银行行业深度报告：银行资负形势年末收官展望

银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 24 银行 2026 年 10 月 21 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《季末回表显著弱于季节性的几点原因 — 理 财 观 察 之 “ 募 集 抢 跑 ”》-2026.10.18 《价值银行甄选宝典：RAROC 五因子 分 析 框 架 — 行 业 深 度 报 告 》-2026.10.16 《政府债发行提速，关注政策工具落地 成 效 — 9 月 金 融 数 据 点 评 》-2026.10.15 银行资负形势年末收官展望 ——行业深度报告 刘呈祥（分析师） 朱晓云（分析师） 张意宣（联系人） liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 zhuxiaoyun@kysec.cn 证书编号：S0790524070010 zhangyixuan1@kysec.cn 证书编号：S0790126070044 ⚫ 2026 年末银行资负收官：资产荒前瞻摆布，量价平衡新考验 资产端贷款需求仍乏力，“以债补贷”约束显现，部分机构或存欠配回补需求。负债端大行压力缓解、中小行提价揽储亦将降温，资金面合理充裕下 NCD 利率有望继续下行，司库向成本管控目标回归。 ⚫ 资产端：全年贷款预计少增约 3.5 万亿元，“以债补贷”延续但约束显现 贷款定价自律下限与 AAA 级 5 年期企业债（1.65%左右）的利差持续催化企业“以债替贷”，信贷结构呈“对公强、零售弱，政信强、实体弱”格局。2026H1 上市银行金融投资增量占比 47.5%，大行累计卖出 20-30Y 国债 5430 亿元、中小行卖出3100 亿元，操作上以“卖长买短、止盈兑现”为主；测算大行 ΔEVE 指标静态 1%空间对应净新增政府债 1.38 万亿元（10y），年末达标压力可控，既无必要继续大量卖债，也缺乏大举买债打满久期的驱动。中小行在负债压力、监管约束、考核机制、盈利诉求四重约束下配债难回 2023-2024 年高增，但年末受自然回补与考核做高年末基数驱动，或迎阶段性补仓窗口。 ⚫ 负债端：大行“缺长钱”缓解，中小行提价揽储预计减弱，结构分化持续 负债端整体看，9 月 M2 同比 7.2%、M1 同比 3.2%，M2-M1 剪刀差走阔至 4.0%，存款活化程度减弱，2026Q3 结汇动能边际减弱，企业活期存款沉淀支撑下降、非银存款当月减少 1.91 万亿元、同比多减 8500 亿元，理财未现大规模回表。大行负债压力显著缓解，财政支出、非银回流、金融债供给（六大行资本工具+TLAC债已发 1.59 万亿元、年内剩余额度 5397 亿元）及央行呵护多重因素下，9 月 3M国库定存中标价 1.47%，较上期下行 20BP，资金融出恢复高位，侧面印证大行“缺长钱”现象已改善。中小行 Q4 提价揽储动力或减弱，前期中小行主动压降市场化资金（1-8 月收缩 2.4 万亿元），本质是在同业融资成本偏高时，将负债资源向存款客群倾斜的成本优化选择；而进入 Q4，随着银行间资金面转松、NCD 发行利率回落，市场化资金的相对性价比重新回升，中小行无需再靠高息揽储补充负债。叠加揽储对应的 “正利差”资产消失、自律机制约束提价空间，Q4 中小行整体处于“控成本、蓄客群”阶段，关注 2027 年 1 月开门红定价竞争程度。 ⚫ 央行呵护下资金面合理充裕，NCD 净融资或转负，利率有望下行至 1.40% 央行态度是近期资金面偏松的核心驱动，10 月税期走款、政府债发行以及银行主动负债到期等压力时点，央行或削峰填谷进行平滑，不会形成收紧预期。同业存单：判断 Q4 净融资转负、发行期限收缩、1Y 利率有望继续下行至 1.40%左右，或放大金市考核利差，催化银行抢配债券。具体看司库三方面诉求：流动性指标压力不大、中长期缺口正在修复，成本管控角度需要司库做前瞻性更灵活的安排，没有必要刚性吸收同业资金。前瞻看，2027 年 OMO 换锚后利率市场化“最后一公里”加速，DR 贷款推广将加大贷款利率下行弹性；保险协议存款等高息品类存在加强自律的可能，使其持有者（理财、保险等）资金向债券、债基迁移。 ⚫ 风险提示：政策落地不及预期；净息差收窄超预期；利率大幅波动冲击等。 -22%-15%-7%0%7%15%2025-102026-022026-062026-10银行沪深300行业研究 行业深度报告 开源证券 证券研究报告 相关研究报告 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 24 目 录 1、 资产端运行情况回顾与展望 .................................................................................................................................................... 4 1.1、 贷款：需求承压，“以价换量”受限，全年预计少增约 3.5 万亿元 ........................................................................... 4 1.2、 银行资产端“以债补贷”延续，但配债面临一定约束 .................................................................................................. 6 1.2.1、 大行配债：久期限额约束，承接发债压缩主动买盘空间，但卖出力度或减轻 ........................................... 7 1.2.2、 中小行配债：四重约束下买债趋势减弱，年末或存阶段补仓窗口 ............................................................. 10 2、 负债端运行情况回顾与展望 .................................................................................................................................................. 12 2.1、 广义存款：总量增长稳定，非银存款增长放缓，中小行相对承压 ........................................................................ 12 2.2、 结汇动能边际减弱，沉淀活期存款力度下降 ............................................................................................................ 13 2.3、 一般性存款增长放缓，主动负债发力，部分机构存款提价 ......................................