医药生物行业人工智能重塑医药研发：假说、验证与资产的价值再分配——全球进展、三轮行情与中国A／H相关公司全景

华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值1医药行业专题研究 · AI for Science（1）2026年10月21日（市值数据截至 2026-10-13；三轮行情复盘截至 2026-09-24）分析师：谭国超执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com华安证券研究所人工智能重塑医药研发假说、验证与资产的价值再分配——全球进展、三轮行情与中国A/H相关公司全景告华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值 2风险提示敬请参阅末页重要声明及评级说明 政策风险医保控费、集采与价格治理压缩创新药回报，间接压低药企研发外包与 AI 平台预算；审评审批与目录调整节奏变化研发风险AI 设计分子 II/III 期疗效不达预期；靶点因果证据不足导致后期失败；技术路线快速迭代使既有平台贬值销售风险实验与数据服务放量不及预期；同业价格竞争与药企自建实验室替代；订单集中于少数客户商业化兑现风险BD 里程碑与销售分成无法达成；首付形成高基数导致后续收入下滑；自动化产能爬坡与交付不及预期地缘与汇率风险跨境数据与技术出口管制影响模型与数据合作；美元结算收入受汇率波动影响数据口径风险各公司"AI 相关"收入无统一定义与审计口径，引用均为公司自述；部分融资、估值信息来自媒体报道，存在与实际不符的可能市场波动风险AI 主题相关公司股价与估值波动较大，文中行情复盘为历史表现，不代表未来走势研究局限风险临床成功率等统计基于回顾性、有限样本，本篇资产统计不代表全球总量各公司"AI 相关"表述均为公司自述口径，无统一定义与审计；三轮行情的划分与窗口为本所设定。一 核心观点 二 2026年转折 三 三轮行情 四 技术与验证 五 全球进展 六 商业模式 七 政策 八 中国位置 九 Twist与金斯瑞生物科技 十 A/H全景 十一 风险华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值 3目 录敬请参阅末页重要声明及评级说明 01核心观点：假说的成本趋近于零，价值转向验证与可交易的资产022026 年的转折：模型公司开始为验证付费，AI 制药从讲平台走向交资产、交报表03三轮行情复盘：行情从主题叙事转向验证订单，有收入兑现的相关公司才承接得住04技术能力与验证需求：人工智能扩大了假说空间，验证需求沿体外到体内逐级外溢05全球 AI 制药进展统计：I 期成功率高于传统、II 期回到历史水平，三项资产进入 III 期06商业模式与估值分化：首付约占名义交易额 2%，盈利取决于签约节奏与里程碑到账07政策与监管：中美监管框架同年落地，AI 证据进入审评的不确定性下降08中国的位置：中国的优势在湿实验、数据与资本通道，模型层由科技公司承担09Twist 与金斯瑞生物科技：湿实验供应商最先在报表里兑现人工智能带来的订单10中国 A/H 相关公司全景：50 家按公告证据入池，验证层先于平台层兑现11风险提示：政策、研发、销售、商业化兑现、地缘与汇率、数据口径六类风险需同步跟踪华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值 4目 录敬请参阅末页重要声明及评级说明 01核心观点：假说的成本趋近于零，价值转向验证与可交易的资产022026 年的转折：模型公司开始为验证付费，AI 制药从讲平台走向交资产、交报表03三轮行情复盘：行情从主题叙事转向验证订单，有收入兑现的相关公司才承接得住04技术能力与验证需求：人工智能扩大了假说空间，验证需求沿体外到体内逐级外溢05全球 AI 制药进展统计：I 期成功率高于传统、II 期回到历史水平，三项资产进入 III 期06商业模式与估值分化：首付约占名义交易额 2%，盈利取决于签约节奏与里程碑到账07政策与监管：中美监管框架同年落地，AI 证据进入审评的不确定性下降08中国的位置：中国的优势在湿实验、数据与资本通道，模型层由科技公司承担09Twist 与金斯瑞生物科技：湿实验供应商最先在报表里兑现人工智能带来的订单10中国 A/H 相关公司全景：50 家按公告证据入池，验证层先于平台层兑现11风险提示：政策、研发、销售、商业化兑现、地缘与汇率、数据口径六类风险需同步跟踪一 核心观点 二 2026年转折 三 三轮行情 四 技术与验证 五 全球进展 六 商业模式 七 政策 八 中国位置 九 Twist与金斯瑞生物科技 十 A/H全景 十一 风险华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值 5核心观点｜人工智能把提出假说的成本压向零，能被定价的是验证与可交易的资产；中国上市公司的机会集中在验证层资料来源：公司公告与官网新闻稿、ClinicalTrials.gov、期刊论文、监管与政府文件、麦肯锡公开文章、华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明 一、假说趋于免费，验证成为定价环节。2026 年，模型公司与算力公司从"提供模型"走到"进入研发流程"：诺和诺德 4 月接入 OpenAI、9 月接入 Anthropic，礼来与 NVIDIA 共建五年最高 10 亿美元实验室。它们把验证环节交给湿实验供应商，Twist 与金斯瑞生物科技 9 月 16 日同日接入礼来 TuneLab；金斯瑞生物科技 LSG 2026 上半年收入增长 28.8%、AIDD 相关业务增长一倍，Twist 第三财季 DSPS 收入增长 38.7%。验证需求方向向上，并已进入报表。二、I 期成功率高于传统，II 期与历史持平。对 AI 原生药企管线的回顾显示，I 期成功率约 80%–90%，显著高于行业历史水平；II 期约 40%，与历史水平相近。AI 改善的是分子性质与发现效率，疾病生物学与靶点因果仍主导 II 期以后的成败。已进入 III 期的三项资产中，只有 Rentosertib（9 月 10 日公告首例给药，320 例、52 周）在靶点与分子两端都有 AI 参与，它的读出是这一判断的检验点。三、海外定价已切换到产出，2026 年交易额与首付同步放大。2026 年英矽智能连签礼来（首付 1.15 亿美元，潜在 27.5 亿美元）、SK Biopharmaceuticals（首付与近期里程碑最高 0.18 亿美元，潜在超 25 亿美元）、武田（启动费与近期付款约 0.6 亿美元，潜在约 6 亿美元）、齐鲁制药（首付未披露，潜在超 9.31 亿港元、约 1.2 亿美元）、康哲药业（首付未披露，潜在里程碑约 12 亿元、约 1.77 亿美元）；石药集团与阿斯利康的组合交易首付 12 亿美元；Isomorphic Labs 5 月融资 21 亿美元。买方为可验证产出付费：英矽智能累计合同潜在总额约 110 亿美元、已实现约 3.08 亿美元，与麦肯锡对 2025 年头部药企 AI 交易"预付款约 2%"的统计处于同一量级；有 III 期资产或里程碑到账的公司与其余公司估值分化。四、中国的比较优势在验证层与资本层，收入兑现从体外到体内。湿实验产能与成本、临床入组速度、港股 18A/18C 通道是三项优势；基础模型由智谱、MiniMax、阿里巴巴、腾讯、百图生科等科技公司补位，医药上市公司以合作方式参与为主。我们判断收入兑现将大致沿"合成与体外测试、类器官与器官芯片、自动化实验室、动物模型、安全性评价、AIDD 平台"