银行业:经营环境持续顺风,ROTCE保持历史高位
本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·海外行业简评 经营环境持续顺风, ROTCE 保持历史高位 核心观点 目前美国经济环境在强劲劳动力市场、稳健企业盈利与旺盛的 AI资本开支支撑下保持韧性。企业端资负状况良好,零售端需求 韧性十足,信用卡资产质量优异。AI 超级周期真实且规模巨大,每 年 1 万亿美元量级的资本开支周期可能持续 5-10 年,AI 相关融资需求 及项目储备持续旺盛,投行业务仍处于高峰期。当前 Higher for Longer 的稳定高利率环境处于最适合银行业经营的合意利率区间顶部,直接利好银行净利息收入的同时,也不会对融资需求、资本市场活跃 度和资产质量产生影响。总的来说,美国大型商业银行在合意高利率环境+AI强劲发展趋势下普遍继续处于经营顺风期,ROTCE 水平稳定在 历史周期高位,基本面将延续较好趋势,估值仍有向上空间。 事件: 10 月 12 日-16 日,美国大型商业银行陆续披露 3Q26 业绩。 简评 1、美国经济环境整体稳健,强劲的劳动力市场是主要支撑,企业端经营状况良好,零售端需求韧性十足,商业银行信用成本普遍维持低位。根据几家美国大行反馈,美国宏观经济基本面仍属稳健,韧性较强,实际 GDP 增速保持在 2%左右。其中企业端状况良好,资产负债表稳健,盈利持续增长,多年来对杠杆、库存和投资保持克制。美国大行工商业贷款信贷质量基本稳定,贷款增速有小幅改善。中小企业客户普遍反馈“虽然担心宏观环境进一步恶化、但目前自身经营仍十分良好”。零售端消费需求韧性十足,且未见信用恶化。美国大行信用卡规模增长普遍保持在大个位数-双位数高增,且逾期率季度环比下行。居民薪资在低、中、高收入群体均实现增长,蓝领等低收入群体薪资有所加快,且白领失业率也并未因 AI 应用而明显提升。高收入家庭受益于资产价格、房产净值和稳定劳动收入的增长;低收入家庭主要是蓝领工人工资跟随通胀稳定增长,对融资成本、生活与燃料支出更敏感,但目前表现稳定,未见消费者信贷状况恶化。劳动力市场高度有韧性,平均初请失业金人数低于疫情前水平。 总的来说,尽管目前美国宏观经济环境面临粘性通胀、中东冲 突持续地缘风险、财政赤字、能源市场波动等多重不确定因素扰动 ,但这 些被强劲的劳动力市场和工资增长、基础设施支出和科技资本开 支完美 抵消,宏观经济整体仍十分稳健。 维持 强于大市 马鲲鹏 makunpeng@csc.com.cn SAC 编号:S1440521060001 SFC 编号:BIZ759 李晨 lichenbj@csc.com.cn SAC 编号:S1440521060002 SFC 编号:BSJ178 王欣宇 wangxinyu@csc.com.cn SAC 编号:S1440525070014 发布日期: 2026 年 10 月 20 日 . 相关研究报告 26.06.09 【中信建投银行】港股国际大行:AUM 以境外资金为主,财富管理高增可持续 26.05.26 【中信建投银行】渣打集团(2888): 强劲基本面正式跻身国际一流 26.05.26 【中信建投银行】汇丰控股(0005): 香港见底、业绩加速、继续重估 25.03.25 【中信建投银行】渣打集团(2888):趋势强、潜力大、估值低、逻辑顺 25.03.13 【中信建投银行】汇丰控股(0005):15%左右 ROTE 穿越周期,优质红利属性显著 银行 1 海外行业简评报告 银 行Ⅱ 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 宏观经济环境稳定下,美国大型商业银行 3Q26 信用成本仍维持在较低水平,未出现明显波动。商业房地产方面,多家大型商业银行表示商业地产不良率及不良贷款规模已降至 2019 年四季度以来最低,其中 写字 楼类商业地产不良贷款规模已经下降 50%-60%,风险最大的时期已经过去。美国就业市场韧性强,信用卡 目前 未见压力,信用卡净核销率普遍保持在 3%左右的水平,且季度环比下降,早期逾期率同样处于历史低位,信用 卡业务资产质量趋势依然积极。工商业贷款信用成本基本由新增贷款投放贡献,而非评级下调或展望恶化 ;目 前大部分企业的信贷质量展望稳定、资产负债表良好。展望未来,市场确实存在因高油价、高利率环境持 续是 否会对工商业贷款和商业房地产贷款资产质量形成压力的担忧,但目前美国银行业普遍表示这并非“急性 问题 ”,现在判断真实压力为时尚早,既需要因企业、因行业而异,也需要进一步观察宏观经济趋势和 AI 等新 一轮 科技周期对宏观经济和就业市场的支撑力度,短期内信用成本有望继续保持当前较低水平。 2、当前高利率环境对净利息收入是直接利好,多数银行普遍上调 2026-2027 年净利息收入指引。美联储 9月加息 25bps,市场目前普遍预计本轮美、英、欧合计约有 75bps 的加息空间。加息路径下直接利好净 息差 及净利息收入。根据点阵图显示,未来一段时间内美联储利率都有望长期保持在 4%上下的水平,处于最适 合银 行业经营的合意利率区间顶部。在合意区间内,目前的利率环境既不会压制信贷需求和资产质量,也直接 有利 于净息差表现,因此美国商业银行普遍上调了 2026 指引,且 2027 年净利息收入指引更积极,对银行基本 面是 直接利好。存款方面,三季度大部分银行存款增长依然健康,存款 beta 弹性基本保持稳定。且目前逐步缓 慢的 加息并不会引起存款成本的明显提高,活期存款占比依然稳定。一般快速、频繁的加息 3 次以上的情况下 ,存 款外流或定期化的趋势才会比较明显。大部分银行表示,若当前的高利率确实是由生产率提升(如 AI 等高科 技周 期)和 GDP 稳定增长驱动的(如回到金融危机前 2%-3%实际 GDP 增长的环境),则完全是健康且必要的,不 仅不会影响到融资需求活跃度和资产质量情况,也有利于投行、财富管理等非息业务的高增。 5% 的长债利率本身并不会压制资本市场,核心是不要出现更加陡峭的“上升斜率”。加息环境下,近期欧美十年期国债利率出现明显上行,2026 年 7 月初至 10 月期间,10 年期美债收益率累计上升约 75bps;季度内 利率上升约 85bps,导致权益市场活跃度受到一定冲击,也导致市场担心部分银行 OCI 浮亏和资本充裕情 况。 目前来看,美国大型商业银行管理层普遍认为“从长周期历史看,5%左右的 10 年期美债收益率本身并不 必然 损害资本市场运行环境;真正形成市场逆风的是利率“过于突然的移动”。当前名义利率与实际利率均处于 高位 ,资本成本与疫情后的抑制级利率环境完全不同,投资级再融资活动依然很活跃,利差偏紧,但高利率目 前只 是影响再融资期限;三季度内银团债和银团贷款发行放缓,转向循环信贷,反映客户在利率变动中追求灵活性。OCI浮亏方面,美国大型商业银行资本充裕度并未受到明显影响,部分银行主要是出于加大再投资力度的 目的 减少了回购规模。 3、AI 超级周期真实且规模巨大
[中信建投]:银行业:经营环境持续顺风,ROTCE保持历史高位,点击即可下载。报告格式为PDF,大小1.11M,页数5页,欢迎下载。



