Q3阶段性盈利承压，明年需求可以期待

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1锂电池宁德时代（300750.SZ）买入-A(维持)Q3 阶段性盈利承压，明年需求可以期待2026 年 10 月 21 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 10 月 21 日收盘价（元/股）：227.90年内最高/最低（元/股）：468.75/227.08流通 A 股/总股本（亿股）： 42.61/46.27流通 A 股市值（亿元）：9,709.95总市值（亿元）：10,545.50基础数据：2026 年 6 月 30 日基本每股收益(元/股)：9.51摊薄每股收益(元/股)：9.51每股净资产(元/股)：89.47净资产收益率(%)：11.36资料来源：常闻分析师：肖索执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com杜羽枢执业登记编码：S0760523110002邮箱：duyushu@sxzq.com事件描述10 月 20 日，公司公告 2026 年三季报，2026 年前三季度公司实现营业收入 4421.4 亿元，同比增长 56.2%，实现归母净利润 645.3 亿元，同比增长31.6%，扣非归母净利润 578.8 亿元，同比增长 32.7%。单季看 26Q1/Q2/Q3 营收同比分别为+52.4%/+56.9%/+58.6%，归母净利润同比分别为+48.5%/+36.5%/+14.5%，逐季增收、利润增速逐季放缓。26Q3实现营业收入 1652.2 亿元，同比+58.6%、环比+11.8%；归母净利润 212.5亿元，同比+14.5%、环比-5.8%；扣非归母净利润 188.6 亿元，同比+14.9%、环比-9.8%；毛利率 20.7%，同比-5.1pct、环比-2.5pct，公司业绩略低于预期。事件点评26Q3 收入与利润增速背离的原因：Q3 营业成本 1310.4 亿元，同比+69.5%，毛利额 341.8 亿元，环比基本持平，毛利率环比-2.5pct。主要原因是①产品结构：国内储能等低附加值产品交付占比提升、加急交付项目较多；②出口退税下调（9%降至 6%）自 Q3 起按发货口径全季体现，叠加电池消费税（9 月 1 日开征），公司阶段性先行承担了税费；③Q2 原材料价格较高，在 Q3 碳酸锂价格下行期集中耗用，碳酸锂跌价致存货减值环比增加（Q3 资产减值损失 17.1 亿元，环比增加 11.9 亿元，其中较多为已锁定价格的发出商品减值，后续可冲回）；④Q3 研发费用环比增加 10.8 亿元。我们估算公司 26Q3 电池业务营业收入 1465 亿元，Q3 整体出货量约260GWh，其中，动力电池占比约 75%，储能电池出货占比约 25%。估算公司 Q3 电池销售单价约 0.56-0.57 元/Wh（不含税），和上半年比基本持平，单位毛利约 0.1-0.11 元/Wh，环比略有下降，单位净利约 0.06-0.07 元/Wh，环比有所下降。为满足市场需求的增长，Q3 公司继续新增产能，Q3 末固定资产 1841 亿元，环比增长约 8.7%，在建工程 430 亿元，环比增长约 30%，预计已实现年化产能约 1100-1200GWh，公司全球龙头地位稳固。2026 年公司前三季度期间费用合计 297.6 亿元，同比+110.6 亿元；期间费用率 6.73%，同比+0.1pct。其中研发费用率 4.2%（费用 185.2 亿元，同比+22.9%，Q3 单季 71.4 亿元、环比+10.8 亿元，加码固态电池、钠电、换电等前瞻布局）、销售费用率 0.8%（费用约 33.7 亿元，同比+40.0%）、管理费用率 2.1%（费用约 93.1 亿元，同比+13.2%）、财务费用率-0.3%（费用-14.5亿元，上年同期为-70.2 亿元，汇兑收益大幅减少）。公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2投资建议我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 839.8 亿元、971.3 亿元、1166.4 亿元，对应公司 10 月 21 日收盘价 227.9 元，相当于 2026 年12.6 倍的动态市盈率，维持“买入-A”的评级。风险提示行业需求增长不及预期；税费传导不及预期，产品价格下跌超预期；原材料价格大幅波动；海外贸易政策与地缘风险。财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)362,013423,702655,818820,011985,511YoY(%)-9.717.054.825.020.2净利润(百万元)50,74572,20183,98297,135116,641YoY(%)15.042.316.315.720.1毛利率(%)24.426.320.419.919.9EPS(摊薄/元)10.9715.6018.1520.9925.21ROE(%)19.720.721.120.720.9P/E(倍)20.814.612.610.99.0P/B(倍)4.33.12.72.31.9净利率(%)14.017.012.811.811.8资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产5101426384829306739098461314596营业收入362013423702655818820011985511现金303512333513564871538508921272营业成本273519312383522314656954789697应收票据及应收账款6426677783133771118540151463营业税金及附加20572832405652766218预付账款5970142825294174847154营业费用35633735578172298688存货5983694526104451114534111094管理费用969011667137721968022667其他流动资产76559118377122286120779123613研发费用1860722147278723608042377非流动资产276516336346350263367109372838财务费用-4132-7940-9973-12486-16187长期投资547926488488899114088140587资产减值损失-9296-9079-10000-8000-8000固定资产112589146401149618147943132572公允价值变动收益664974300020002000无形资产1442015264155681584316090投资净收益39887971124311252412478其他非流动资产94716109797961798923583589营业利润6405289519106478122867147608资产总计786658974828128093612769551687434营业外收入135