传媒行业：抖音集团加码互动内容激励，关注商业模式演进与产品迭代

01 / 5 请务必阅读末页的免责声明 [Table_IndustryAndDate] 证券研究报告 | 跟踪分析 | 传媒 | 2026/10/21 [Table_Title] 传媒行业 抖音集团加码互动内容激励，关注商业模式演进与产品迭代 [Table_Invest] 行业评级 买入 前次评级 买入 [Table_Summary] 事件：10 月 19 日，抖音集团短剧版权中心发布《互动剧和互动影游合作征集》的通知。从平台的政策口径上来看，本次征集将包括真人与 AI 的互动内容，在产品形态上包含轻量的互动剧（叙事分支少、交互较弱、玩法简洁，类似奈飞出品的《黑镜：潘达斯奈基》）、交互程度更高的互动影游（剧情由用户选择主导、强交互、玩法丰富，类似《盛世天下》系列、《完蛋！》系列）。合作方式包括联合发行、联合出资以及 IP 联合开发（平台补贴 IP 版权费用）。 字节在互动内容赛道布局进一步拓宽，重点在于商业模式与高价值内容形式的拓展。此前字节系在互动内容上已有多方面的尝试：（1）26 年 3 月开始，番茄小说 APP、抖音 APP 上已有少量的 AI互动剧陆续上线，基本上沿用番茄小说 IP 改编路径，由少数互动内容厂商承制，竖屏为主，剧情玩法较轻量。（2）字节旗下江南工作室出品的 AI 互动影游《不问凡尘》（单机买断制）9 月 23 日EA 版本上线 steam，次日冲入畅销榜 top20，三周销量近 30 万（根据 dataeye）。（3）工具端，9 月 20 日剪映发布了 AI 互动影游创作平台“ICG Studio”（根据剪映公众号）。本次互动内容激励主要由内容板块的抖音集团短剧版权中心（面向的是抖音、红果平台的短剧内容合作、采购和发行等）发起，政策面向范围更加宽泛，尤其是真人作品、相较于 AI 互动剧玩法更复杂的 AI 互动影游等，相较于 AI 短剧的低单用户价值/单位时长对应价值，这类内容具备更高的付费潜力，用户画像靠近游戏用户以及精品内容用户。对比以往的互动影游作品大多以 steam 平台发行、买断制游戏呈现，行业整体较分散，且单一产品投入风险较大，而短视频平台流量的切入与分发形式改变、平台资源倾斜，叠加 AI 在制作端赋能，有望重塑互动产品形态，开拓更多投流载体，以及 IAA 形式的流量变现路径（类似红果短剧，根据 QM，26 年 9 月红果月活已达到 4.3 亿）。互动产品市场空间广阔。 投资建议。关注互动内容的产品迭代进度。我们预计未来互动内容的上新与产品形态迭代会较为频繁，建议可以从以下角度关注：（1）AI+互动内容有产品释出：德才股份（根据奇想无限网络公众号， AI 互动剧《零号档案：降临》9 月已上线抖音，多部作品正在制作中）、阅文集团（根据阅文集团公众号，10/16，2026 阅文创作大会宣布未来三年将上线 20 多款 IP 改编游戏，并拓展互动影游、互动漫游等形态）；（2）精品真人互动内容供给方：华策影视（根据华策影视公众号，真人互动影游《代号：迷失》26 年 8 月开机，预计 27 年上线）、华智数媒（根据华智数媒公众号，《天坑追匪》10/20在 steam 平台上线 demo，由天下霸唱小说 IP 改编）、百纳千成（根据百纳千成公众号，《隐藏真探》定档 12/2）；（3）多模态模型厂商：Minimax 等。 风险提示。AI 模型效果不及预期；商业化落地不及预期；平台政策调整；内容看播效果不确定性；内容监管趋严。 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 kuangshi@gf.com.cn 廖志国 SAC 执证号：S0260525060001 liaozhiguo@gf.com.cn 黄静仪 SAC 执证号：S0260526060002 huangjingyi@gf.com.cn 请注意，廖志国,黄静仪并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究 互联网传媒行业:可灵 4.0 正式版本全量上线，关注多模态产业催化 2026-10-18 传媒行业:AI 内容消费持续向好，精品化、互动剧有望提升单用户价值 2026-10-15 互联网传媒 AI 双周专题（十）:Meta Muse 日活增速放缓，个人 Agent 产品相继跟进 2026-10-13 -24%-13%-2%8%19%30%10/2501/2603/2605/2608/2610/26传媒沪深300 请务必阅读末页的免责声明 02 / 5 [Table_PageText1] 跟踪分析 | 传媒 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 横店影视 603103.SH 人民币 16.10 2025/10/24 买入 18.18 0.52 0.63 30.96 25.56 10.70 9.00 20.5 19.9 芒果超媒 300413.SZ 人民币 23.40 2026/9/26 买入 24.32 0.46 0.62 50.87 37.74 5.10 4.30 3.6 4.5 儒意电影 002739.SZ 人民币 8.31 2025/10/31 买入 14.20 0.47 0.60 17.68 13.85 6.10 5.20 11.5 12.7 新媒股份 300770.SZ 人民币 36.30 2026/8/31 买入 43.63 2.91 2.97 12.47 12.22 7.90 7.60 18.4 18.6 世纪华通 002602.SZ 人民币 12.17 2026/8/30 买入 19.64 1.23 1.49 9.89 8.17 7.20 5.70 24.2 26.3 巨人网络 002558.SZ 人民币 21.21 2026/8/30 买入 37.87 2.37 2.70 8.95 7.86 9.20 7.50 26.8 27.9 完美世界 002624.SZ 人民币 10.12 2026/8/21 买入 13.33 0.67 0.96 15.10 10.54 10.40 6.80 15.5 19.1 神州泰岳 300002.SZ 人民币 7.87 2025/11/1 买入 17.09 0.74 0.83 10.64 9.48 11.60 9.60 15.7 15.5 吉比特 603444.SH 人民币 339.01 2026/8/14 买入 474.82 27.93 30.54 12.14 11.10 7.80 6.60 33.4 33.5 三七互娱 002555.SZ 人民币