第三季度收入增长34%，品牌势能增长提速

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年10月21日优于大市比音勒芬（002832.SZ）第三季度收入增长 34%，品牌势能增长提速核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值28.00 - 32.00 元收盘价27.37 元总市值/流通市值15620/10590 百万元52 周最高价/最低价28.00/14.74 元近 3 个月日均成交额268.87 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《比音勒芬（002832.SZ）-上半年收入增长 24%，线上渠道增长翻倍》 ——2026-09-01《比音勒芬（002832.SZ）-携手 Snow Peak 品牌有望打开第二成长曲线》 ——2026-07-01《比音勒芬（002832.SZ）-一季度收入增长 18%，盈利能力企稳》——2026-04-29《比音勒芬（002832.SZ）-上半年收入增长 9%，线上渠道增长领先》 ——2025-08-29《比音勒芬（002832.SZ）-第三季度收入下滑 4%，持续表现好于行业》 ——2024-11-05前三季度收入增长 27%，扣非净利润增长 27%，经营现金流净额接近翻倍。2026 年前三季度公司收入同比+27.4%至 40.77 亿元，归母净利润同比+20.5%至 7.47 亿元，扣非归母净利润同比+27.2%至 7.35 亿元，增速快于归母净利润主因高息存款到期转投理财，且固收型理财产品收益减少所致。毛利率75.0%，同比-0.6 个百分点；销售费用率 41.3%，同比-0.5 个百分点；管理费用率 6.9%，同比-0.7 个百分点；研发费用率 3.1%，基本持平；财务费用率 0.3%，同比+0.2 个百分点；因资产减值损失占营业收入的比重提升 0.7%，归母净利率同比-1.0 个百分点至 18.3%；期末存货 15.34 亿元、同比增 36%，存货周转天数约 356 天、基本持平，资产负债率 30.7%。经营活动现金流量净额 9.16 亿元、同比+90.3%，期末可支配资金约 28 亿元、同比增 8.3%。第三季度收入增长 34%，扣非净利润增长 40%，收入利润增速环比再提速。2026Q3 公司收入同比+34.4%至 14.76 亿元，归母净利润同比+24.7%至 2.56亿元，扣非归母净利润同比+39.5%至 2.62 亿元。收入端，户外及高尔夫系列独立开店、线上渠道延续高增、去年同期低基数共同支撑三季度增长，增速继续领先服装行业整体表现。利润端，三季度毛利率 73.5%，同比-1.5 个百分点；销售费用率 40.8%，同比-2.0 个百分点，管理费用率 6.7%，同比-0.3个百分点，研发费用率基本持平，费用端经营杠杆释放是扣非利润增速快于收入的核心来源，单季扣非净利率 17.7%，同比+0.7 个百分点。主品牌专业心智强化，多品牌矩阵持续推进。三季度主品牌赞助中国高尔夫国家队出征名古屋亚运会，男团、女团首夺亚运金牌，专业心智进一步强化；Snow Peak 在上海青浦奥莱、武汉万象城落店，国庆期间威尼斯四店齐开；10 月 18 日品牌日公司发布高端鹅绒产品，锁定新疆北纬 45°黄金羽绒带原料，冬季品类有望贡献增量。风险提示：线下消费持续疲软、品牌形象受损、渠道拓展不及预期。投资建议：业绩增长提速，多品牌布局打开中长期空间。前三季度公司收入、利润增长均超 20%，第三季度增速环比进一步提速；毛利率小幅回落，但销售费用率同比下降，费用端经营杠杆持续释放。主品牌赞助中国高尔夫国家队亚运夺金、专业心智强化，Snow Peak、威尼斯等品牌加速落店，高端鹅绒产品发布补齐冬季品类。中长期看，公司深耕高端运动时尚景气细分赛道，持续推进多品牌、多品类与全渠道布局，随着线上渗透、门店拓展和品牌协同推进，未来成长空间广阔。基于三季度业绩增速好于预期，我们上调盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为8.0/10.2/11.2 亿元（前值为 7.5/9.3/10.6 亿元）。上调合理估值至 28~32元（前值为 26~29 元），对应 2027 年 16-18 倍 PE，维持"优于大市"评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)4,0044,3145,4766,5397,328(+/-%)13.2%7.7%26.9%19.4%12.1%净利润(百万元)78155180110161123(+/-%)-14.3%-29.5%45.5%26.8%10.5%每股收益（元）1.370.961.401.781.97EBITMargin27.8%19.7%17.6%18.7%18.4%净资产收益率（ROE）15.4%10.2%14.3%17.2%17.9%市盈率（PE）20.028.419.515.413.9EV/EBITDA14.518.517.113.812.7市净率（PB）3.12.92.82.62.5资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年10月22日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司季度营业收入及增速（亿元，%）图2：公司季度归母净利润和增长（亿元，%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司季度利润率图4：公司季度费用率资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司营运资金周转（天）图6：公司 ROE/ROA/ROIC资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3投资建议：业绩增长提速，多品牌布局打开中长期空间前三季度公司收入、利润增长均超 20%，第三季度增速环比进一步提速；毛利率小幅回落，但销售费用率同比下降，费用端经营杠杆持续释放。主品牌赞助中国高尔夫国家队亚运夺金、专业心智强化，Snow Peak、威尼斯等品牌加速落店，高端鹅绒产品发布补齐冬季品类。中长期看，公司深耕高端运动时尚景气细分赛道，持续推进多品牌、多品类与全渠道布局，随着线上渗透、门店拓展和品牌协同推进，未来成长空间广阔。基于三季度业绩增速好于预期，我们上调盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润 分 别 为 8.0/10.2/11.2 亿 元 （ 前 值 为 7.5/9.3/10.6 亿 元 ） ， 同 比 增 长45.5%/26.8%/10.5%。基于盈利预测上调，上调合理估值至 28~32 元（前值为 26~29 元），对应 2027 年 16-18 倍 PE，维持"优于大市"评级。表1：盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028