裕同科技：主营蓄势、积极回购，强化科技布局

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 裕同科技(002831) 投资评级 无评级 上次评级 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500525060001 邮箱：lichen@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 裕同科技：主营蓄势、积极回购，强化科技布局 [Table_ReportDate] 2026 年 10 月 20 日 报告内容摘要: [Table_Summary] 事件：公司发布 2026 年三季报。考虑到同一控制下企业合并，26Q1-3 实现收入 130.49 亿元（同比-0.82%），归母净利润 11.57 亿元（同比-4.3%，剔除股份支付费用后同比+3.3%），扣非归母净利润 11.46 亿元（同比-3.3%）。26Q3实现收入 48.35 亿元（同比-2.6%），归母净利润 5.82 亿元（同比-9.1%，剔除股份支付费用后为-4.3%），扣非归母净利润 5.95 亿元（同比-4.9%）。 点评：面临全球 3C 销量承压，公司凭借多元布局、收入端仍保持平稳；利润同比略承压，我们判断主要系公司产能利用率阶段性波动以及股份支付影响。公司宣布拟回购 2-4 亿元（回购价不超过 41.13 元），彰显长期发展信心；此外，公司 9 月收购深圳威铂驰热 60%股权，1+N+T 战略加速推进。 核心客户深化合作，主营有望恢复增长。10 月中旬苹果 COO 调研公司许昌工厂，参观 iPhone 18 Pro 系列包装盒联线印刷与组装产线及包装可靠性实验室，双方 15 年来紧密协作，我们预计未来合作领域有望逐步扩张、持续为公司发展贡献新增量，且收入占比提升或将助力盈利中枢稳步提升。此外，苹果首款折叠手机首销超预期，我们预计 Q4 起有望逐步为公司带来增量订单，且由于销售节奏变化、27H1 同比增长有望提速。此外，公司在 AI 服务器机柜、动力电池、机器人等领域的重包产品已在全球范围内与头部客户达成深度合作，未来有望为主业打开全新增长空间。 深化科技布局，成长动能充沛。威铂驰热液冷板、超薄 VC、模组等多个热管理产品已在服务器、低轨卫星、消费电子、具身机器人等领域量产；面向 AI 服务器高功率散热需求，泵驱两相液冷技术已迭代至第 2 代、扩散焊接工艺延伸至微通道液冷（送样中），一站式封装 VC 取得中、美、韩、越发明专利，累计交付星上热管理产品五百余套，技术积累深厚。公司 N 业务板块全面拥抱 AI 产业，其中华研已与海外服务器头部客户进行深度合作，液冷业务有望逐步从验证期全面进入业绩兑现期；AI 产品硬件通过华研、仁禾、华宝利、裕同新材四家公司协同发力，已在材料、工艺与精密制造维度构筑全链条供应能力。 毛利率同比略下滑，费用表现平稳。26Q3 公司毛利率为 27.3%（（同比-1.3pct），扣除股份支付影响后的归母净利率为 12.7%（同比-0.2pct）。费用表现来看，26Q3 期间费用率为 13.09%（同比+0.32pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为 2.67%/4.24%/5.59%/0.59%（（同比分别-0.02/+0.37/持平/-0.03pct）。 现金流&营运能力保持稳定。26Q3 经营性现金流净额为 5.44 亿元（同比-0.50亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为 48.4/122.5/74.4 天（同比分别-3.7/-9.1/-6.7 天）。 盈利预测：我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 16.2、19.6、23.3 亿元，对应 PE 估值分别为 19.3X、15.9X、13.4X。 风险提示：终端需求复苏不及预期、竞争加剧、新业务拓展不及预期 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 17,157 17,238 18,150 20,969 24,007 增长率 YoY % 12.7% 0.5% 5.3% 15.5% 14.5% 归属母公司净利润(百万元) 1,409 1,592 1,617 1,960 2,329 增长率 YoY% -2.1% 13.0% 1.6% 21.2% 18.8% 毛利率% 24.8% 25.5% 26.2% 26.6% 27.1% 净资产收益率ROE% 12.3% 13.1% 13.0% 15.1% 17.0% EPS(摊薄)(元) 1.09 1.24 1.26 1.52 1.81 市盈率 P/E(倍) 22.13 19.58 19.28 15.90 13.38 市净率 P/B(倍) 2.72 2.57 2.51 2.40 2.28 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 10 月 19 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 13,143 13,161 14,308 16,643 19,078 营业总收入 17,157 17,238 18,150 20,969 24,007 货币资金 2,879 2,142 3,152 4,103 5,130 营业成本 12,903 12,840 13,389 15,396 17,498 应收票据 1 99 252 291 333 营业税金及附加 112 95 109 120 141 应收账款 6,402 6,115 6,050 6,990 8,002 销售费用 505 512 526 608 696 预付账款 238 235 246 282 321 管理费用 1,089 1,120 1,180 1,426 1,656 存货 1,749 1,593 1,931 2,144 2,310 研发费用 744 737 826 965 1,104 其他 1,873 2,977 2,677 2,832 2,981 财务费用 -32 100 241 102 79 非流动资产 9,378 9,413 9,526 8,928 8,379 减值损失合计 -73 -66 -40 -40 -40