美联储加息空间测算及A股配置线索：美联储加息重启与主要经济体政策同步收紧

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1策略美联储加息重启与主要经济体政策同步收紧——美联储加息空间测算及 A 股配置线索2026 年 10 月 20 日策略研究/专题报告相关报告：山证策略团队分析师：赵晨希执业登记编码：S0760521090001邮箱：zhaochenxi@sxzq.com投资要点：美联储加息进程重启，中心估计 65bp 的加息空间。2026 年 9 月 16 日，联邦基金利率目标区间上调 25bp 至 3.75%—4.00%，为 2023 年 7 月以来首次；同期公布的经济预测摘要同步上修增长、通胀与利率路径，并下修失业率路径，点阵图所载的 18 位参与者中有 16 位预计年内至少再加息一次。剩余空间由理论利率需求与终端利率上限两项约束取小值得出：前者依泰勒规则测算约为 5.45%，后者取 4.75%，因通胀目标的坚定性与固定性所对应的信誉成本而先行构成约束；两项取小后的结果为 60bp 至 75bp，中心估计65bp。区间上沿由信誉约束锁定，通胀读数上行仅推动区间下沿抬升，9 月消费者价格指数同比由 3.4%升至 3.7%之后，这一机制再度得到确认。10 月14 日该读数公布之后，10 月 27 日至 28 日会议的加息定价概率一度升至43.7%，10 月 15 日回落至 25.5%，10 月会议以观望为主，基准加息时点仍落于 12 月，12 月累计加息 25bp 的定价概率约为 65.3%。美国再通胀的源头位于供给侧，其性质为相对价格的分布冲击，而非总量意义上的需求过热；国内价格走势由内需偏弱主导，与海外再通胀在成因与政策含义上均不相同。年内两波油价上行均由运输通道与生产设施的物理中断所引致，价格对供给端信息的敏感度显著高于对需求数据的敏感度，成本在国家之间、上下游环节之间以及出口定价与内销定价之间的非均衡分摊由此成为主导性的定价变量。主要经济体央行于 2026 年 9 月形成政策同步收紧，无风险利率的抬升集中于长端：美国 10 年期国债收益率高出政策利率上限 121 bp，名义收益率的上行基本由实际收益率承担，而盈亏平衡通胀率呈回落态势，这意味着政策路径并未被重新定价，空间收敛不自动缓解贴现率压力。反向线索来自中美经贸安排政策可见度的提升，对等降税与暂停期延长至 2027 年 1 月 10 日，为出口链提供了更长的政策窗口。对 A 股的传导呈现名义价格与实际效力相分离的特征。中美 10 年期国请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2策略研究/专题报告债利差倒挂已达历史极值，同期人民币兑美元保持升值，跨境套息资金回流的标准传导链条并未成立，其成因在于配置决策取决于汇率调整后的综合回报；汇率渠道构成主要缓冲，成本冲击与内需偏弱构成主要压力。配置框架由成长与红利的风格切分转为盈利驱动型科技、红利资产、成本传导链条、出口订单属性与国内财政对冲四条主线所对应敞口的识别，四者的共同特征在于收益来源不依赖美联储的政策转向。仓位节奏与加息空间的时点相互锚定：10 月会议重归观望，12 月仍为基准行动时点，当前维持中性偏低的进攻仓位，并在缩量调整中分批建仓；加息落地或预期消解之后，进攻仓位升至目标水平；进入 2027 年平台期，组合回归底仓、进攻与弹性的目标结构。风险提示：油价极端上行风险；美联储紧缩超预期风险；国内基本面修复不及预期风险；中美经贸安排变数风险；出口链关税安排风险；地缘缓和导致风险溢价回吐的风险；供给修复快于预期导致成本链条回撤的风险；通胀口径选择风险；测算模型局限风险等请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3策略研究/专题报告目录1. 美联储加息重启，双约束框架中心估计 65bp 的加息空间.........................................................................................61.1 美联储加息重启，政策利率预期向高位窄幅区间收敛......................................................................................... 61.2 美联储加息空间测算：理论利率需求和通胀容忍度的双约束框架................................................................... 101.2.1 基础读数：约束 A 理论利率额满值 6.60%，约束 B 终端利率上沿基准 4.75%........................................111.2.2 约束 A 校准：扣除能源分项和生产率改善因素后修正值为 5.45%............................................................141.2.3 通胀响应系数的设定依据与估计方法............................................................................................................151.2.4 剩余加息空间 60bp 至 75bp，中心估计 65bp................................................................................................182. 主要经济体政策同步收紧与海外通胀冲击.................................................................................................................192.1 海外再通胀的源头：供给侧冲击与油价路径....................................................................................................... 192.2 主要经济体政策同步收紧的表现：从政策利率到全球金融条件....................................................................... 222.2.1 主要经济体央行政策共振转向........................................................................................................................222.2.2 主要经济体无风险利率与美元流动性............................................................................................................232.3 反向变量：中美经贸安排的可见度改善.................................