中小盘策略专题-AI散热系列（四）：液冷运维走向“全生命周期服务”，服务网络与耗材复购构筑分水岭

伐谋-中小盘策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 3 2026 年 10 月 21 日 《量子科技系列报告（六）：量子计算“神经中枢”，测控系统国产突围放量在即—中小盘主题》-2026.10.20 《AI 散热系列（三）：微通道冷板从“选配”走向“必选”，工艺与认证构筑双重壁垒—中小盘策略专题》-2026.10.19 《玻璃基板系列（三）：先进封装多路径演进，玻璃应用空间持续拓宽—中小盘主题》-2026.10.18 AI 散热系列（四）：液冷运维走向“全生命周期服务”，服务网络与耗材复购构筑分水岭 ——中小盘策略专题 周佳（分析师） 王悦（分析师） zhoujia@kysec.cn 证书编号：S0790523070004 wangyue2@kysec.cn 证书编号：S0790526080001 ⚫ 从一次性交付到全周期服务，国标落地重塑液冷运维商业模式 液冷运维已从设备交付的附属环节，独立为覆盖数据中心全生命周期的服务品类。从产业维度看，AI 大模型与高性能计算的高速增长使风冷逼近物理极限，液冷成为算力主流，由此催生了高度专业化的运维需求；服务端，其核心涵盖冷却液全生命周期管理、管路密封检测、漏液预警及系统能效优化；规则端，GB/T 48023-2026 首次将“运维”纳入国标，对水质 pH、浊度等提出硬性要求（2027 年 2 月实施），这为液冷商业模式向全生命周期服务转型提供了坚实的技术依据。而这一商业逻辑的跃迁，已在海外巨头的战略布局中率先验证。据维谛技术披露，公司正持续通过外延并购密集卡位高利润的运维服务资产：2025 年 11 月，以约 10 亿美元现金收购流体管理服务商 PurgeRite（对价约为其 2026 年 EBITDA 的 10 倍，另设最高 2.5 亿美元对赌），旨在直接提升高利润率的服务业务占比；2026 年 4 月，再收购冷板设计商 Strategic Thermal Labs，并同步收购热交换与液冷系统厂商 ThermoKey，以全面支撑“设计、集成、调试及全生命周期运维”的服务闭环。全球龙头持续加码运维资产的动作或充分印证液冷运维正加速从“一次性交付”向“全生命周期服务”跃迁。 ⚫ 供给格局多元分化，服务网络与耗材复购构筑核心壁垒 当前液冷运维服务的供给侧呈多元化竞争格局，主要涵盖三类厂商：一是国际基础设施巨头，依托全球网络交付标准包并借并购卡位；二是液冷原生专业厂商，依靠授权服务网络实现广泛的跨国覆盖；三是国内温控系统集成商，以英维克为代表的部分厂商以总包托管及超 90%的自研率换取客户深度绑定。尽管各阵营资源禀赋与切入路径各异，但当前行业的核心壁垒正加速向“软性”服务能力收敛。其一，服务网络密度决定 SLA（服务等级协议）上限。部分头部厂商承诺的 6小时到场等高标准服务，高度依赖本地工程师储备与备件库存，需依靠项目长期积累，难以靠短期订单速成。其二，耗材复购决定客户留存率。冷却液的定期取样、检测及更换构成强粘性闭环。基于上述壁垒属性，我们判断行业短期竞争将聚焦于交付一致性，中期则取决于服务网络密度与耗材复购闭环，而长期来看行业份额或将加速向具备全生命周期检测与管理能力的头部厂商收敛。 ⚫ 受益标的 英维克：全链条自研筑牢运维壁垒。产品维度，冷源、CDU、Manifold、冷板、工质与智能控制 100%自研自制，全生命周期覆盖规划、制造、交付、运维与退役，运维侧提供运行优化、原厂备件管理与智慧巡检； 曙光数创：深度践行“液冷即服务”模式，该模式打通了从前端咨询设计、中期部署交付到后期运维管理的全流程，并在运维环节明确嵌入了水质全生命周期管理；标准维度，公司牵头编制首部液冷国标 GB/T 48023-2026。 ⚫ 风险提示：算力需求不及预期、VC 渗透率不及预期、产能扩张快于需求等。 中小盘研究 中小盘策略专题 开源证券 证券研究报告 中小盘研究团队 相关研究报告 中小盘策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 3 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上； 增持（Outperform） 预计相对强于市场表现 5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（Underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。 行业评级 看好（Overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（Underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数（北交所基准指数为北证 50 指数）、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。 投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 中小盘策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 3 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推