宏观专题报告：经济总量改善，内需修复待加强

交易咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 经济总量改善，内需修复待加强 投资观点： 宏观 报告日期 2026-10-19 专题报告 ⚫ 三季度 GDP 同比 4.5%，较二季度有所修复，略高于预期。三季度经济增速企稳回升，主要受出口增速大幅加快，消费增速改善及投资降幅收窄带动。具体来看，生产端：在出口增速高位上行、高技术产业增加值高增长带动下，三季度工业生产增速较二季度明显加快，是当季经速增速上行的主要推动力量；消费方面，受上年同期基数下行等影响，三季度社零增速较二季度有所上行，但当前消费偏弱局面仍有待改善；投资方面，1-9 月固定资产投资同比增速为-7.2%，降幅与前值持平，其中，基建投资累计同比降幅略有扩大，但在稳增长政策发力支撑下，9 月当月投资降幅收窄；9 月 8000 亿新型政策性金融工具开始投放，1-9 月制造业投资同比降幅较前值收窄；最后，三季度房地产市场延续调整，1-9 月房地产投资同比降幅扩大至-20.6%，是当前整体投资负增长的最大拖累因素。 ⚫ 综合来看，尽管三季度经济动能有所增强，但当前经济结构性矛盾仍存，具体表现为出口较强，消费、房地产和投资仍偏弱。展望四季度，外需和工业生产仍将提供支撑，全年经济增长预计在4.6%左右。考虑到三季度出口大幅走高、工业生产边际改善，短期经济增长压力相对可控，年内政策可能相对克制，更多增量政策加码的时间窗口或再次后移，意味着内需修复需要更多依靠自身的内在动能。后续重点观察内需修复强度，这或将是决定本轮经济修复高度的关键。 ⚫ 主要经济数据： ⚫ （1）中国第三季度 GDP 同比 4.5%，预期 4.4%，前值 4.3%。中国第三季度 GDP 环比 1.2%，预期 1.1%，前值 0.9%。前三季度累计同比 4.6%，上半年为 4.7%。 ⚫ （2）生产端：中国 9 月规模以上工业增加值同比 5.5%，预期5.5%，前值 5.2%。1-9 月份，规模以上工业增加值同比增长5.3%，涨幅与前值持平。 ⚫ （3）需求端：1）固定资产投资降幅与前值持平。中国 1-9 月城镇固定资产投资同比-7.2%，预期-7.3%，前值-7.2。其中，制造业投资同比下降 2.1%，降幅收窄 0.2 个百分点；房地产开发投资同比下降 20.6%，降幅较前值扩大 0.7 个百分点；基础设施投资同比下降 4.2%，降幅较前值扩大 0.2 个百分点。 ⚫ 2）社会零售品消费增速小幅回升。中国 9 月社会消费品零售总额同比 1.1%，预期 0.6%，前值 0.4%。1-9 月份，社会消费品零售总额同比增长 1.1%，涨幅与前值持平。 国贸期货研究院：郑建鑫 从业资格证号：F3014717 投资咨询证号：Z0013223 国贸商品指数 数据来源：国贸期货 往期相关报告 1、【ITF-宏观】内需仍然偏弱，政策节奏或加快——8 月经济数据解读20260916 2、【ITF-宏观】经济增速放缓，结构延续分化——7 月经济数据解读20260818 3、【ITF-宏观】内需疲软，二季度经济动能放缓——6 月经济数据解读20260715 4、【ITF-宏观】内需继续走弱，经济延续分化格局——5 月经济数据解读 20260616 10001200140016001800200022002022/11/42023/11/42024/11/4指数 交易咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 1 三季度GDP增速有所反弹 中国第三季度 GDP 同比 4.5%，预期 4.4%，前值 4.3%。中国第三季度 GDP 环比 1.2%，预期 1.1%，前值 0.9%。前三季度累计同比 4.6%，上半年为 4.7%。 前三季度国内生产总值 1071071 亿元，按不变价格计算，同比增长 4.6%。分产业看，第一产业增加值 58994 亿元，同比增长 3.7%；第二产业增加值 383822 亿元，增长 3.8%；第三产业增加值 628255 亿元，增长 5.2%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长 5.0%，二季度增长 4.3%，三季度增长 4.5%。从环比看，三季度国内生产总值增长 1.2%。 整体上来看，三季度 GDP 增速较二季度出现回升，主因一是 AI 产业链需求保持旺盛，带动出口持续高增长，是经济最重要的支撑；二是存量政策加快落地，助力投资和消费有所企稳，未进一步下滑。不过，内需疲软的现状并未得到明显的改善，商品消费、房地产投资、基建投资等仍然处于弱势。 图表 1、GDP 当季同比增速 图表 2、对 GDP 累计同比的拉动（单位：%） 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2 工业生产增速小幅回升 中国 9 月规模以上工业增加值同比 5.5%，预期 5.5%，前值 5.2%。从环比看，9 月规模以上工业增加值环比 0.61%，前值 0.54%。1-9 月份，规模以上工业增加值同比增长 5.3%，涨幅与前值持平。 分行业看，9 月份，41 个大类行业中有 31 个行业增加值保持同比增长。其中，上游方面，黑色金属冶炼及压延加工业同比增长 1.6%，涨幅较前值回升 0.6 个百分点；有色金属冶炼及压延加工业同比下降 5.1%，降幅较前值扩大 1.0 个百分点；非金属矿物制品业同比下降 2.4%，-40-2002040602017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/122024/032024/062024/092024/122025/032025/062025/092025/122026/032026/062026/09第三产业:当季同比第二产业:当季同比第一产业:当季同比GDP:不变价:当季同比012324/0924/1225/0325/0625/0925/1226/0326/06最终消费支出资本形成总额货物和服务净出口 交易咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 降幅较前值缩小 1.7 个百分点；下游方面，通用设备制造业同比增长 8.5%，涨幅较前值缩小1.3 个百分点；专用设备制造业同比增长 12.1%，涨幅较前值扩大 0.7 个百分点；汽车制造业同比增长 6.7%，涨幅较前值缩小 2.0 个百分点。 图表 3、工业生产增速（单位：%） 图表 4、工业生产环比增速（单位：%） 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 9 月工业生产增速进一步小幅回升，主要原因一是极端天气影响减弱，生产活动和物流运输受到的干扰明显缓解；二是 9 月出口增速进一步加快，外需对工业生产的拉动作用较强；三是，高技术制造业保持较快增长，产业升级对生产形成持续支撑。 展望未来，一方面，AI 产业链的出口保持强劲，对工业生产有较强的支撑；另一方面，内需疲软的现状并未得到明显的改善，使