农林牧渔行业动态分析：母猪去化进入深水区，周期反转可期

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2026 年 10 月 20 日 农林牧渔 行业动态分析 母猪去化进入深水区，周期反转可期 报告主标题 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.3 11.5 -7.1 绝对收益 -4.0 3.7 -14.6 熊承慧 分析师 SAC 执业证书编号：S1450526040001 xiongch@sdicsc.com.cn 相关报告 玉米棉花库销比下修，欧洲干旱致小麦产量下修--8 月农产品供需点评报告 2026-08-23 猪价或开启旺季反弹 2026-08-09 政治局会议再提稳猪价 2026-07-31 母猪去化超预期，猪周期或升温 2026-07-17 农林牧渔策略报告：周期风起，积极布局农产品 2026-06-04 26Q3 母猪存栏加速下降、生猪存栏转降 国家统计局数据显示，2026 年三季度末国内能繁母猪存栏 3602 万头，环比 26Q2 下降 178 万头、4.7%，降幅较 26Q2（环比下降 124 万头、3.2%）再度加剧、且高于第三方统计数据（涌益咨询约 2.2%，Mysteel 约 4.4%）；同时，三季度末生猪存栏同比下降 2.6%，为 2025年以来首度转负。我们认为这主要是三季度猪价旺季不旺，养殖端持续深度亏损带动市场化去产能加剧，叠加政策引导龙头猪企加大母猪淘汰力度的结果。根据博亚和讯的统计，26Q3 自繁自养生猪头均亏损约 199 元、外购仔猪育肥头均亏损约 117 元。 母猪去化进入深水区，关注超淘力度 6 月至 8 月是猪价的传统旺季，历史猪价多现上涨。而今年 8 月全国猪价最高仅反弹至 11.2 元/公斤，消费端拉动预期阶段性落空。而生猪出栏均重和冻肉库存仍处高位，且 2025 年 11 月至 2026 年 3 月能繁母猪存栏降幅偏小、或未能抵消母猪生产效率的提升，我们预计未来 3-6 个月生猪供应压力仍然偏高，猪价难现大涨。考虑到目前外购仔猪育肥模式的积累亏损已超过上一波高景气期（2024 年至 2025 年）的积累盈利、而自繁自养模式也已亏掉了前期积累盈利的约 86%，我们预计持续亏损下行业现金流压力或带动母猪产能在未来 2 个季度继续显著去化，超淘力度或可观，有望加持明年猪周期反转弹性。 猪周期反转或可期，建议积极关注养殖股 参考农业农村部设定的能繁母猪正常保有量（3750 万头），目前国家统计局的存栏数据已验证我们前期关于 26Q3 母猪进入超淘阶段的判断。继续看好 2027 年猪周期反转（盈利口径）。建议积极关注养殖股，建议关注温氏股份、牧原股份、新希望、圣农发展、海大集团等。 风险提示：农产品价格表现不及预期，重大疫病或自然灾害，企业经营数据不及预期。 -24%-14%-4%6%16%26%36%2025-102026-022026-062026-10农林牧渔沪深3006034986行业动态分析/农林牧渔 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 图1.能繁母猪存栏变化 图2.生猪养殖盈利变化 资料来源：国家统计局，国投证券证券研究所 资料来源：博亚和讯，国投证券证券研究所 -6%-4%-2%0%2%4%6%8%3,5003,7003,9004,1004,3004,5004,7002021/032021/072021/112022/032022/072022/112023/032023/072023/112024/032024/072024/112025/032025/072025/112026/032026/07万头能繁母猪存栏能繁母猪环比变化-2000-1000010002000300040002010-01-082011-01-082012-01-082013-01-082014-01-082015-01-082016-01-082017-01-082018-01-082019-01-082020-01-082021-01-082022-01-082023-01-082024-01-082025-01-082026-01-08元/头养殖利润:外购仔猪养殖养殖利润:自繁自养生猪行业动态分析/农林牧渔 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 行业评级体系 收益评级： 领先大市 —— 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%及以上； 同步大市 —— 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%； 落后大市 —— 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%及以上； 风险评级： A —— 正常风险，未来 6 个月的投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动； B —— 较高风险，未来 6 个月的投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司 的客户发布。 行业动态分析/农林牧渔 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保