环保行业跟踪周报：CCER方法学扩容，厨余处置、酯基／烃基生物柴油纳入，利好餐厨企业

证券研究报告·行业跟踪周报·环保 东吴证券研究所 1/24 请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业跟踪周报 CCER 方法学扩容，厨余处置、酯基/烃基生物柴油纳入，利好餐厨企业 2026 年 10 月 20 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 研究助理 田源 执业证书：S0600125040008 tiany@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《三峰环境中标香港二期项目，设备技术 Alpha 成长加速》 2026-10-12 《紫金龙净海外矿山光储项目加速落地，山高环能定增完成打开并购成长空间》 2026-09-28 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 重点推荐：紫金龙净，高能环境，赛恩斯，瀚蓝环境，绿色动力环保，绿色动力，海螺创业，永兴股份，光大环境，军信股份，粤海投资，美埃科技，九丰能源，宇通重工，景津装备，新奥能源，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，中国水务，伟明环保，蓝天燃气，新奥股份，金科环境，英科再生，路德科技。 ◼ 建议关注：大禹节水，联泰环保，旺能环境，北控水务集团，碧水源，浙富控股，中山公用。 ◼ 政策跟踪：CCER 方法学扩容，厨余处置、酯基/烃基生物柴油纳入，利好餐厨企业。2026/10/16，生态环境部发布两份关于 CCER 项目方法学征求意见的函，其中1）“厨余垃圾集中厌氧处理沼气工程”纳入方法学增厚餐厨企业盈利：根据方法学公式推算单吨厨余减排量约 0.2~0.3tCO₂e，保守情形 0.10~0.15tCO₂e。【基准模型】80%负荷率、4.5%提油率、4%贷款利率、UCO 价格 7500 元下，单吨餐厨收入 568元，单吨餐厨净利 140 元；单吨 UCO 收入 12611 元，单吨 UCO 净利 3107 元。【CCER 弹性】中性取单吨餐厨减排量 0.2tCO₂e，截至 26/10/16，CCER 最新成交价96.84 元，在 CCER 价格 50/100/150 元之下，单吨餐厨增收 10/20/30 元（+2%/4%/5%），按 15%所得税率，单吨餐厨增利 8.5/17.0/25.5 元（+6%/12%/18%）；单吨 UCO 增收 222/444/667 元（+2%/4%/5%），单吨 UCO 增利 189/378/567 元（+6%/12%/18%）2）“废弃油脂制烃基/酯基生物柴油”纳入方法学直接利好生柴企业，原料限制间接利好具备合规经营资质的餐厨企业：方法学要求原料是具备生活垃圾/餐厨垃圾经营性服务许可等资质单位收集的废弃油脂且产品仅限国内作燃料，根据方法学公式推算单吨酯基生柴减排量约 2.0tCO₂e，【基准模型】截至 26/10/16，国内酯基生柴价格 8150 元/吨，地沟油 6250 元/吨，按（生柴价格-地沟油价格/90%得率-单吨成本 1000 元）测算单吨生柴净利 206 元。【CCER 弹性】按单吨生柴减排 2.0tCO₂e，在 CCER 价格 50/100/150 元之下，单吨生柴增收 100/200/300 元（+1.2%/2.5%/3.7%），按 15%所得税率，单吨生柴增利 85/170/255 元（+41%/83%/124%）。 ◼ 重申垃圾发电，成长的长江电力：toB 进化享受清洁能源价值增长+toC 进化分红三倍提升空间。进化中的稀缺清洁电力。一、特许经营守护稀缺性：重资产+低淘汰，行业成熟期垃圾焚烧运营企业 25 年 ROE 同比+1.0pct 稳定提升中。二、收入 toB 进化充分享受清洁能源价值重估。10%可持续增长来自：1、垃圾量增产能爬坡。25 年垃圾处理量增速前三：永兴+18%、中科+16%、军信+14%；产能负荷率前三：瀚蓝114%、旺能 112%、海创 107%。2、Ai 赋能效率提升。提吨发+降物耗，25 年 8 家公司还原供热后平均吨发 384 度/吨（+0.8%），厂用电率 15.2%（-0.2pct），吨上网提升前三：军信+5.7%、海创+3.2%、瀚蓝+1.7%。3、非电可再生价值。绿色蒸汽利用率提升空间大，单项目翻倍利润弹性，25 年板块平均发电供热比 6.7%，行业首位发电供热比达 24%。4、炉渣涨价。垃圾出渣率 20%~30%，含铜 0.3%，含铝 0.25%，零成本矿，如圣元 25 年炉渣提价后平均单价 120~130 元/吨，最高超 200 元/吨；海创 25 年完成 74 个项目的炉渣提价，平均提价近 12 元/吨。5、算电一体化有望突破。旺能南太湖项目已获省级备案；军信、瀚蓝、伟明与合作方签署协议。6、出海新成长提升 ROE。我们测算 24 年东盟 10 国垃圾发电理论空间约 62 万吨/日（约为国内 1/2）。印尼项目首批 4 个，伟明中 2、旺能中 1，电价条件优厚我们测算印尼垃圾发电项目 ROE17.65%，较国内基准模型+3.17pct。三、模式进步之 toC，分红能力 3 倍提升空间。光大、绿动 25 年国补回款率超 100%。25 年分红潜力前三：光大 224%、绿动 195%、上海环境 157%。我们测算资本开支下降+国补常态化回款+垃圾费长期 toC，板块稳态现金流可支撑的分红比例超 140%，25 年板块平均分红比例 45%，分红能力 3 倍提升空间。重点推荐：瀚蓝环境、三峰环境、军信股份、永兴股份、光大环境、绿色动力 H/A、海螺创业、伟明环保，建议关注旺能环境等。 ◼ 行业跟踪：1）生物油：欧洲&国内 SAF&国内餐厨废油价格周环比略降。截至2026/10/16，①生物航煤：欧洲生物航煤均价 2800 美元/吨，周环比下降 3.11%；中国生物航煤 2400 美元/吨，周环比-3.61%。②生物柴油：国际市场一代生柴 1220 美元/吨，周环比上升 1.67%，二代生柴 1825 美元/吨，周环比下降 7.36%；国内市场一代生柴 8150 元/吨，周环比持平，二代生柴 14000 元/吨，周环比上升 5.26%。③UCO：餐厨废油均价 7925 元/吨，周环比上升 0.63%；潲水油均价 7088 元/吨，周环比下降 0.4%；地沟油均价 6250 元/吨，周环比下降 1.6%。2）环卫装备：26M1-9 环卫新能源销量同增 88.10%。26M1-9，环卫车合计销量 61265 辆，同增 9.92%。其中，新能源环卫车销售 18238 辆，同增 88.10%，新能源渗透率 29.77%，同比+12.37pct。26M1-9 新能源 CR3/CR6 分别为 47.39%/61.68%，同比变动-5.29pct/-3.74pct。其中盈峰环境、宇通重工、福龙马市占率分别 30.85%/10.08%/6.46%。新能源环卫销售河北增量第一，上海新能源渗透率最高达 82.80%。3）锂电回收：截至2026/10/16，三元电池粉锂/钴/镍系数分别为 7