2026年三季报点评：Q3利润增长提速，输变电主业盈利持续改善

证券研究报告·公司点评报告·电网设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国西电（601179） 2026 年三季报点评：Q3 利润增长提速，输变电主业盈利持续改善 2026 年 10 月 22 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 司鑫尧 执业证书：S0600524120002 sixy@dwzq.com.cn 研究助理 陈俞成 执业证书：S0600126080010 chenych@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 11.19 一年最低/最高价 6.81/20.65 市净率(倍) 2.43 流通A股市值(百万元) 57,358.62 总市值(百万元) 57,358.62 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.60 资产负债率(%,LF) 43.44 总股本(百万股) 5,125.88 流通 A 股(百万股) 5,125.88 相关研究 《中国西电(601179)：2026 年中报点评：业绩符合市场预期，电力设备+SST 出海前景广阔》 2026-08-21 《中国西电(601179)：2025 年年报点评：业绩符合市场预期，盈利能力稳步提升》 2026-04-14 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 22,281 23,813 25,515 27,135 29,018 同比（%） 5.07 6.88 7.15 6.35 6.94 归母净利润（百万元） 1,054 1,270 1,527 1,846 2,237 同比（%） 17.50 20.45 20.30 20.88 21.15 EPS-最新摊薄（元/股） 0.21 0.25 0.30 0.36 0.44 P/E（现价&最新摊薄） 54.41 45.18 37.55 31.06 25.64 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司前三季度营收 187.91 亿元，同比+10.8%，归母净利润 11.54 亿元，同比+23.0%，扣非归母净利润 11.83 亿元，同比+28.1%；毛利率 24.3%，同比+2.2pct，归母净利率 6.1%，同比+0.6pct。其中 26Q3 营收 65.78 亿元，同环比+16.3%/-1.8%，归母净利润 4.66 亿元，同环比+36.9%/+36.4%，扣非归母净利润 4.47 亿元，同环比+42.5%/+22.4%；毛利率 24.0%，同环比+0.8/-1.5pct，归母净利率 7.1%，同环比+1.1/+2.0pct。特高压等高毛利产品收入占比提升，带动 Q3 利润增长提速，业绩略超市场预期。 ◼ 特高压订单持续落地、产能布局&SST 产业化有序推进。26 年电网特高压招标超预期，前四批次招标金额约 329 亿元，超过 24 和 25 年全年。公司在特高压和主网市场份额稳固，特高压前四批次/主网前四批次中标金额分别为 55.8/46.4 亿元，份额分别为 17%/7.7%，设备涵盖变压器、换流阀、组合电器等核心产品。同时，公司拟出资 3.7 亿元、持股 55%设立重庆西电高压开关公司，建设高压开关智慧工厂，进一步完善高压开关产能布局。SST方面，西电电力电子参与编制的数据中心及交直流配电网 SST 团体标准于9 月公布，与世纪互联、伊顿等产业链企业共同推进应用规范建设，有望为后续产品验证及市场拓展提供支撑。 ◼ 研发投入推升费用率、供应商付款增加现金流略承压。前三季度/Q3 期间费用 27.53/9.58 亿元，同比+23.6%/+19.1%，期间费用率 14.6%/14.6%，同比+1.5/+0.4pct；Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.1%/5.4%/5.8%/0.2%，同比+0.1/-1.1/+1.2/+0.2pct，管理费用率下降，研发投入持续增加。前三季度经营活动现金净额-25.52 亿元，同比减少 31.07 亿元，其中 Q3 为-22.55亿元，同比减少 28.39 亿元，主要系供应商付款大幅增长所致。Q3 末应收账款/存货/合同负债 108.58/67.13/52.47 亿元，同比+1.8%/+18.4%/+3.6%。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司 26-28 年归母净利润预测 15.3/18.5/22.4亿元，同比+20%/+21%/+21%，对应现价 PE 分别为 38/31/26 倍。公司输变电主业盈利持续改善，海外设备出口及 SST 业务打开成长空间，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电网投资及项目交付不及预期，竞争加剧等。 -10%10%30%50%70%90%110%130%150%170%2025-10-222026-2-202026-6-212026-10-20中国西电沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 中国西电三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 34,325 35,252 39,107 43,707 营业总收入 23,813 25,515 27,135 29,018 货币资金及交易性金融资产 10,767 11,761 15,546 19,767 营业成本(含金融类) 18,352 19,625 20,791 22,111 经营性应收款项 11,867 12,834 12,710 12,738 税金及附加 164 217 232 248 存货 5,280 4,161 4,270 4,464 销售费用 822 816 814 812 合同资产 1,652 1,786 1,899 2,031 管理费用 1,549 1,684 1,764 1,857 其他流动资产 4,759 4,709 4,681 4,707 研发费用 1,200 1,352 1,411 1,480 非流动资产 14,651 14,701 14,435 14,097 财务费用 (33) (102) (124) (188) 长期股权投资 2,473 2,473 2,473 2,473 加:其他收益 195 230 230 230 固定资产及使用权资产 5,866 5,632 5,333 5,160 投资净收益 136 130 130 130 在建工程 496 592 688 785 公允价值变动 (19) 0 0 0 无形资产 1,801 1,751 1,701 1,451 减值损失 (410) (343) (263) (213) 商誉 24 24 24 24 资产处置收益 (7) 20 20 20 长期待摊费用 14 14 14 14