盈利能力持续攀升，三季度扣非利润同比增长22%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年10月16日优于大市宇通客车（600066.SH）盈利能力持续攀升，三季度扣非利润同比增长 22%核心观点公司研究·财报点评汽车·商用车证券分析师：唐旭霞证券分析师：孙树林0755-819818140755-81982598tangxx@guosen.com.cnsunshulin@guosen.com.cnS0980519080002S0980524070005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价28.35 元总市值/流通市值62765/62765 百万元52 周最高价/最低价38.50/24.66 元近 3 个月日均成交额615.13 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宇通客车（600066.SH）-二季度扣非利润同比增长 31%，经营现金流表现亮眼》 ——2026-08-18《宇通客车（600066.SH）-现金流表现亮眼，出口销量延续增势》——2026-04-30《宇通客车（600066.SH）-海外业务持续攀升，分红金额与净利润创历史新高》 ——2026-04-02《宇通客车（600066.SH）-盈利能力稳健，三季度净利润同比增长 79%》 ——2025-11-03《宇通客车（600066.SH）-盈利能力稳中有增，二季度净利润同比增长 16%》 ——2025-08-27经营稳健，单三季度扣非利润同比增长 22%。宇通客车 26Q3 营收 90.97 亿元，同比-11.1%，环比-15.8%，归母 13.16 亿元，同比-3.0%，环比+8.9%，扣非13.03 亿元，同比+22.3%，环比+9.7%，得益于出口业务增长，宇通经营性业绩实现稳定释放。26Q1-3 公司营收 258.2 亿，同比-2.1%，归母 31.8 亿，同比-3.3%，扣非 31.0 亿，同比+18.4%。毛利率同环比提升，现金流表现亮眼。盈利&费用率：26Q3 销售/管理/研发/财务费率 2.8%/2.0%/5.2%/0.3%，同比-0.6/+0.4/+1.0/+0.2pct，环比-0.7/-0.0/+0.9/-0.0pct；销售费率同环比双降，规模效应与费用管控见效。26Q3 毛利率 26.7%，同比+2.7pct，环比+1.8pct，单车盈利继续走强，预计核心系结构变化（源欧洲占比提升）+高端化持续+直销占比提升等，测算 Q3单车利润 12.2 万元，同比+10%，环比+26%。综上，得益于扎实的成本控制能力、规模效应的持续释放及中高端战略演进，公司业绩稳定释放。26Q3 经营性现金流 20.6 亿元（去年同期仅 0.8 亿元），前三季度合计 80.1 亿元；。展望后续，一方面叠加出口销量增长（品牌向上、高端化占比提升、新能源占比提升、高价值带区域占比提升）、国内企稳（优选高毛利订单+轻客产品逐步放量）以及场景开拓（城间车、座位客车新能源渗透率提升），公司有望持续获得高质量发展。展望中长期，周期与成长共振依旧，宇通业绩有望持续释放。行业端：①国内复苏：国内客车需求有望持续修复（以旧换新政策）；②出口放量：当下海外大中客年销量约 28 万辆，新能源渗透率 11%左右，对比国内具较高提升空间，且海外多国指定政策促进新能源客车替换；宇通端：①出口市场宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海外新能源发展窗口期持续突破，从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案”定位升级，竞争力持续攀升，海外布局逐步从亚洲、拉美、非洲等地区，向欧洲等客车工业发达地区拓展，推动产业价值链迈向中高端，有望充分受益于海外新能源扩张；②国内市场宇通在风险管控+优选市场改善毛利，预计公司国内盈利有望回暖。风险提示：行业复苏不达预期、海外竞争加剧、宏观经济波动。投资建议：兼具成长和红利的全球大中客龙头，维持“优于大市”评级。看好公司海外竞争力持续兑现，考虑到海外市场持续开拓，维持盈利预测，预计 26-28 年净利润亿元 60.1/67.9/75.4 亿元，EPS 为 2.71/3.07/3.40 元，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)37,21841,42647,01952,99059,349(+/-%)37.6%11.3%13.5%12.7%12.0%净利润(百万元)41165554600667937539(+/-%)126.5%34.9%8.1%13.1%11.0%每股收益（元）1.862.512.713.073.40EBITMargin11.3%13.2%13.7%13.6%13.6%净资产收益率（ROE）30.7%35.6%38.5%43.5%48.3%市盈率（PE）14.610.810.08.88.0EV/EBITDA16.112.613.312.911.4市净率（PB）4.473.853.853.853.85资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年10月20日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩概述：宇通客车 26Q3 营收 90.97 亿元，同比-11.1%，环比-15.8%，归母 13.16 亿元，同比-3.0%，环比+8.9%，扣非 13.03 亿元，同比+22.3%，环比+9.7%，得益于出口业务增长，宇通经营性业绩实现稳定释放。26Q1-3 公司营收 258.2 亿，同比-2.1%，归母 31.8 亿，同比-3.3%，扣非 31.0 亿，同比+18.4%。图1：宇通客车营收（亿元）及增速图2：宇通客车季度营收（亿元）及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：宇通客车净利润（亿元）及增速图4：宇通客车季度净利润（亿元）及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利&费用率：26Q3 销售/管理/研发/财务费率 2.8%/2.0%/5.2%/0.3%，同比-0.6/+0.4/+1.0/+0.2pct，环比-0.7/-0.0/+0.9/-0.0pct；销售费率同环比双降，规模效应与费用管控见效。26Q3 毛利率 26.7%，同比+2.7pct，环比+1.8pct，单车盈利继续走强，预计核心系结构变化（源欧洲占比提升）+高端化持续+直销占比提升等，测算 Q3 单车利润 12.2 万元，同比+10%，环比+26%。综上，得益于扎实的成本控制能力、规模效应的持续释放及中高端战略演进，公司业绩稳定释放。26Q3 经营性现金流20.6 亿元（去年同期仅 0.8 亿元），前三季度合计 80.1 亿元；。展望后续，一方面叠加出口销量增长（品牌向上、高端化占比提升、新能源占比提升、高价值带区域占比提升）、国内企稳（优选高毛利订单+轻客产品逐步放量）以及场景开拓（城间车、座位客车新能源渗透率提升），公司有望持续获得高质量发展。图5：宇通客车毛利率和净利率情况（万元）图6：宇通客车费用率情况（%）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券