业绩超预期，可持续超额盈利兑现提速

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩超预期，可持续超额盈利兑现提速 业绩简评 2026 年 10 月 21 日，公司发布 2026 年三季报。前三季度公司实现营业收入 144.72 亿元，同比+24.79%；实现归母净利润-7.09 亿元，同比亏损。其中 Q3 实现营业收入 52.89 亿元，同比+67.89%；归母净利润 4456.66 万元，同环比均扭亏，业绩超预期。 经营分析 ABC 组件量价改善，Q3 盈利实现修复：Q3 公司实现毛利率 13.31%，环比提升 4.92PCT，单季度毛利率创下自 2023 年四季度以来的周期新高。截至 2026 年 9 月 18 日，ABC 组件在手订单约 15GW，相关订单已排期至 2027 年上半年。高价值市场拓展、订单结构优化及持续提效降本，有望共同支撑公司盈利修复，ABC 产品差异化竞争优势逐步兑现。公司前三季度经营性现金流 19.5 亿元，BC 技术造血能力显著。 行业标准趋严，高效 ABC 产品有望持续受益：10 月 16 日，《光伏制造行业规范条件（2026 年本）》征求意见稿，拟将 xBC 电池现有、新建及改扩建项目平均转换效率门槛分别提高至 25.60%、26.60%，组件效率分别提高至 23.70%、24.40%，一方面表明市场对 BC 技术高效性能的认可，另一方面随着行业低效产能加速出清，主流产品价格回归合理盈利水平，公司 ABC 组件在相应溢价下盈利能力有望进一步提高。 天津基地启动 ABC 技改，盈利产能持续放量：10 月 21 日，公司公告拟投资 11.50 亿元，将天津基地现有 PERC 电池产能升级改造为6GW ABC 电池产能，计划于 2026 年 Q4 启动、2027 年 Q3 陆续投产。此外在 2026 年初，公司已启动义乌 5GW、滁州 6GW 基地技改，截至 Q3 末，义乌基地改造完成，计划投入量产，滁州基地预计 Q4投产，同时济南基地新建首期 3GW 组件及电池产能陆续投产，公司 ABC 产能规模将持续提升。新产能释放与老旧产能升级有望为明后年出货带来强劲增长动能，叠加规模效应及工艺降本，公司盈利规模将进一步扩大。 盈利预测、估值与评级 根据公司 ABC 组件业务推进及产能建设进度，预计公司 2026-2028年归母净利润分别为-4.1/18.4/31.6 亿元，对应 2027-2028 年 EPS为 0.87/1.49 元，当前股价对应 PE 分别为 14/8 倍，维持“买入”评级。 风险提示 产业链价格波动风险；技术推进不及预期；行业竞争加剧风险；毛利率不及预期。 新能源与电力设备组 分析师：姚遥（执业 S1130512080001） yaoy＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：11.83 元 相关报告： 1.《“曙光初现”系列（二）爱旭股份： BC 时代启幕，龙头有望迎来...》，2026.9.24 2.《爱旭股份 26H1 点评：高盈利 ABC 组件逐季放量，下半年有望扭...》，2026.8.30 3.《爱旭股份 25&26Q1 点评：无银/低银化凸显盈利优势，高溢价...》，2026.4.28 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 11,155 15,614 19,567 26,381 28,691 营业收入增长率 -58.94% 39.97% 25.32% 34.83% 8.76% 归母净利润(百万元) -5,319 -1,822 -411 1,842 3,156 归母净利润增长率 -802.92% -65.75% -77.47% N/A 71.34% 摊薄每股收益(元) -2.911 -0.861 -0.194 0.871 1.492 每股经营性现金流净额 -2.47 1.10 1.70 1.99 2.52 ROE(归属母公司)(摊薄) -149.66% -35.46% -8.68% 28.04% 33.54% P/E -3.79 -15.57 -60.94 13.58 7.93 P/B 5.67 5.52 5.29 3.81 2.66 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,50010.0011.0012.0013.0014.0015.0016.0017.0018.0019.00251021260121260421260721261021人民币(元)成交金额(百万元)成交金额爱旭股份沪深300 爱旭股份（600732.SH） 2026 年 10 月 21 日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 27,170 11,155 15,614 19,567 26,381 28,691 货币资金 4,617 1,914 3,679 8,030 11,131 15,337 增长率 -58.9% 40.0% 25.3% 34.8% 8.8% 应收款项 1,170 1,279 1,904 3,352 3,727 4,211 主营业务成本 -22,690 -12,264 -15,210 -17,680 -21,725 -22,953 存货 3,135 2,550 2,483 1,938 1,620 1,585 %销售收入 83.5% 109.9% 97.4% 90.4% 82.3% 80.0% 其他流动资产 1,286 1,755 1,409 1,086 1,111 1,145 毛利 4,480 -1,109 404 1,887 4,656 5,739 流动资产 10,208 7,498 9,475 14,406 17,590 22,277 %销售收入 16.5% n.a 2.6% 9.6% 17.7% 20.0% %总资产 30.0% 21.7% 27.1% 36.7% 42.2% 48.9% 营业税金及附加 -112 -63 -63 -98 -132 -143 长期投资 919 695 1,125 1,125 1,125 1,125 %销售收入 0.4% 0.6% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 19,648 22,846 21,293 20,606 19,830 18,923 销售费用 -255 -470 -489 -548 -739 -803 %总资产 57.8% 66.2% 60.8% 52.6% 47.6% 41.6% %销售收入 0.9% 4.2% 3.1% 2.8% 2.8% 2.8% 无形资产 989 1,024 990 1,044 1,098 1,151 管理费用 -1,016 -959 -670 -685 -923 -1,004 非流动资产 2