北交所首次覆盖报告：国家级单项冠军，从蓝牙音频龙头迈向"AI+穿戴"平台型SoC企业

北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 33 杰理科技（920138.BJ） 2026 年 10 月 19 日 投资评级：增持（首次） 日期 2026/10/16 当前股价(元) 28.34 一年最高最低(元) 59.54/28.32 总市值(亿元) 122.70 流通市值(亿元) 27.31 总股本(亿股) 4.33 流通股本(亿股) 0.96 近 3 个月换手率(%) 221.24 国家级单项冠军，从蓝牙音频龙头迈向"AI+穿戴"平台型 SoC 企业 ——北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师） 杨懿宁（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 yangyining@kysec.cn 证书编号：S0790526060001 ⚫ 杰理科技聚焦 SoC 芯片的集成电路设计，国家级“制造业单项冠军” 杰理科技是一家专注于系统级芯片的集成电路设计企业，同时是工业和信息化部认定的国家级“制造业单项冠军”企业，公司主要面向蓝牙音视频、智能穿戴、智能物联终端等领域，为全球市场提供高规格、高灵活性与高集成度的芯片产品。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 6.42/7.52/8.70 亿元，对应 EPS 分别为 1.48/1.74/2.01 元/股，对应当前股价 PE 分别为 19.1/16.3/14.1 倍，我们看好公司作为蓝牙音频芯片领域的细分龙头，积极拓展智能物联和智能穿戴芯片新领域实现“收入增长+盈利能力改善”双升，首次覆盖给予“增持”评级。 ⚫ AI+推动应用场景拓宽，SoC 芯片技术升级+边缘计算推动需求增长 蓝牙耳机领域：2018~2022 年全球品牌 TWS 耳机出货量从 0.46 亿台上升至 3.53亿台，年复合增长率达到 66.44%，2024 年全球品牌 TWS 耳机出货量为 3.32 亿台。物联网领域：根据 The Insight Partners 数据，全球物联网市场规模预计将从2022 年的 4,832.8 亿美元增长到 2028 年的 22,704.2 亿美元，复合年增长率为29.4%。智能穿戴领域：根据 IDC 数据，2025 年全球可穿戴设备出货量同比增长9.1%，达到 6.115 亿台，预计 2026 年可穿戴设备总出货量同比增长 2.2%，预计2027 年同比增长 2.8%。 ⚫ 蓝牙音频芯片细分龙头，2026H1 智能穿戴+AIoT 实现“收入+盈利能力”双升 在蓝牙音频芯片领域，公司品牌在业内已享有较高的市场声誉，2022-2024 年出货量高于国内同行业可比公司。非蓝牙音频芯片领域，公司产品的应用领域从智能音频终端、智能穿戴终端、智能安防终端向泛物联网领域开拓延伸。2026H1公司非蓝牙音频芯片实现收入 5.16 亿元，同比增长 27.22%，占主营业务比重提升至 35.40%；与此同时，该业务毛利率同比提升 4.36 个百分点，实现“收入增长+盈利能力改善”双升。此外，2026H1 公司推出新一代端侧AI 芯片，并且在已完成回片验证的新一代智能穿戴 SoC 芯片基础上，推进智能手表和智能眼镜等产品的应用研发。 ⚫ 风险提示：行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、原材料波动风险。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 3,120 2,804 2,957 3,263 3,689 YOY(%) 6.5 -10.1 5.5 10.3 13.1 归母净利润(百万元) 791 596 642 752 870 YOY(%) 27.0 -24.7 7.7 17.2 15.6 毛利率(%) 35.8 30.7 31.8 32.6 33.5 净利率(%) 25.4 21.2 21.7 23.1 23.6 ROE(%) 21.6 13.8 11.5 11.9 12.1 EPS(摊薄/元) 1.83 1.38 1.48 1.74 2.01 P/E(倍) 15.5 20.6 19.1 16.3 14.1 P/B(倍) 3.4 2.8 2.2 1.9 1.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究 北交所首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 北交所研究团队 北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 33 目 录 1、 蓝牙音频芯片细分龙头，智能穿戴+AIoT 打开增长空间 ..................................................................................................... 4 1.1、 蓝牙音频芯片细分龙头市占率领先，公司技术实力雄厚 .......................................................................................... 4 1.2、 公司多年深耕 SoC，智能穿戴+AIoT 边缘计算芯片打开增长空间 .......................................................................... 9 1.3、 募投项目推动产品升级+产业化，投产后首年有望预计新增营收 17.45 亿元 ....................................................... 13 2、 AI+推动应用场景拓宽，SoC 芯片技术升级+需求高增长 .................................................................................................. 15 2.1、 技术的进步+工艺制程的提高，集成电路设计市场空间广阔 .................................................................................. 15 2.2、 AI+潮流引领算力需求提升，边缘计算推动 SoC 芯片需求增长 ............................................................................ 18 3、 聚焦 SoC+国家级单项冠军，非蓝牙音频芯片打开增长空间 ............................................................................................. 23 3.1、 聚焦系统级芯片的集成电路设计，国家级“制造业单项冠军” ................................................................................ 23 3.2、 公司营收整体稳步增长，2026H1 非蓝牙音频芯片营收同比+ 27.22%......