收费公路行业中期信用观察：客货增速放缓，行业整体运行平稳且基本面韧性未改

收费公路行业中期信用观察 1 2026 年 10 月 目录 要点 1 行业运行情况 2 企业财务表现 2 中期展望 4 特别评论 联络人 作者 企业评级部 钟 婷 027-87339288 tzhong@ccxi.com.cn 徐 萍 027-87339288 pxu@ccxi.com.cn 其他联络人 贺文俊 027-87339288 wjhe@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 中诚信国际 收费公路行业 收费公路行业中期信用观察—客货增速放缓，行业整体运行平稳且基本面韧性未改 要点 ⚫ 行业运行情况：2026 年上半年收费公路行业总体运行平稳，公路客运量持续受到其他交通运输方式分流压力同比小幅回落，而公路人员流动量在文旅消费需求支撑下仍同比增长；货运板块依托国内宏观经济韧性与物流消费需求保持增长态势，但客货运增速相较 2025 年同期均有所放缓，行业客货运结构分化特征进一步凸显。 ⚫ 企业财务表现：2026 年上半年样本收费公路运营企业的通行费收入同比略有下降，多元化业务发展、财务费用下降带动经营性业务利润同比增长，但净利润受非经常性损益波动影响同比下降；投资节奏明显加快，财务杠杆有所上升，偿债指标虽小幅弱化但仍处于较好水平，整体财务表现仍较为稳健。 ⚫ 中期展望：展望全年，预计国内文旅出行市场热度延续、都市圈一体化建设纵深推进以及居民自驾出行条件不断改善仍将支撑客运需求，公路货运将受国内经济发展韧性支撑而保持平稳增长，在此背景下，收费公路企业经营将较为稳健，但持续的资本开支或将推升行业整体债务规模与财务杠杆，考虑到收费公路行业整体经营现金流稳定充沛且再融资渠道通畅，预计收费公路行业仍将维持较高的信用水平。 中诚信国际特别评论 收费公路行业中期信用观察 2 2026 年上半年收费公路行业总体运行平稳，公路客运量1持续受到其他交通运输方式分流压力同比小幅回落，而公路人员流动量在文旅消费需求支撑下仍同比增长；货运板块依托国内宏观经济韧性与物流消费需求保持增长态势，但客货运增速相较 2025 年同期均有所放缓，行业客货运结构分化特征进一步凸显。 2026 年上半年收费公路行业总体表现平稳，其中公路客运量受其他交通运输方式分流等因素影响继续承压，但公路人员流动量在文旅消费需求支撑下仍同比实现增长，货运则在物流消费需求支撑下仍延续增势；具体来看，2026 年 1~6 月公路客运量同比小幅下降 2.07%至 56.42 亿人次、公路旅客周转量同比小幅下降 1.34%至2,506.90 亿人公里，而公路人员流动量则同比增长 0.92%至 313.16 亿人次、但增速较上年同期的 4%增速有所放缓；同期公路货运量同比增长 3.15%至 212.19 亿吨，公路货物周转量则同比增长 3.15%至 39,015.16 亿吨公里，货运增速较 2025 年同期亦有所放缓但总量维持扩张。 从交通运输体系的结构来看，2026 年上半年公路旅客运输量、货物运输量分别占全国交通运输量的 66.44%和 75.59%，公路运输仍是国内交通运输的主要形式，客运板块占比延续下行态势，货运占比则出现小幅抬升。周转量方面，2026 年 1~6 月公路旅客周转量在交通运输行业总客运周转量的比重较 2025 年下降 0.64 个百分点至 14.08%；同期公路货物周转量在交通运输行业总货运周转量的比重较 2025 年增长 0.21 个百分点至 30.06%。受铁路、民航持续分流公路客源的长期因素影响，长期来看公路客运份额仍有下行压力；货运端短期受短途物流、区域配送需求支撑其占比有所回升，但受“公转铁”“公转水”运输结构调整政策的长效引导影响，中长期公路货运在综合运输体系中的占比仍存在回落压力。 图 1：2017~2026 年 6 月公路运输周转量及其占总运输周转量的比重（亿人公里、亿吨公里、%） 数据来源：中诚信国际根据公开资料整理 2026 年上半年样本收费公路运营企业的通行费收入同比略有下降，多元化业务发展、财务费用下降带动经营性业务利润同比增长，但净利润受非经常性损益波动影响同比下降；投资节奏明显加快，财务杠杆有所上升，偿债指标虽小幅弱化但仍处于较好水平，整体财务表现仍较为稳健。 1 公路客运量指班线客车、旅游包车等营业性运输，不含私家车；而公路人员流动量则包含公路客运量和 9 座及以下小客车（私家车自驾）。此外，文中公路旅客周转量系以公路客运量乘以其运送距离的总和。 中诚信国际特别评论 收费公路行业中期信用观察 3 为研究需求波动影响下，收费公路运营企业经营业绩、财务杠杆和偿债指标的变动趋势，中诚信国际选取了国内债券市场公开发行债券的 13 家省级及全国性经营高速运营企业作为样本进行分析（样本名单详见附表 1）。 2026 年上半年样本企业通行费收入较上年同期略有下降，营业总收入受建造服务收入增长及多元化业务发展等因素影响，较上年同期增长 3.42%，同期样本企业持续置换存量高息贷款压降财务费用，财务费用下降使经营性业务利润同比增长 1.37%，但部分企业非经常性损益规模波动导致样本企业合计净利润同比下降 6.17%；受客货车流结构差异、路产区位差异、收费公路改扩建及投资并购进度等因素影响，2026 年上半年各企业营业收入及净利润表现继续分化。其中成渝高速受益于合并湖北荆宜高速公路有限公司，净利润增速靠前；赣粤高速受持有的交易性金融资产公允价值变动损失影响，净利润同比下降 69.95%，粤高速受上年同期坏账准备转回形成的高基数影响2，净利润同比下降 18.74%。从收费公路行业整体的路产到期情况来看，2026 年上半年对样本企业经营业绩产生影响的路产到期事项主要为现代投资所辖长永高速3及山东高速所辖 G104 国道泰曲段4，到期规模整体不大。同时，考虑到收费公路运营企业大多已通过收并购路产或拓展多元化业务等方式实现持续发展，短期内路产到期对行业内企业整体经营业绩影响尚不显著。 图 2：收费公路行业样本企业主要经营指标（亿元、%） 数据来源：中诚信国际根据公开资料整理 现金流方面，各样本企业的经营活动净现金流主要依赖于通行费收入，与路产所在区域的经济发达程度及路产区位重要性相关度较大。2026 年上半年各样本企业经营活动现金流均实现不同规模的净流入，合计经营活动净现金流 205.45 亿元，较上年同期小幅下降 3