非银行金融行业周度观点：香港市场变革推进，人身险产品监管从严

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 2026 年 10 月 21 日 推荐（维持） 非银周度观点（20261018） 总量研究/非银行金融 本周（2026/10/12-2026/10/16）非银子板块不同程度下跌：证券（-0.51%）>保险（-2.92%）>多元金融（-3.35%）。 ❑ 证券板块：香港市场变革推进，板块国际业务孕育新机。1）10 月 9 日，香港证监会行政总裁梁凤仪在亚洲证券业与金融市场协会发表讲话，表示未来改革重点将包括收窄买卖价差、缩短结算周期至 T+1，研究中的措施包括延长证券交易时段。10 月 16 日，港交所发布有关缩短港股现货市场结算周期的咨询总结文件，拟在市场准备就绪并获监管机构批准前提下、于 2028 年下半年完成相关过渡。同时，10 月 12 日，香港证监会发表咨询总结，表示将修订《证券及期货（在证券市场上市）规则》，推出针对性的工具以打击IPO 相关的失当行为及其他企业失当行为。2）10 月 15 日，央行行长潘功胜在出席新兴市场研讨会时表示，下一阶段将进一步支持全球投资者和发行人参与中国金融市场，推动人民币债券成为全球广泛认可和使用的合格担保品；进一步丰富流动性管理和风险管理工具，持续提升投融资便利性；加强境内外金融基础设施联通，支持离岸人民币市场发展。我们认为延长交易时段、采用 T+1 结算周期和进一步修订交易规则，有助于提升香港市场交易活跃度，提高投资者资本使用效率，增强港股市场的资产吸引力，保障投资者合法权益；对于中资券商而言，港股市场活跃度和有效性是其联通境内外资本、深化国际业务的重要前提，跨境投行、FICC、资产管理等业务有望持续扩容，境外牌照布局完善、国际机构客户资源丰富、机构服务能力突出的头部券商更为受益。考虑到板块三季度业绩初步明朗，券商板块有望迎来估值修复，看好国际业务深化、财富管理转型领先的低估值头部券商，推荐广发证券、中信证券、国泰海通、华泰证券和中金公司。 ❑ 保险板块：监管严令人身险公司整改快返型产品，遏制低质量规模竞争。近日，多地金融监管局要求人身险公司对“快返型”产品进行排查整改，明确保险公司原则上不得新报备第 3 个保单年度末保单现金价值超已交保费的产品；过往报备的存量产品，存在类似问题的，原则上要主动停售。该政策主要针对行业内部分公司在银保渠道开发的交费期间 3 年、保险期间 6 年的普通型、分红型两全保险产品，其“较早回本”的现金价值安排契合客户对资金流动性的偏好，也便于渠道展示和销售，但是存在刻意压低精算费用假设、现金价值返本时间短等问题，会产生“长险短做”风险，客户若在保单早期集中退保，险企恐将面临流动性压力。我们认为，2027 年“开门红”备战与政策整改窗口重合，监管意在进一步规范行业发展，强化险企精算假设的真实性管理，防止保险公司以过度激进的产品设计争夺短期规模。短期内依赖快返型产品推动银保规模的中小公司，可能面临产品切换和销售节奏调整的压力，但头部险企产品和渠道体系丰富，受影响预计相对有限。截至10 月 16 日 ， 各 上 市 险 企 估 值 为 ： 中 国 人 寿 0.57xPEV 、 中 国 平 安0.55xPEV 、 中 国 太 保 0.41xPEV 、 新 华 保 险 0.51xPEV 、 中 国 太 平0.21xPEV、中国财险 0.91xPB，建议关注中国太保、中国平安、中国财险、中国人寿、新华保险、中国太平。 行业规模 占比% 股票家数（只） 87 1.7 总市值（十亿元） 5167.9 4.9 流 通 市 值 （ 十 亿元） 5048.0 5.5 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -2.8 -13.0 -21.5 相对表现 5.1 -0.3 -13.0 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《资本市场改革发展系列点评—2026 年金融街论坛年会开幕式主题演讲学习体会》2026-10-20 2、《非银周度观点（20261011）—政策暖意叠加业绩催化，看好券商后市表现》2026-10-11 3、《资本市场改革发展系列点评—公募运作办法迎修订，支持权益类基金 发 展 ， 吸引 中 长 期资 金入 市 》2026-10-11 张晓彤 S1090524120006 zhangxiaotong2@cmschina.com.cn 许诗蕾 S1090526080001 xushilei@cmschina.com.cn -30-20-1001020Oct/25Feb/26Jun/26Sep/26(%)非银行金融沪深300香港市场变革推进，人身险产品监管从严 敬请阅读末页的重要说明 2 行业定期报告 ❑ 风险提示：经济增长不及预期；监管收紧；产品吸引力下降；资本市场波动；利率下行；大灾频率升高。 附录：非银行业重点数据跟踪 图 1：本周非银子板块全部下跌：证券（-0.51%）>保险（-2.92%）>多元金融（-3.35%） 图 2：本周中证综合债指数上涨 0.26% 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 图 3：截至 10 月 16 日十债收益率为 1.65%，小幅走低 图 4：10 月 12 日-10 月 16 日 Wind 全 A 日均成交额为 1.58万亿，较前一周-3.9% 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券；注：前一周指代 9 月 28 日-10 月 9 日 图 5：10 月 12 日-10 月 15 日日均两融余额为 2.53 万亿，较前一周-1.9% 图 6：截至 10 月 16 日，全市场股票质押股数为 2798 亿股 资料来源：Wind、招商证券；注：前一周指代 9 月 28 日-10 月 9 日 资料来源：Wind、招商证券 -10.0%-9.0%-8.0%-7.0%-6.0%-5.0%-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%证券II上证指数保险II多元金融沪深300创业板指周度涨跌幅-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%2025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-052026-072026-09中证综合债累积涨跌幅0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%2009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-012026-01中债国债到期收益率:10年750日平均05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0002025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026