宏观经济周报：2026年第四十三周

宏观经济周报 - 2026 年 10 月 20 日 1 证券研究 宏观经济周报 2026 年第四十三周 一、中国宏观 高频：本周综合景气指数录得 99.35，较上周明显回落，并重新降至荣枯线下方，显示经济景气在前期企稳后出现阶段性调整。考虑到本周处于国庆假期期间，部分生产、投资及项目施工活动受到假期安排影响，景气指数的回落具有一定季节性特征。从分项结构来看，消费景气继续保持扩张，而投资、出口和生产景气均处于荣枯线下方，其中生产景气回落最为明显，是拖累本周综合指数下行的主要因素。消费方面，景气指数录得 100.19，较上周小幅上升，并继续运行于荣枯线之上，显示居民消费需求总体保持韧性。国庆假期期间出行、餐饮及文旅等消费需求释放，对消费景气形成一定支撑，消费端仍是当前经济景气中表现相对稳定的领域。投资方面，景气指数录得 99.77，较上周有所回升，但仍低于荣枯线，表明投资活动边际有所改善，但整体动能仍然偏弱。考虑到假期期间部分项目施工和资金投放节奏有所放缓，本周投资景气表现也可能受到一定季节性扰动。外需方面，出口景气指数录得 99.95，较上周小幅回升，继续运行于荣枯线附近，显示外部需求总体保持稳定。出口景气近期波动幅度有限，表明外需尚未出现明显走弱，但增长动能仍相对有限。生产方面，景气指数降至 98.28，较上周明显回落，并大幅低于荣枯线，是本周综合景气走弱的主要拖累。由于本周处于国庆假期，企业开工、物流运输及订单执行节奏阶段性放缓，可能对生产景气形成较明显扰动，因此本周生产端回落更多需要结合假期因素观察。后续随着企业复工复产恢复，生产景气能否快速回升将成为判断本轮调整持续性的关键。总体来看，本周综合景气有所走弱，但国庆假期带来的季节性扰动是重要影响因素，尤其体现在生产和投资端。与此同时，消费仍保持扩张，出口亦基本稳定在临界水平附近，需求端整体尚未出现明显转弱。随着节后生产经营活动逐步恢复，综合景气有望重新向荣枯线附近修复。 2026 年 9 月，中国 CPI 同比上涨 0.9%，环比上涨 0.2%，核心 CPI 同比上涨1.0%，终端价格保持温和上涨。CPI 同比回升主要由能源价格推动，其中能源价格涨幅由 4.1%扩大至 7.3%，汽油价格上涨 16.6%，拉动 CPI 约 0.47 个百分点。食品价格下降 1.7%，服务价格上涨 0.8%，剔除能源的工业消费品价格涨幅有所回落。9 月 PPI 同比上涨 5.0%，较上月扩大 1.2 个百分点。环比上涨1.2%，涨幅扩大 0.8 个百分点。国际原油、有色金属价格上行是主要推动因素，煤炭备货需求、建筑材料需求改善以及人工智能相关产业发展也形成支撑。煤炭、石油化工、有色金属、电气机械和电子设备等八个行业合计拉动 PPI 同比上涨 5.42 个百分点，表明价格上涨仍较集中于上游资源品和部分新兴产业。 按点如欲查询更多产品资料，请联络工银国际证券有限公司，电话(852) 2683 3888 请参阅最后一页的重要声明 宏观经济 2026 年 10 月 20 日 徐婕，博士(852) 2683 3777jessica.xu@icbci.com周烨(852) 2683 3232dorothy.zhou@icbci.com 宏观经济周报 - 2026 年 10 月 20 日 2 证券研究 图 1：ICHI 指数反映当下经济运行的冷热程度 资料来源：Wind、iFinD 以及工银国际计算 二、全球宏观 10 月 14 日，美国公布 9 月 CPI，整体 CPI 环比上涨 0.6%，同比上涨 3.7%，较 8月进一步加快；核心 CPI 环比上涨 0.3%，同比上涨 2.6%。能源是本月通胀上升的主要来源，其中汽油价格单月上涨 7.1%。但除能源之外，住房、航空票价以及部分消费商品价格同样有所上涨，说明价格压力并非完全由油价单独推动。与年中相比，美国核心通胀仍明显低于整体通胀，但整体价格水平重新加速，使此前较为顺畅的去通胀进程再次出现波动。 10 月 15 日，美国公布 9 月 PPI，最终需求 PPI 环比大幅上涨 1.3%，同比升至6.3%，为四年多以来最明显的一次月度上涨。商品价格是主要推动因素，其中汽油价格环比上涨 20.3%，柴油价格上涨约 21%；与此同时，运输、法律服务和住宿等服务价格也出现上升。相比 8 月，本月生产端通胀的广度明显扩大，不仅反映能源成本冲击，也说明物流和服务环节价格仍在上行。PPI 的大幅上涨意味着美国企业在生产、运输和中间服务环节承受的成本压力继续增加。 三、市场聚焦 10 月 15 日，美国 9 月零售销售环比增长 0.8%，高于市场预期，但其中较大部分增幅来自汽油价格上涨。剔除汽车、汽油、建材和餐饮后的核心零售销售仅增长 0.1%，明显低于 8 月的 1.2%。这表明名义消费金额仍然增长，但实际消费动能已经有所分化。高收入家庭消费仍具有韧性，而低收入家庭在能源和生活成本上升背景下更加谨慎。美国居民消费尚未明显收缩，但从零售结构看，消费增长的广度有所减弱。 10 月 15 日，美国最新初请失业金人数小幅升至 19.9 万人，但已经连续第四周 宏观经济周报 - 2026 年 10 月 20 日 3 证券研究 低于 20 万人。企业裁员规模总体仍然较低，续请失业金人数也小幅下降。不过，美国就业市场仍表现出较典型的“低招聘、低裁员”特征：企业不愿大规模削减现有员工，但新增招聘意愿同样有限，失业者重新找到工作的时间有所延长。当前劳动力市场不像典型衰退时期那样出现快速恶化，但就业流动性较此前明显下降。 销售部 研究部 电话：(852) 2683 3888 传真：(852) 2683 3881 电话：(852) 2683 3888 传真：(852) 2683 3900 重要披露 工银国际的股票评级 超越基准 ：预期未来 12 个月内股票总回报（包括股息）超越相应市场基准指数 20%以上 中性 ：预期未来 12 个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数在-20%至 20%以内 落后基准 ：预期未来 12 个月内股票总回报（包括股息）落后相应市场基准指数 20%以上 暂无评级 ：分析师目前对于预期未来 12 个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数的变化幅度无法给出确信的判断 工银国际是中国工商银行的全资子公司 如有需要，可向工银国际索取进一步资料。 本报告所载的意见纯粹是分析员对有关证券或发行人的个人看法﹔彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的特别建议或所表达的意见直接或间接收取任何报酬。 工银国际证券有限公司 地址：香港中环花园道 3 号中国工商银行大厦 37 楼 电话：(852) 2683 3888 传真：(852) 2683 3900 一般披露 主要负责撰写本研究报告全部或部份内容的分析师在此声明：(i)本研究报告的任何观点均精准地反映了上述(每位)分析师个人对目标证券和发行人的看法; 及 (ii) 该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体观点相联系。 本研究报告所载资料由工银国际证券有限公司编制和发表。 此研究报告