AI算力浪潮下的电感龙头，服务器与光模块打开成长天花板

证券研究报告·公司深度研究·元件 东吴证券研究所 1 / 22 请务必阅读正文之后的免责声明部分 顺络电子（002138） AI 算力浪潮下的电感龙头，服务器与光模块打开成长天花板 2026 年 10 月 20 日 证券分析师 陈海进 执业证书：S0600525020001 chenhj@dwzq.com.cn 证券分析师 解承堯 执业证书：S0600526070002 xiechy@dwzq.com.cn 研究助理 闫春旭 执业证书：S0600126070030 yanchx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 40.06 一年最低/最高价 32.01/79.72 市净率(倍) 4.92 流通A股市值(百万元) 30,699.77 总市值(百万元) 32,301.11 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.14 资产负债率(%,LF) 49.06 总股本(百万股) 806.32 流通 A 股(百万股) 766.34 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 5,897 6,745 8,342 10,293 12,662 同比（%） 16.99 14.39 23.67 23.39 23.02 归母净利润（百万元） 832.08 1,021.02 1,256.09 1,662.17 2,119.27 同比（%） 29.91 22.71 23.02 32.33 27.50 EPS-最新摊薄（元/股） 1.03 1.27 1.56 2.06 2.63 P/E（现价&最新摊薄） 38.82 31.64 25.72 19.43 15.24 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 顺络电子：深耕被动元件赛道，国内电感行业领军者。深圳顺络电子股份有限公司成立于 2000 年，2007 年上市，是专业从事各类片式电子元器件研发、生产和销售的高新技术企业。公司产品包括磁性器件、微波器件、敏感器件、精密陶瓷四大产业，广泛运用于通讯、消费类电子、 计算机、汽车电子、新能源、网通和工业电子等领域。 ◼ 被动元件是电子产业的基础支撑，被称为“工业大米”。被动元件无需外部电源即可工作，是保障信号传输、能量管理与电路稳定的基础，被称为“工业大米”，主要包括电容器、电感器、电阻器及滤波器、变压器等。电容器以 MLCC、铝电解、钽电容等为代表，占市场最大份额；电感器主打磁能存储、滤波、谐振、抗 EMI，广泛用于车载电源、数据中心、工业控制；电阻器用于限流分压等。电感按工艺可分为插装和片式，片式又包括绕线、叠层、薄膜、编织型。QYResearch 预测，全球电感元件市场规模有望从 2023 年 585.69 亿元增至 2032 年 1321.53 亿元。钽电容具备体积小、容量密度高、漏电流低、温度稳定性好等特点，根据华经产业研究院数据,全球市场规模预计从 2024 年 24 亿美元增至 2031 年36 亿美元。全球钽电容市场竞争格局高度集中，KEMET 和 AVX 份额领先，国内厂商布局有望推动国产替代。 ◼ 顺络电子面向 AI 服务器供电和光模块提供多类高性能元器件，TLVR、铜磁共烧、钽电容及光模块产品矩阵有望打开成长空间。顺络电子面向AI 服务器 xPU 供电场景推出系列高性能电感和电容解决方案，覆盖VRM、TLVR、多相、耦合等应用。TLVR 通过耦合电感提升多相电源动态响应，具有瞬态响应快、降低输出电容需求、优化效率与频率等优势。公司 TLVR 产品已完成多次迭代，组装式电感大批量量产，模压类产品支持单相至 5 相，部分产品可 Pin to Pin，并已导入芯片端参考设计、电源模块厂商及终端服务器厂商。公司铜磁共烧 HTF 系列厚度低至 1mm，具备高饱和电流、低 DCR、低损耗及可定制优势。聚合物钽电容高温与电压稳定性好，公司新结构无引线框产品同体积容量更高，适配 AI 服务器及加速卡小型化、薄型化需求。光模块方面，公司覆盖功率电感、高频/抗硫化磁珠、板载 NTC、HTCC 管壳/陶瓷基板，针对800G 及 1.6T 平台推出成熟可量产配套产品。 ◼ 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 测 公 司 2026-2028 年 营 业 收 入83.4/102.9/126.6 亿元，增速分别为 23.7%/23.4%/23.0%，归母净利润12.6/16.6/21.2 亿元，同比增速分别为 23.0%/32.3%/27.5%。考虑到公司作为国内电感龙头，具备从磁性材料到电感器件的垂直一体化能力，在TLVR 电感、钽电容等领域拥有较强竞争力，首次覆盖给予"买入"评级。 ◼ 风险提示：下游需求波动风险，原材料价格波动风险，竞争格局恶化风险。 -8%5%18%31%44%57%70%83%96%109%2025/10/202026/2/182026/6/192026/10/18顺络电子沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 22 内容目录 1. 顺络电子：深耕被动元件赛道，AI 打开成长天花板 ..................................................................... 4 1.1. 深耕被动元件赛道二十年，国内电感领军者......................................................................... 4 1.2. 公司股权架构稳定，经营管理完善......................................................................................... 5 1.3. 公司营收稳健增长，研发投入持续提升................................................................................. 6 2. 被动元件：工业电子的“大米” .......................................................................................................... 7 3. AI 持续赋能，服务器/光模块打开公司成长空间 ........................................................................... 13 4. 盈利预测与投资建议 ........................................................................................................................ 18 4.1. 盈利预测.............