产后涨价对营收的影响偏中性，但成本管理的难度大幅提升。尽管部分弱资质主体业绩有待改善，但信用捆绑角度下，资质出现改善迹象，且财务统筹加速推进。虽然山西财务治理、矿权出让等大方向不变，但矿难或扰动既定节奏，也在一定程度对相关主体有所呵护。三季度煤炭利差延续收窄趋势，具备超额利差的主体仍有进攻机会。2026 年以来信用市场向好、产业债扩容，煤炭债作为产业债中可应对输入性通胀的品种，年初至今煤炭利差收窄，超额利差也明显压缩，显示出较强的进攻属性。部分弱资质主体信用展望稳定，当前仍有超额利差和接续需求，若后续市场趋势不变，建议把握相关主体下沉机会。风险提示：行业景气度长期下行，资金面收紧，市场风险偏好变化，信用事件冲击。行业研究/行业分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2目录1. 煤炭行业基本面季度回顾............................................................................................................................................... 51.1 供给端：山西矿难后安监持续升级，三季度供应弹性大幅下降......................................................................... 51.2 进口煤：增量存在不确定性..................................................................................................................................... 61.3 需求端：趋弱............................................................................................................................................................. 61.4 价格与盈利：价格上涨，盈利改善......................................................................................................................... 71.4.1 价格表现：三季度煤炭价格继续上涨，焦煤波动更大..................................................................................71.4.2 收入情况：煤价上涨，营收同比增长..............................................................................................................81.4.3 成本情况：减产增加煤企成本管理难度，关注安全投入对成本的影响......................................................91.4.4 盈利情况：三季度行业盈利能力持续提升....................................................................................................101.4.5 亏损面：继续改善............................................................................................................................................101.5 投资与杠杆水平：投资高增，杠杆合理............................................................................................................... 112. 煤炭债市场分析............................................................................................................................................................. 132.1 一级市场：三季度煤炭债净融资量有所扩大....................................................................................................... 132.2 二级市场：三季度煤炭债存量提升，超额利差继续收窄................................................................................... 153. 投资建议..............................................