26Q3业绩表现亮眼，全地形车延续高增

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 公司于 10 月 20 日披露 2026 年三季报，前三季度营收 209.42 亿元，同比+40.59%；归母净利润 20.21 亿元，同比+42.78%；扣非归母净利润 15.60 亿元，同比+15.49%。Q3 单季度营收 75.56 亿元，同比+49.90%；归母净利润 9.56 亿元，同比+131.27%；扣非归母净利润 5.09 亿元，同比+27.52%。 经营分析 全地形车：高端新品持续放量，北美终端需求稳健。U10PRO、Z10 系列高端车型占比提升，带动产品均价上行；Z10 切入北美高端价格区间，C4、C5、G5 等新品补充实用车型布局。欧洲依托 CFMOTO、GOES双品牌运营，亚太及拉美扩充经销渠道。高端化提升单车价值，区域拓展带动销量增长。 燃油摩托车：海外拓展支撑增长，产品矩阵持续完善。欧洲市场以450MT、675SR 等中大排车型拓展玩乐需求，拉美、亚洲通过渠道扩张带动订单增长。国内 500SR 仿赛、150SC-F 踏板等新品兼顾玩乐与通勤需求，进一步拓宽客群。产品覆盖从中大排玩乐向日常出行延伸，海外渠道深化支撑收入增长。 极核：短期销售承压，关注终端运营改善。产品认证调整对销售形成阶段性影响。公司 EZ、AE 系列已覆盖电动自行车与电动摩托车，上半年进一步完善渠道布局及终端服务体系。后续需关注产品销售恢复及门店产出提升，以改善终端运营效率 关税退还增厚利润，规模效应摊薄费用。Q3 毛利率 33.5%，同比+7.3pct；前三季度计入非经常性损益的美国关税退税及利息 6.2亿元，退税显著增厚当期利润。高端车型占比提升优化产品结构，墨西哥工厂 U10PRO 盈利能力同比改善，汇率及电子料涨价仍形成成本压力。Q3 销售/管理/研发费用率同比-0.6/-0.1/+0.1pct 至5.6%/4.0%/6.0%，规模扩张摊薄销管费用，研发投入强度保持稳定。Q3 经营现金流净额 22.7 亿元，同比+181.2%，销售回款及关税退还共同带动现金流增长。 盈利预测、估值与评级 公司全地形车高端化与燃油摩托车海外拓展支撑中期成长。我们预计 26—28 年归母净利润分别为 24.5/30.5/38.4 亿元，同比+46.1%/+24.5%/+26.0%，当前股价对应 PE 为 17.3/13.9/11.0 倍，维持“买入”评级。 风险提示 海外需求不及预期；新品销售不及预期；关税及贸易政策变化；汇率波动；海外专利诉讼风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 15,038 19,746 26,988 32,983 40,457 营业收入增长率 24.18% 31.30% 36.68% 22.21% 22.66% 归母净利润(百万元) 1,472 1,675 2,448 3,047 3,839 归母净利润增长率 46.08% 13.83% 46.09% 24.48% 26.03% 摊薄每股收益(元) 9.719 10.980 15.946 19.849 25.016 每股经营性现金流净额 19.63 26.00 26.02 39.50 45.56 ROE(归属母公司)(摊薄) 23.76% 22.33% 25.49% 26.11% 26.18% P/E 16.16 25.38 17.30 13.90 11.03 P/B 3.84 5.67 4.41 3.63 2.89 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,600215.00232.00249.00266.00283.00300.00317.00334.00251020260120260420260720261020人民币(元)成交金额(百万元)成交金额春风动力沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 12,110 15,038 19,746 26,988 32,983 40,457 货币资金 4,506 7,149 9,577 12,176 16,615 21,296 增长率 24.2% 31.3% 36.7% 22.2% 22.7% 应收款项 1,197 1,686 2,155 3,064 3,615 4,313 主营业务成本 -8,053 -10,517 -14,427 -19,684 -23,715 -28,685 存货 1,663 2,530 2,873 3,310 3,820 4,527 %销售收入 66.5% 69.9% 73.1% 72.9% 71.9% 70.9% 其他流动资产 342 567 729 647 687 737 毛利 4,057 4,521 5,319 7,305 9,268 11,772 流动资产 7,709 11,933 15,334 19,197 24,738 30,873 %销售收入 33.5% 30.1% 26.9% 27.1% 28.1% 29.1% %总资产 74.7% 80.1% 79.6% 78.0% 78.4% 80.4% 营业税金及附加 -212 -287 -372 -513 -594 -728 长期投资 498 335 315 315 315 315 %销售收入 1.7% 1.9% 1.9% 1.9% 1.8% 1.8% 固定资产 1,645 1,949 2,381 3,488 4,369 4,468 销售费用 -1,341 -1,057 -1,286 -1,619 -1,979 -2,508 %总资产 15.9% 13.1% 12.4% 14.2% 13.8% 11.6% %销售收入 11.1% 7.0% 6.5% 6.0% 6.0% 6.2% 无形资产 192 229 359 642 1,120 1,671 管理费用 -567 -713 -786 -1,201 -1,468 -1,821 非流动资产 2,605 2,967 3,936 5,405 6,817 7,507 %销售收入 4.7% 4.7% 4.0% 4.5% 4.5% 4.5% %总资产 25.3% 19.9% 20.4% 22.0% 21.6% 19.6% 研发费用 -924 -1,026 -1,220 -1,349 -2,012 -2,549 资产总计 10,314 14,900 19,270 24,602 31,555 38,381 %销售收入 7.6% 6.8% 6.2% 5.0% 6.1% 6.3% 短期借款 21 26 30 687 30 30 息税前利润（EBIT） 1,014 1,437 1,655 2,622 3,215 4,166 应付款项