润本股份：收入高基数下平稳增长，母婴类产品结构优化，毛利率维持高位

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 润本股份(603193) 投资评级 无评级 上次评级 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500525060001 邮箱：lichen@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 润本股份：收入高基数下平稳增长，母婴类产品结构优化，毛利率维持高位 [Table_ReportDate] 2026 年 10 月 20 日 报告内容摘要: [Table_Summary] 事件：公司发布 2026 三季报。26Q1-3 实现收入 14.06 亿元（同比+13.6%），归母净利润 3.00 亿元（同比+12.8%），扣非归母净利润 2.91 亿元（同比+15.9%）；26Q3 实现收入 3.52 亿元（同比+2.9%），归母净利润 0.75 亿元（同比-4.5%），扣非归母净利润 0.74 亿元（同比-0.1%）。 点评：收入增速平稳主要系 25Q3 基孔肯雅热疫情推高基数（25Q3 驱蚊系列收入同比+48.5%），我们判断 Q4 收入增长有望提速；此外，面临多个原辅材料价格上行，公司持续优化产品结构、三大系列均价同步提升，毛利率同比稳步提升，表观利润下行主要系渠道结构变化、我们预计主要系高投入的抖音渠道增长较快。分产品来看： 驱蚊系列：26Q3 收入实现 1.28 亿元（同比-3.2%），销量为 2010 万只（同比-6.7%），均价 6.37 元（同比+3.75%）。 婴童护理系列：26Q3 收入实现 1.72 亿元（同比+18.1%），销量为 1666 万只（同比-2.9%），均价 10.35 元（同比+21.6%），受益于产品结构优化、均价同比上升显著。 精油系列：26Q3 收入实现 0.35 亿元（同比-18.7%），销量为 376 万只（同比-21.6%），均价 9.20 元（同比+3.7%）。 渠道表现分化。受制于 25 年高基数，我们判断公司线上主要渠道同比均面临压力。其中，抖音渠道作为线上核心增长引擎、依托高毛利产品，有望逆势实现差异增长，且公司持续优化投放策略，经营利润有所改善。线下方面，我们预计传统经销同比亦小幅下滑、山姆增量或有所收敛，公司持续推进新渠道扩张（美团、新兴美妆集合店等），有望提供成长新动能。 毛利率表现优异，费用投放有所加大。26Q3 公司毛利率为 60.96%（同比+2.00pct，环比-0.05pct），归母净利率为 21.29%（同比-1.65pct，环比-0.63pct）；费用端，26Q3 期间费用率为 36.57%（同比+3.33pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为 31.32%/3.11%/2.61%/-0.47%（（同比分别+2.23/+0.56/+0.21/+0.34pct），我们认为销售费用率提升主要系平台结构变化。 现金流稳健，营运能力平稳。26Q3 经营性现金流净额为 0.77 亿元（同比-0.1 亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为 63.4/4.9/32.3 天（同比分别-2.9/-0.1/-5.9 天）。 盈利预测：我们预计公司 2026-2028 年归母净利润为 3.6、4.3、5.1 亿元，对应 PE 分别为 22.2X、18.5X、15.6X。 风险提示：下游需求不及预期风险，新品推广不及预期风险，新渠道扩张不及预期风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 1,318 1,545 1,767 2,030 2,308 增长率 YoY % 27.6% 17.2% 14.4% 14.9% 13.7% 归属母公司净利润(百万元) 300 315 361 433 514 增长率 YoY% 32.8% 4.8% 14.7% 20.0% 18.7% 毛利率% 58.2% 58.3% 60.8% 60.8% 61.1% 净资产收益率ROE% 14.4% 14.2% 14.6% 15.6% 16.5% EPS(摊薄)(元) 0.74 0.78 0.89 1.07 1.27 市盈率 P/E(倍) 26.69 25.47 22.22 18.52 15.60 市净率 P/B(倍) 3.85 3.61 3.25 2.90 2.57 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 10 月 19 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1,595 1,640 1,831 2,140 2,528 营业总收入 1,318 1,545 1,767 2,030 2,308 货币资金 107 186 335 576 945 营业成本 551 644 693 796 897 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 15 16 18 21 24 应收账款 14 18 29 24 23 销售费用 380 486 565 640 720 预付账款 11 16 16 19 21 管理费用 32 35 35 41 46 存货 119 121 130 140 156 研发费用 35 38 46 53 60 其他 1,345 1,299 1,321 1,381 1,382 财务费用 -31 -11 -5 -10 -17 非流动资产 625 698 783 782 778 减值损失合计 -2 -3 -14 -11 -11 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 4 19 9 14 19 固定资产（合计） 247 236 252 262 267 其他 10 8 5 4 5 无形资产 55 87 94 91 87 营业利润 347 362 414 497 590 其他 323 374 437 429 423 营业外收支 5 0 0 0 0 资产总计 2,219 2,338 2,614 2,922 3,306 利润总额 352 362 414 497 590 流动负债 137 113 142 154 185 所得税 52 48