宏观经济深度研究：承压的韧性与加速的分化

宏观经济深度研究 - 2026 年 10 月 15 日 1 证券研究 宏观经济深度研究 承压的韧性与加速的分化 “疾风知劲草，烈火见真金。”2026 年以来，中东冲突持续，能源价格波动，贸易摩擦加剧，融资成本抬升，全球经济受到地缘政治、供给冲击与金融条件收紧的多重考验。但尽管置身于多重外部冲击交织的复杂环境中，全球经济仍展现出了超预期的韧性。IMF 于 10 月 13 日发布最新《世界经济展望》报告，将2026 年全球经济增速预期小幅上调 0.1 个百分点至 3.1%，2027 年维持 3.4%不变。然而，总量稳定的背后，一场更加深刻的结构变化正在发生：全球经济的韧性正在由共同承压走向结构分化。面对共同的冲击，不同经济体的增长表现既取决于自身的缓冲空间，也取决于对新一轮技术周期的承接能力。具体来看，三重趋势值得关注：第一，冲击正在被吸收而非消失，供给弹性、能源替代、企业适应和政策缓冲共同支撑全球经济韧性。第二，总量稳定掩盖增长重构，能源禀赋与科技禀赋成为决定经济体分化的重要变量。第三，人工智能正在从需求扩张进入生产率验证阶段，科技投资虽为当前增长提供重要支撑，但其能否进一步转化为持续的供给改善仍待观察。与此同时，连续冲击不断消耗财政与政策缓冲，使得政策空间持续收窄。但这并非意味着政策可以松懈，在AI 红利尚待兑现、传统风险仍未退潮的换挡阶段，若能提高有限财政资源的使用效率，将有助于缓解关键供给约束并支持长期生产率提升。 价升量韧：全球经济韧性超预期。尽管中东局势持续干扰，能源价格带动通胀上行，全球经济增长预期仍然保持相对稳定。从总量来看，虽然 2026 年全球经济并未摆脱放缓压力，IMF 本次更新预计全球经济增速将由 2025 年的 3.5%回落至 2026 年的 3.1%，并预计于 2027 年重新升至 3.4%。但值得注意的是，相较 7月预测，IMF 将 2026 年全球经济增速小幅上调 0.1 个百分点至 3.1%，2027 年维持 3.4%不变，显示多重冲击下全球经济展现出超预期的韧性。这一变化与价格预测形成鲜明反差，IMF 预计 2026 年全球通胀率将由 2025 年的 4.1%升至4.7%，并上调 2027 年通胀预测 0.2 个百分点。这一“价升量韧”的组合，反映出本轮外部冲击的传导特征与此前预期有所不同。传统负向供给冲击通常表现为“价升量降”，即能源和原材料成本上升一方面推高通胀，另一方面通过压缩居民实际收入、侵蚀企业利润并收紧金融条件拖累实际产出。而当前的供给冲击更多地表现为价格压力和政策约束，对实际经济活动的拖累则被部分吸收，背后主要有三方面原因：首先，全球经济对传统化石能源的直接依赖程度较过去下降，能源效率提高、供应来源更加多元，使单位能源冲击对应的产出损失有所降低。其次，企业和供应链经过地缘冲突和贸易摩擦的连续冲击后，调整能力明显增强，库存管理、供应商替代和运输路线重构提高了经济体系的缓冲空间。最后，AI 及相关硬件、算力和数据中心投资形成了新的需求支撑，对部分能源冲击造成的拖累形成对冲。 共振异频：总量稳定结构分化。相比全球经济总量的稳定，本次 IMF 展望中更加显著的变化来自经济增长结构预期的调整。一是空间上的分化。按照本次预测，32 个经济体贡献了全球 95%的增长，而今年 4 月达到同一比例需要 54 个经济体。这意味着，全球总量增长虽然保持相对稳定，但增长动能正在向更少数经济体集中，增长基础有所收窄。从各经济体表现来看，美国 2026 年和 2027年经济增速预计均为 2.3%，其中 2027 年增速预期较 7 月上调 0.1 个百分点；德国 2026 年增速预计为 1.3%，较 7 月大幅上调 0.6 个百分点；英国 2026 年增速同样预计为 1.3%，较 7 月上调 0.3 个百分点。与之相对的，能源冲击和地缘风险暴露更高的经济体增长明显承压，中东和中亚地区 2026 年增速预测较 7 月下调 1.0 个百分点至-0.3%，其中沙特阿拉伯更是大幅下调 5.0 个百分点至-3.3%。二是时间上的错位。IMF 预计 2026 年发达经济体增速达到 2.1%，较 7 月预测上 如欲查询更多产品资料，请联络工银国际证券有限公司，电话(852) 2683 3888 请参阅最后一页的重要声明 宏观专题 2026 年 10 月 15 日程实，博士(852) 2206 8049shi.cheng@icbc.com.cn周烨(852) 2683 3232dorothy.zhou@icbci.com 相关研究： 10/13/2026：《宏观稳定的微观基石——2026 年诺贝尔经济学奖点评》 10/8/2026：《接对美间接出口的规模测算与结构释义——“经纬之间 纵横其链”中国价值链系列研究之八》 10/5/2026：《接力与协同：从资金链看政策空间》 9/28/2026：《并驾异辙——人民币与美元双强格局的形成逻辑》 9/18/2026：《织网成势：六张网如何打开内需新空间》 9/17/2026：《加息落地，两难未解——2026 年 9 月美联储议息会议点评》 9/10/2026：《美债长端收益率何以居高难下——中美国债收益率曲线系列研究之一》 8/31/2026：《美联储的处“市”之道与沟通哲学——2026 年 Jackson Hole 会议点评》 8/19/2026：《日元资产的奥德赛时期》 8/17/2026：《当算力流经香江：AI 贸易周期中的香港角色》 8/10/2026：《扩大消费的供需协同》 8/6/2026：《贸易的预期之外与结构之内》 8/3/2026：《AI 经济新周期的趋势变迁与香港机遇》 7/30/2026：《进退维谷，静待良机——2026 年 7 月美联储议息会议点评》 7/28/2026：《中国消费的时间坐标——变局世界与潜能中国系列研究之五》 7/23/2026：《谁在为智能付费？AI 需求生成机制的比较及其宏观含义》 7/22/2026：《韩国低生育的久困之局与意外回暖》 宏观经济深度研究 - 2026 年 10 月 15 日 2 证券研究 调 0.4 个百分点；新兴市场和发展中经济体增速预计为 3.7%，较 7 月下调 0.1 个百分点。而到了 2027 年，发达经济体增速预计回落至 1.8%，与 7 月预测持平；新兴市场和发展中经济体则重新加速至 4.4%，虽较 7 月预测仍小幅下调 0.1 个百分点。由此来看，2026 年的增长改善更多集中于发达经济体，而新兴市场的相对优势则更多体现在 2027 年的增速水平上。能源禀赋和科技禀赋或是决定这一轮分化的两个重要变量：一方面，中东冲突导致全球能源价格上升，能源进口经济体面临进口成本、通胀和实际收入的多重压力。另一方面，人工智能投资周期快速扩张，使处于半导体、数据中心、算力基础设施以及相关技术价值链上的经济体获得额外需求支撑。两种力量交叠，使全球经济事实上形成新的增长坐标：既能够减少能源冲击、又能充分参与科技周期的经济体表现最为稳健；而既高度依赖能源进口、又较少参与技术价值链的经济体则面临更大的增长压力。 图 1: 人工智能准备度与能源结构 资