商贸零售：26年9月社零数据如何？

证券研究报告：商贸零售|点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分行业投资评级强于大市 |维持行业基本情况收盘点位1685.7152 周最高2584.6552 周最低1666.68行业相对指数表现（相对值）2025-102025-122026-032026-052026-082026-10-27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%5%9%13%商贸零售沪深300资料来源：聚源，中邮证券研究所研究所分析师:李鑫鑫SAC 登记编号:S1340525010006Email:lixinxin@cnpsec.com近期研究报告《26 年国庆假期消费数据如何？》 -2026.10.1226 年 9 月社零数据如何？l事件国家统计局发布最新社零数据，9 月份，社会消费品零售总额42433 亿元，同比增长 1.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额 38792亿元，增长 3.9%。1—9 月份，社会消费品零售总额 370001 亿元，同比增长 1.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额 340574 亿元，增长2.8%。l投资要点拐点将至，数据转好。9 月社零数据同比+1.1%，较上月提升0.7pct，除汽车外的消费增速 3.9%，较上月提升 1.4pct。细分项中增长双位数的是烟酒类、通讯器材类，大个位数增长有食品类、文化用品类，其余品类均小个位数增长或下滑。综合考虑去年同期基数不低，我们认为该增速或与中秋落在九月份有关。我们将社零数据进行拆分分析：商品 vs 服务：餐饮依旧好于商品，但均环比改善明显。我们将社零总额数据进行拆分为商品零售额（限额以上/以下）、餐饮收入（限额以上/以下），9 月份商品零售额同比+1.0%，环比上月+0.7pct，餐饮收入同比+2.1%，环比上月+1.0pct。我们继续看限额以上数据，限额以上增速均低于总量，当下环境小微企业表现好于大企业，特别是商品的小微企业，其中限额以上商品同比-2.5%（降幅收窄），限额以上餐饮同比+2.0%（企稳转正）。我们将限额以上商品零售数据继续拆分：可选 vs 必选：必选提速，烟酒类基数原因双位数增长，可选改善，通讯器材类高增长、化妆品及办公用品中个位数增长。（1）必选：烟酒基数原因双位数增长，必选各项均环比提速。9月份吃类商品如粮油食品类、饮料类、烟酒类零售额分别增长 6.7%、5.0%、13.8%，分别较上月变动+2.7pct、+0.1pct、+1.3pct，较去年同期变动+0.4pct、+5.8pct、+12.2pct，烟酒类实现双位数增长，我们认为与去年 6 月的禁酒令、去年同期基数（+1.6%）较低等有关。此外穿类、日用品零售额同比+1.2%、+4.1%，分别较上月变动+1.7pct、+2.3pct，比去年同期变动-3.5pct、-2.7pct，数据转正及加速。（2）可选：耐用品中通讯器材类领跑，升级类消费仅化妆品、办公用品类中个位数增长。可选我们拆分为非耐用品、耐用品（地产相关）、耐用品（非地产相关）。—耐用品：大部分品类增速环比改善，通讯器材依旧领跑，家电增速转正。9 月份耐用品限额以上销售额正增长的品类依旧为通讯器发布时间：2026-10-20请务必阅读正文之后的免责条款部分2材类、文化办公用品类、家电音箱类，分别同比+31.1%、+7.9%、+1.9%，分别增速较上月+3.8pct、+2.1pct、-0.4pct，其中通讯器材类高增延续或与内存成本飙升、设备涨价等有关，家电音箱类增速今年来第二次转正，以旧换新补贴基数影响逐步消除，进入正常增速时期。其余耐用品增速均继续下滑，家具、建筑及装潢材料类、汽车类，分别同比-3.0%、-9.2%、-21.2%，增速分别较上月+4.9pct、+3.8pct、-2.7pct，除汽车外以旧换新品类均继续改善。总的来说，以旧换新商品补贴退坡后基数影响因素陆续消除，后续变动预计与季节性、提价、真实需求等相关度较大，大部分品类增速环比改善，甚至增速转正。根据政策推出的时间推算，以旧换新品类基数影响预计将要从今年 11 月份开始有所缓解。—非耐用品：化妆品中个位数增长，珠宝、体育娱乐降速收窄。化妆品零售额同比+5.4%，环比+0.5pct/同比-3.2pct，在中高基数的基础下化妆品依旧有较好增长；金银珠宝类零售额-9.6%，环比+7.9pct/同比-19.3pct，降速收窄，也与去年同期基数相对平庸有关；此外，体育娱乐用品零售额-1.1%，环比+3.7pct/同比-13pct，我们认为主要与高基数有关。9 月 CPI：汽油价格上涨+金价增速扩大+猪肉鸡蛋价格回落+牛羊肉涨幅扩大，CPI 继续温和回升。9 月份，居民消费价格指数（CPI）环比由上月+0.4%回落至+0.2%，同比扩大 0.1pct 至+0.9%，扣除食品和能源价格的核心 CPI 同比上涨 1.0%，涨幅与上月相同。CPI 总体保持温和上涨，变动主要受国际原油价格变动、食品价格季节性上涨等因素影响。拆分来看，1）工业消费品中，黄金饰品价格上涨 22.5%，涨幅回落 11.1pct，汽油价格上涨 16.6%，涨幅扩大 7.3pct；2）服务消费中，整体上涨 0.8%，涨幅与上月相同，医疗服务价格上涨 4.0%，出行服务价格上涨 2.1%，扩大 0.8pct；3）食品价格中，整体下降1.7%，降幅比上月扩大 0.3pct，其中猪肉价格下降 10%，鸡蛋价格上涨 17.4%，涨幅均有所回落，牛羊肉价格涨幅扩大。9 月社零及 cpi 数据成色如何？我们认为：（1）整体来看：拐点将至。9 月社零数据同比+1.1%，较上月提升 0.7pct，除汽车外的消费增速 3.9%，较上月提升 1.4pct。9 月份 CPI同比上涨 0.9%，整体温和回升。综合考虑去年同期基数不低，我们认为该增速或与中秋落在九月份有关，但也有拐点将至的信号。（2）两个特点：必选可选均改善。9 月数据环比改善明显，必选相对稳健，可选分化亦改善明显。细分品类中三类表现可圈可点，一是烟酒类，主要是去年受禁酒令影响基数较低，叠加酒价下行激发需求、中秋节送礼等原因，二是通讯器材类，部分与内存涨价有关系，三是家电类，增速今年第二次转正，趋势向好。其他以旧换新品类中大部分品类降幅均收窄，亦有拐点将至的感觉。请务必阅读正文之后的免责条款部分3消费后续如何？一方面需后续验证，另一方面期待政策的推出。（1）后续仍需验证：24 年下半年消费政策推出之后，消费数据逐步企稳，25 年 5 月份社零数据达到了 24 年以来的阶段性新高，后消费数据疲软，先是禁酒令影响，再是中秋错月、双十一的影响，月度间波动很大，26 年 1-2 月数据表现超预期，3 月预期内回落，4 月剔除价格因素负增长，5 月首次下滑，6、7、8 月止跌企稳，9 月改善明显。我们看到大部分品类增速均改善明显，有拐点确认的迹象，但是否延续仍需验证。（2）期待政策落地：25 年下半年以来服务消费政策逐步出台，十五五规划和 26 年政府工作报告中，均把扩大内需放在首位，26 年将安排超长期特别国债 2500 亿元支持消费品以旧换新，设立 1000 亿元财政金融协同促内需专项资金，也提出引导民间投资向高技术、现